2025年三季报点评：前三季度业绩同比增长44%，国际业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月25日优于大市金风科技（002202.SZ）——2025 年三季报点评前三季度业绩同比增长 44%，国际业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.83 元总市值/流通市值66883/65360 百万元52 周最高价/最低价18.50/7.64 元近 3 个月日均成交额1524.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金风科技（002202.SZ）-绿色甲醇布局再接再厉，总规划已达205 万吨》 ——2025-10-10《金风科技（002202.SZ）-金风科技绿色甲醇生产全线贯通，开启绿色燃料新征程》 ——2025-10-08《金风科技（002202.SZ）-上半年业绩同比增长 7%，风机制造板块毛利率显著改善》 ——2025-08-25《金风科技（002202.SZ）-2024 年年报点评-风机盈利持续向好，海外业绩订单双高》 ——2025-04-03《金风科技（002202.SZ）-第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善》 ——2024-10-272025 年前三季度业绩 25.8 亿元，同比+44%。2025 年前三季度公司实现营业收入 481.5 亿元，同比+34%；归母净利润 25.8 亿元，同比+44%；扣非归母净利润 24.2 亿元，同比+36%；综合毛利率 14.4%，同比-2.0pct；净利率 5.9%，同比+0.7pct。第三季度业绩同比增长 171%。2025 年第三季度公司实现营业收入 196.1 亿元，同比+25%，环比+3%；归母净利润 11.0 亿元，同比+171%，环比+19%；扣非归母净利润 10.5 亿元，同比+161%，环比+29%；单季度综合毛利率 13.0%，同比-1.1pct，环比+0.8pct；净利率 5.9%，同比+3.2pct，环比+0.7pct。风机销售高增，在手订单充裕。2025 年第三季度公司对外销售风机 7.8GW，同比+71%，环比-3%；前三季度累计销量 18.4GW，同比+90%。从订单来看，公司在手订单保持充裕。2025 年前三季度公司新增外部订单 23.2GW，同比+9%；截至 2025 年第三季度末，公司累计在手外部订单 49.9GW，同比+21%，其中海外订单为 7.2GW，同比+29%。公司坚持推进国际化战略。目前公司业务已遍及全球 6 大洲，47 个国家。2025年前三季度公司国际业务新增吊装容量 2.4W，同比+91%；截至第三季度末，公司国际业务累计装机 11.2GW，其中在亚洲（不包括中国）装机突破 3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过 2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过 1GW。三季度风电利用小时数下滑拖累发电利润。2025 年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为 635/620/475 小时，其中第三季度同比减少 41 小时，环比减少 145 小时，拖累公司当季度发电利润。2025 年前三季度公司新增权益并网装机 745MW，出售风电场容量 100MW；截至第三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量 8.7GW，同比+7%，权益在建容量 4.1GW。风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到在手订单稳步增长，权益投资工具升值增厚公司业绩，我们上调2025-2027 年盈利预测至 29.8/36.8/49.6 亿元（原预测为 27.0/36.7/45.0亿元），同比+60.4%/+23.4%/+34.8%。当前股价对应动态 PE 分别为22.4/18.2/13.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)50,45756,69988,310101,257109,959(+/-%)8.7%12.4%55.8%14.7%8.6%净利润(百万元)13311860298336804960(+/-%)-44.2%39.8%60.4%23.4%34.8%每股收益（元）0.320.440.710.871.17EBITMargin2.8%2.8%4.4%4.6%5.8%净资产收益率（ROE）3.8%4.6%7.2%8.4%10.5%市盈率（PE）50.335.922.418.213.5EV/EBITDA42.338.027.924.219.7市净率（PB）1.661.651.571.471.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾2025 年前三季度公司实现营业收入 481.5 亿元，同比+34%；归母净利润 25.8 亿元，同比+44%；扣非归母净利润 24.2 亿元，同比+36%。综合毛利率 14.4%，同比-2.0pct；净利率 5.9%，同比+0.7pct。单季度来看，2025 年第三季度公司实现营业收入 196.1 亿元，同比+25%，环比+3%；归母净利润 11.0 亿元，同比+171%，环比+19%；扣非归母净利润 10.5 亿元，同比+161%，环比+29%。单季度综合毛利率 13.0%，同比-1.1pct，环比+0.8pct；净利率 5.9%，同比+3.2pct，环比+0.7pct。期 间 费 用 方 面 ， 2025 年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.5%/2.9%/3.2%，同比-1.0/-0.9/-0.9pct。截至 2025 年第三季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 0.95，高于去年同期的 0.81，财务状况保持稳健。2025 年第三季度公司实现投资收益 4.0 亿元，同比+47%；前三季度累计投资收益6.4 亿元，同比-53%，主要原因系新能源电力市场化交易导致风电场转让交易放缓。此外，公司第三季度实现公允价值变动净收益 4.7 亿元，同比+652%，主要原因系公司持有的权益工具投资显著升值；前三季度公允价值变动净收益为 7.9 亿元，去年同期为-1.2 亿元。减值计提方面，公司第三季度计提资产及信用减值损失 0.3 亿元；前三季度计提资产及信用减值损失 1.8 亿元，同比+61%。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（