宁沪高速(600377)归母净利润同比185，每股派息小幅提升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 29 日 强烈推荐（维持） 归母净利润同比+18.5%，每股派息小幅提升 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：11.64 元 公司公告 2023 年业绩：实现营业收入 151.92 亿元，同比增长 14.61%；归母净利润 44.13 亿元，同比增长 18.51%；每股派息 0.47 元，同比小幅提升。 ❑ 2023 年归母净利润同比+18.51%。2023 年，公司实现营业收入 151.92 亿元，同比增长 14.61%；归母净利润 44.13 亿元，同比增长 18.51%。从业务板块来看，2023 年：1）受益于经营路网通行量上升，通行费收入 95.11 亿元 ， 同 比 +29.88% ； 2 ） 配 套 服 务 业 务 实 现 收 入 18.44 亿 元 ， 同 比+64.05%；4）电力销售实现收入 6.42 亿元，同比-1.46%，主要是受风速下降等天气因素影响，云杉清能公司海上风电项目上网电量有所减少；5）地产销售收入 4.75 亿元，同比-29.55%；6）其他业务实现收入 2.24 亿元，同比+57.25%，主要是广告业务收入的增加和新增酒店服务收入。公司综合毛利率 36.9%，同比提升 3.6 个百分点。 ❑ 客车流量推动公司车流量快速增长。2023 年公司路网恢复明显，尤其是客车流量同比增长明显。公司核心路产沪宁高速日均车流量 109616 辆，同比增长 38%，其中客车流量同比增长 51%，货车流量同比下降约 1%；沪宁高速毛利率同比下降约 4 个百分点，主要是受路面集中养护和交安设施精细化提升影响，道路养护成本同比增加。在建项目方面，龙潭大桥项目预计将于 2025 年初开通，龙潭大桥北接线预计将于 2025 年底实现全线开通；锡宜高速公路南段扩建项目预计将于 2026 年 6 月底建成通车。 ❑ 优质公路路产，业绩确定性较强，2023 年每股派息小幅提升。公司实行稳健的分红政策， 2018-22 年每股派息均为 0.46 元。2023 年公司拟每股派息0.47 元，同比提升 2%，分红比例 53.65%。我们认为宁沪高速：1）公司主要路产位于长三角地区，当地经贸发达，路产优质，且中长期改扩建及计划稳步进行，长期业绩稳健增长可期；2）分红比例较高且派息稳定，形成吸引。我们更新盈利预测，预计 2024-26 年实现归母净利润 49/54/58 亿元，对应 P/E 为 12/11/10 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：车流量不及预期、收费政策变化。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13256 15192 16334 17161 18061 同比增长 -4% 15% 8% 5% 5% 营业利润(百万元) 4620 5698 6422 7042 7592 同比增长 -15% 23% 13% 10% 8% 归母净利润(百万元) 3724 4413 4949 5412 5825 同比增长 -11% 19% 12% 9% 8% 每股收益(元) 0.74 0.88 0.98 1.07 1.16 PE 15.7 13.3 11.8 10.8 10.1 PB 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 5038 已上市流通股（百万股） 3802 总市值（十亿元） 58.6 流通市值（十亿元） 44.3 每股净资产（MRQ） 6.7 ROE（TTM） 13.0 资产负债率 48.0% 主要股东 江苏交通控股有限公司 主要股东持股比例 54.44% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 14 46 相对表现 -3 19 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁沪高速（600377）—客车流量推动公司 Q3 业绩持续增长》2023-10-31 2、《宁沪高速（600377）—受益交通出行修复，上半年业绩恢复增长》2023-08-28 3、《宁沪高速（600377）—车流量恢复，基本面和估值有望迎来双重修复》2023-05-13 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -40-20020406080Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)宁沪高速沪深300宁沪高速（600377.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2023 年归母净利润同比+18.51% 2023 年，公司实现营业收入 151.92 亿元，同比增长 14.61%；归母净利润44.13 亿元，同比增长 18.51%。 从业务板块来看，2023 年：1）受益于经营路网通行量上升，通行费收入 95.11亿元，同比+29.88%；2）配套服务业务实现收入 18.44 亿元，同比+64.05%；4）电力销售实现收入 6.42 亿元，同比-1.46%，主要是受风速下降等天气因素影响，云杉清能公司海上风电项目上网电量有所减少；5）地产销售收入 4.75亿元，同比-29.55%；6）其他业务实现收入 2.24 亿元，同比+57.25%，主要是广告业务收入的增加和新增酒店服务收入。公司综合毛利率 36.9%，同比提升3.6 个百分点。 图 1：公司季度收入及净利润 资料来源：公司财报、招商证券 2、客车流量推动公司车流量快速增长 2023 年公司路网恢复明显，尤其是客车流量同比增长明显。公司核心路产沪宁高速日均车流量 109616 辆，同比增长 38%，其中客车流量同比增长 51%，货车流量同比下降约 1%；但沪宁高速毛利率同比下降约 4 个百分点，主要是受路面集中养护和交安设施精细化提升影响，道路养护成本同比增加。在建项目方面，龙潭大桥项目预计将于 2025 年初开通，龙潭大桥北接线预计将于 2025 年底实现全线开通；锡宜高速公路南段扩建项目预计将于 2026 年 6 月底建成通车。 图 2：沪宁高速车流量 资料来源：公司财报、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 3、优质公路路产，业绩确定性较强，2023 年每股派息小幅提升 公司实行稳健的分红政策， 2018-22 年每股派息均为 0.46 元。2023 年公司拟每股派息 0.47 元，同比提升 2%，分红比例 53.65%。我们认为宁沪高速：1）公司主要路产位于长三角地区，当地经贸发达，路产优质，且中长期改扩建及计划稳步进行，长期业绩稳健增长可期；2）分红比例较高且派息稳定，形成吸引。 我们更新盈利预测，基于：1）受益于客车流量的增长，以及随着宏观经济增长，预计货车逐步有所恢复，收费公路主业稳健增长，2024-26 年收入增速分别为10%/6%/6%（暂不考虑未投产项目影响）；2）毛利率保持小幅