中国海外宏洋集团(00081.HK)保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入中国海外宏洋集团（00081.HK）保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价1.74 港元总市值/流通市值6193/6193 百万港元52 周最高价/最低价4.53/1.60 港元近 3 个月日均成交额14.16 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海外宏洋集团（00081.HK）-业绩承压但销售回弹，保持下沉市场优势》 ——2023-08-24《中国海外宏洋集团（00081.HK）-掘金三四线城市，再启新征程》 ——2023-05-24公司利润率承压，派息率提升：2023 年，公司实现营业收入 564 亿元，同比微降 1.9%；归母净利润 23.0 亿元，同比-27%；归母净利率为 4.1%，同比下降 1.4 个百分点，主要受地产行业下行影响，毛利率同比下降 3.2 个百分点至 11.2%，而管理费率和销售费率均同比持平。2023 年，公司每股派息 0.16港元，同比-24%；但派息率 22.5%，同比提升 1.5 个百分点；以财报当年末股价计算的股息率为 6.2%。保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体：2023 年，公司实现全口径签约销售额 428 亿元，同比+6%，全口径销售额行业排名第 34，同比提升 15个名次；权益销售额 336 亿元，占比 78%，行业排名第 30，同比提升 10 个名次；销售面积 353 万㎡，同比-5%；销售均价为 1.2 万元/㎡，同比+12%。公司深耕下沉市场、错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023年在 18 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 40 城的 45%。保持适当的投资强度，存量土储仍充裕。2023 年，公司新增土储建面 184万㎡，拿地总价 98 亿元，以拿地金额/销售额计算的投资强度为 23%。截至2023 年末，公司总土储 1881 万㎡，体量虽较往年有所收缩，但剔除已售未结部分仍有 1425 万㎡，对当前销售规模的覆盖倍数为 4 年。公司财务健康，偿债无忧：2023 年，公司实现销售回款 448 亿元，回款率105%；经营活动净现金流高达 91 亿元。公司三道红线保持“绿档”，现金短债比为 1.5，剔除预收的资产负债率为 65.7%，净负债率为 46%，同比降低3 个百分点。投资建议：考虑到地产开发业务结算规模和毛利率下行压力，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 22.2/21.0 亿元（原值为29.6/34.5 亿元），对应每股收益分别为 0.62/0.59 元，对应当前股价 PE 分别为 2.5/2.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境恶化；政策宽松低于预期；三四线城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)57,49256,40851,38146,04143,617(+/-%)6.8%-1.9%-8.9%-10.4%-5.3%归母净利润(百万元)31502302222120952188(+/-%)-37.6%-26.9%-3.5%-5.7%4.4%每股收益（元）0.890.650.620.590.61EBITMargin9.9%6.8%6.8%6.8%6.8%净资产收益率（ROE）10.7%7.5%6.9%6.2%6.2%市盈率（PE）1.72.42.52.62.5EV/EBITDA25.630.231.733.334.1市净率（PB）0.180.180.170.160.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司利润率承压，派息率提升。2023 年，公司实现营业收入 564 亿元，同比微降1.9%；归母净利润 23.0 亿元，同比-27%；归母净利率为 4.1%，同比下降 1.4 个百分点，主要受地产行业下行影响，毛利率同比下降 3.2 个百分点至 11.2%，而管理费率和销售费率均同比持平。2023 年，公司每股派息 0.16 港元，同比-24%；但派息率22.5%，同比提升 1.5 个百分点；以财报当年末股价计算的股息率为 6.2%。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年毛利率及归母净利率图4：公司历年派息比例资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理保持下沉市场深耕优势，销售表现优于行业整体。2023 年，公司实现全口径签约销售额 428 亿元，同比+6%，全口径销售额行业排名第 34，同比提升 15 个名次；权益销售额 336 亿元，占比 78%，行业排名第 30，同比提升 10 个名次；销售面积353 万㎡，同比-5%；销售均价为 1.2 万元/㎡，同比+12%。公司深耕下沉市场、错位竞争，凭借运营实力、品牌美誉和经营优势，2023 年在 18 个城市的销售额位列当地 Top3，占已布局 40 城的 45%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年销售金额及同比图6：公司历年全口径销售额行业排名资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售均价及同比图8：公司历年销售金额排名 Top3 城市数量资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理保持适当的投资强度，存量土储仍充裕。2023 年，公司新增土储建面 184 万㎡，拿地总价 98 亿元，以拿地金额/销售额计算的投资强度为 23%。截至 2023 年末，公司总土储 1881 万㎡，体量虽较往年有所收缩，但剔除已售未结部分仍有 1425万㎡，对当前销售规模的覆盖倍数为 4 年。图9：公司历年新增土储建面及同比图10：公司历年总土储建面及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图11：公司历年新增土储总价及投资强度图12：公司历年总土储建面对销售面积的覆盖倍数资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证