中银香港(2388.HK)规模持续增长，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中银香港 (2388 HK) 港股通 规模持续增长，资产质量稳健 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 28.69 2024 年 3 月 29 日│中国香港 国有大型银行 规模持续增长，资产质量稳健 23 年归母净利润、总营业收入、PPOP 同比+24.8%（重述）、+20.8%（重述）、+31.2%（重述），较 23 年上半年-8.1pct、-0.8pct、+3.0pct。23 年末派息比率为 54%，同比+1.0pct，每股股息为港币 1.67 元，对应股息率 7.97%（2024/3/28)。鉴于规模稳步扩张，我们预测 2024-26 年中银香港 BVPS预测值分别为 33.75、37.76、42.20 港币，对应 PB 分别为 0.62、0.55、0.50倍。可比上市银行 2024 年 Wind 一致预测 PB 均值为 0.61 倍（2024/3/28），鉴于公司中收增速边际修复，应享有一定估值溢价，我们给予 2024 年目标PB 0.85 倍，目标价 28.69 港币，维持 “买入”评级。 规模持续增长，资产定价上行 23 年末总资产、贷款、存款同比+5.5%、+3.3%、+5.2%，较 23H1 末+1.4pct、+0.1pct、+14.5pct。23 年末企业贷款、个人贷款分别同比+0.4%、+9.0%。贷款/总资产较 23H1 末提升 0.2pct 至 43.8%。调整后净息差较 23H1 提升7bp 至 1.63%，紧抓市场利率上升的机遇，积极主动管理资产及负债，资产收益率持续改善。23 年生息资产收益率、贷款收益率分别为 3.85%、4.65%，较上半年+27bp、+34bp。23 年计息负债成本率、存款成本率为 2.73%、2.78%，较上半年+20bp、+17bp。存款成本提升主要受存款定期化影响，23 年末支储存款（CASA）占比较 6 月末-0.2pct。 中收边际修复，成本收入比下行 23 年非息收入同比-6.8%，较 23H1 提升 17.2pct，占营收比重为 22.0%。净服务费及佣金收入同比-6.5%，较 23H1 提升 3pct。中收增速边际修复，主要由于买卖货币收入、信用卡业务分别同比+89.5%、+22.0%，而证券经纪、基金分销收入分别同比-26.7%、-20.3%，下行幅度较大。23 年净交易性收入同比-35.2%，主要由于集团优化银行投资结构，相应减少若干利率工具组合的市场划价变化波动，利率工具及公平值对冲的项目收益减少。23年成本收入比同比-5.99pct 至 25.4%，成本管控能力提升。 资产质量稳健，信贷成本微升 2023 年 ROE、ROA 分别同比+1.14pct、+0.12pct 至 10.60%、0.90%。23年末特定分类或减值贷款比率（不良率）较 23H1 末+0.32pct 至 1.05%，仍处于市场较低水平。23 年末信用卡贷款拖欠率、个人住房贷款拖欠率分别较 23H1 末+0.05pct、+0.01pct。23 年客户信贷成本同比上升 0.23pct 至0.38%，总资本比率、普通股权一级资本比率分别较 23H1 末-1.81pct、+0.02pct 至 21.18%、19.02%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 28.69 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 20.95 市值 (港币百万) 221,500 6 个月平均日成交额 (港币百万) 181.05 52 周价格范围 (港币) 17.86-25.65 BVPS (港币) 30.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 56,932 65,498 73,060 78,774 86,310 +/-% 16.23 15.05 11.54 7.82 9.57 归母净利润 (港币百万) 28,444 32,723 37,969 42,349 46,964 +/-% 16.82 15.04 16.03 11.54 10.90 不良贷款率 (%) 0.53 1.05 0.40 0.30 0.30 核心一级资本充足率 (%) 17.55 19.02 19.16 19.52 19.92 ROE (%) 9.46 10.52 11.54 12.10 12.59 EPS (港币) 2.69 3.10 3.59 4.01 4.44 PE (倍) 7.79 6.77 5.83 5.23 4.72 PB (倍) 0.73 0.69 0.65 0.61 0.58 股息率 (%) 6.48 7.98 9.26 10.33 11.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(19)(12)(4)3Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中银香港恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中银香港 (2388 HK) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中间业务收入占比、成本收入比 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 三级资本充足率 图表6： 年化 ROA、加权平均 ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 6.8%32.9%24.8%1.2%21.6%20.8%2.7%28.2%31.2%-20%-10%0%10%20%30%40%20/1221/621/1222/622/1223/623/12归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%3.3%5.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20/1221/621/1222/622/1223/623/12资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%19.9%26.6%21.4%15.9%14.0%30.0%30.3%29.3%25.5%2