理想汽车(LI.US)1Q24交付指引下调，专注经营质量提升

敬请阅读末页的重要说明12024 年 3 月 25 日汽车汽配: 超配证券研究报告 / 公司更新报告理想汽车 (LI US, 买入, 目标价: US$46.00) 目标价: US$46.00当前股价: US$30.50股价上行/下行空间+51%52 周最高/最低价 (US$)47.33/21.48市值 (US$mn)32,361当前发行数量(百万股)1,061三个月平均日交易額 (US$mn)270流通盘占比 (%)83主要股东 (%)Amp Lee17Inspired Elite Investments 12Zijin Global Inc.6按 2024 年 3 月 22 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (US$)46.0063.20-27%2024E EPS (RMB)15.7618.05-13%2025E EPS (RMB)24.4927.35-10%2026E EPS (RMB)35.2639.41-11%股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Wind。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队王一鸣, 分析师证书编号：S1680521050001电话：+86 21 6015 6850电邮地址：ymwang@huaxingsec.com1Q24 交付指引下调，专注经营质量提升•理想下调 1Q24 交付指引至 7.6-7.8 万台，下调全年交付目标至同比增长 50-70% （对应 54-64 万台之间）。 •Mega 销量低于预期，我们预计该车型销量短期维持在 2,000 台/月左右；维持 L6 月销量达到 20,000 台的预测。•下调目标价至 46.00 美元，维持“买入”评级。1Q24 交付指引下调，聚焦长期可持续发展。3 月 21 日，理想发布公告下调 1Q24 交付指引，由前期指引的 10.0-10.2 万台下调至 7.6-7.8 万台。根据理想公告，公司已于 1-2 月累计交付 5.14 万台，3 月交付 2.36-2.66 万台即可完成业绩目标。因此我们预计实际交付量将高于指引区间。公司表示销量指引下调的主要原因系：1）错误预判产品商业周期，按照高速发展期预估了理想 Mega 的销量，实际理想 Mega 仍处于商业验证期；2）过度关注销量和竞争问题，导致经营效率和用户价值下降。同时，理想下调全年交付目标至同比增长50-70%，对应 54-64 万台的销量区间。我们认为此次及时调整内部经营策略（改为以用户价值以及经营效率为前提，不单纯追求销量目标）将帮助公司 1）短期内有望重新提升L7/8/9 的销量水平；2）实现一季度和全年 20%左右的毛利率目标。我们预计 Mega 车型销量可能在短期维持在 2,000 台/月的水平。理想也将加快在城市和高速路上建设充电桩的步伐，我们认为这将有利于在下半年提升 Mega 和纯电新车型的销量。我们仍然看好即将上市的 L6 车型能够在 20-30 万的细分市场中实现 20,000 台/月的销量目标。下调公司全年交付预测，看好中期毛利率维持在 20%以上。基于理想汽车的 1Q24 最新指引，我们下调 2024-26 年销量预测 20.8%/21.4%/19.5%至 575,500/806,100/1,147,840台 ， 相 应 下 调 公 司 营 业 收 入 至 1,638.4/2,299.2/3,150.6亿 元 ， 同 比 增 长32.3%/40.3%/37.0%。基于理想此次销售策略的调整，我们认为公司毛利率有望中期维持良性健康的水平。因此我们上调公司2024-26 年毛利率至21.0%/22.8%/23.1%，分别上调0.1/0.1/0.2 个百分点。我们相应下调公司 2024-26 年研发和销售及管理费用预测，以反映期间费用随营收规模扩张而下降。综上，我们下调公司 Non-GAAP 归母净利润至154.3/239.8/345.3 亿元，同比增长 27.6%/55.4%/44.0%。下调目标价至 46.00 美元，维持“买入”评级。估值方面，基于公司此次销售指引的下调以及我们对其业绩的下调，我们下调公司 2024 年 P/E 估值至 25 倍（原预测为 30 倍），并下调公司目标价至 46.00 美元（原预测为 63.20 美元），维持“买入”评级。风险提示：1)新车销量不及预期；2）产能增长不及预期；3）行业竞争格局加剧。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)45,287123,851163,836229,916315,055息税前利润 (RMBmn)(3,655)7,40712,16819,58428,054归母净利润 (RMBmn)4112,09315,42923,97734,527每股收益 (RMB)0.0412.2915.7624.4935.26市盈率 (x)N/A18.914.19.16.3注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：公司公告，华兴证券预测Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-2420.027.535.042.550.0理想汽车纳斯达克指数2024E2025E营收 (RMBmn)214,263 (-24%) 311,020 (-26%)EPS (RMB)14.28 (+10%)23.66 (+3%)2024 年 3 月 25 日 公司更新报告敬请阅读末页的重要说明2盈利预测基于理想汽车的 1Q24 指引，我们下调公司 2024-2026 年销量预测 20.8%/21.4%/19.5%至575,500/806,100/1,147,840 辆，相应下调公司营业收入至 1,638.4/2,299.2/3,150.6 亿元，同比下调 23.5%/23.2%/21.9%，同比增长 32.3%/40.3%/37.0%。基于理想此次销售策略的调整，我们认为公司毛利率有望中期维持良性健康的水平。 因此我们上调公司 2024-2026 年毛利率至21.0%/22.8%/23.1%，分别上调 0.1/0.1/0.2 个百分点。我们相应下调公司 2024-2026 年研发和销售及管理费用，以反映期间费用随营收规模扩张而下降。综上，我们下调公司 Non-GAAP 归母净利润至 154.3/239.8/345.3 亿元，分别下调 12.7%/10.5%/10.5%，同比增长 27.6%/55.4%/44.0%。图表 1:核心盈利预测变化　调整后调整前变动单位：百万元2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E营业收入163,836229,916315,055214,292299,191403,251-23.5%-23.2%-21.9%毛利润34,39752,47172,68244,75167,89692,323-23.1%-22.7%-21.3%毛利率21.0%22.8%23.1%20.9%22.7%22.9%0.1ppts0.1ppts0.2pp