华域汽车(600741)营收稳健增长，业外客户占比提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华域汽车 (600741 CH) 营收稳健增长，业外客户占比提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.45 2024 年 3 月 29 日│中国内地 汽车零部件 23 年营业收入同比增长 6.5% 华域汽车发布年报，23 年实现营收 1685.9 亿元（yoy+6.5%），归母净利72.1 亿元（yoy+0.15%），扣非净利 65.0 亿元（yoy+0.6%）。其中 Q4 实现营收 470.35 亿元（yoy+4.6%，qoq+5.5%），归母净利 24.74 亿元（yoy+6.4%，qoq+30.2%）。考虑到合资客户压力仍存，我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 77.8/86.9/98.3 亿元（前值 24/25 年 85.6/93.9 亿元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.6 倍，考虑公司传统业务占比较高，给予公司 24 年 9.9 倍 PE，目标价 24.45 元（前值 25.75 元），维持“买入”。 23 年客户结构继续优化，内外饰业务稳健增长 分板块看：1）优势业务内外饰件23年实现营收1130.7亿元，同比增长8.6%。其中车灯销量同比+9.5%至 2342 万只，平均单价+3.4%，推动华域视觉营收同比+13.2%至 153 亿元；仪表板/门板/座椅产品销量则维持稳健增长，分别同比+2.3%/2.0%/3.2%；2）功能件营收同比+5.7%至 285.4 亿元，其中传动轴/EPB 产品销量同比+8.9%/16.1%；3）金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收则分别同比-14.1%/+18.7%/+4%至100.8/72.5/5.8亿元。23 年公司客户结构进一步优化，上汽集团以外客户营收占比提至 53.82%（22 年 49.57%），特斯拉上海/比亚迪/奇瑞分别成为国内第 1/3/4 大业外客户。且年内新获订单中，自主品牌配套金额占比突破 40%。 合联营企业收益同比正增，着力推动降本增效 23 年公司综合毛利率同比-0.9pct 至 13.3%，主营业务毛利率同比-1.0pct至 12.65%；净利率为 4.8%，同比-0.3pct。具体看，电子电气件产品净利率同比下滑 5.6pct，影响归母净利约-3.56 亿元，主要系 22 年包含出售参股公司 27%股权的所得收益；包括纳铁福、博世华域在内的合联营企业 23 年贡献投资收益 25.6 亿元，同比小幅增长约 0.5%。23 年公司继续推进降本增效，压缩办公运营费用，管理费率同比-0.4pct 至 4.74%，销售费率同比+0.04pct 至 0.69%，研发费率则同比-0.3pct 至 4.22%。 聚焦智能电动化，高价值量产品有望助力业务结构优化 23 年公司紧跟汽车电动化、智能化发展机遇，加快推动优势业务的技术创新转型。座舱领域，公司依托平台化能力提供系统化智舱解决方案，获取更高单车配套价值；电动化方面，已覆盖 400V-800V 的全系列驱动电机/电控产品，新获上汽通用/零跑项目定点, 800V 碳化硅自研控制器项目也在顺利推进；智能视觉领域，公司最新数字全彩交互照地灯产品已实现配套量产，并对数字交互大灯等新产品实现了大幅降本。公司有望依托新技术、新产品的产业化落地，持续实现营收体量突破和结构优化。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.45 收盘价 (人民币 截至 3 月 28 日) 16.46 市值 (人民币百万) 51,894 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 180.73 52 周价格范围 (人民币) 15.85-19.73 BVPS (人民币) 18.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 158,268 168,594 183,669 200,717 220,215 +/-% 13.09 6.52 8.94 9.28 9.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,203 7,214 7,777 8,690 9,829 +/-% 11.35 0.15 7.81 11.73 13.11 EPS (人民币，最新摊薄) 2.28 2.29 2.47 2.76 3.12 ROE (%) 15.73 14.62 14.61 14.92 15.37 PE (倍) 7.20 7.19 6.67 5.97 5.28 PB (倍) 0.98 0.90 0.82 0.75 0.68 EV EBITDA (倍) 2.69 2.33 1.90 1.26 0.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(11)(1)919Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)华域汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华域汽车 (600741 CH) 图表1： 华域汽车：可比公司估值表 EPS（报告货币 元） PE (倍) 证券代码 公司名称 市值（亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002048 CH 宁波华翔 103 1.72 2.00 7.4 6.3 000887 CH 中鼎股份 147 1.04 1.25 10.7 8.9 600660 CH 福耀玻璃 1,117 2.44 2.86 17.6 15.0 600104 CH 上汽集团 1,733 1.40 1.53 10.7 9.8 平均 775 11.6 10.0 注：数据截至 3 月 28 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 华域汽车营业收入 图表3： 华域汽车归母净利润 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表4： 华域汽车 PE-Bands 图表5： 华域汽车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000201820192020202120222023总收入yoy(百万元)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,00