永达汽车(3669.HK)新车销售盈利承压，加速布局新能源

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永达汽车 (3669 HK) 港股通 新车销售盈利承压，加速布局新能源 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 3.97 2024 年 3 月 28 日│中国香港 汽车销售及服务 23 年营业收入同比增长 1.1%至 743 亿元 公司发布 23 年年报，23 年实现营业收入 725.95 亿元，同比增长 0.8%；归母净利润 5.73 亿元，同比下滑 59.4%，主要系新车销售受降价影响导致单车盈利下滑所致。考虑到新能源车新车销售利润率相对较低，我们预计公司24-26 年归母净利润为 7.8/9.5/12.6 亿元（前值 24-25 年净利润 12.8/16.6亿元），可比公司平均 24E PE 9.4x，给予公司 24E 9.4x PE，对应目标 3.97港币（前值 4.16 港币），维持“买入”。 新能源业务维持增长势头，积极布局头部品牌 23 年公司新车销售业务量整体保持稳定，共销售 19.4 万辆，同比+1.5%；售后业务营收同比增长 4.4%至 105.4 亿元，其中维保收入 90.5 亿元，同比增长 11.5%。公司新能源业务保持较强势头，独立新能源品牌销量同比+92%至 1.84 万台，单店销量从年初 16 台提升至年末 50+台。对应售后业务也同比提升，独立新能源品牌维修收入达 1.6 亿元，同比+255%。未来公司将集中发展鸿蒙智行相关品牌、小鹏、smart、智己等品牌，且已获得小米汽车的首批销售服务中心网点授权。 优化门店结构+推进控本降费，应对盈利承压挑战 23 年公司盈利能力有所承压，全年毛利率为 6.88%，同比下滑 1.99pct。其中新车销售业务毛利率同比下滑 2.16pct 至 2.47%，或系公司经销新车折扣持续放大降低单车盈利；二手车经销毛利率同比下降 2.21pct 至 8.72%；售后服务业务毛利率同比下降 3.28pct 至 41.53%；汽车经营租赁服务毛利率则同比下降 4.63pct 至 22.8%。面对利润下滑的挑战，公司一方面积极调整新车网点结构，收缩中高端品牌网点数量，关闭盈利能力较差的门店 5 家，同时着力推进降本控费，优化绩效与业绩挂钩机制，严格实施成本费用管控。 二手车经销规模快速增长，着力塑造新增长点 公司二手车业务正成为其汽车服务主营增长的重要拉动引擎。作为全球保时捷和宝马品牌规模领先的经销商集团，公司有望持续发挥自身丰富的品牌认证二手车资源优势，提升销售规模及零售质量。23 年公司二手车业务交易量同比+15%至 9.3 万台，其中经销规模同比+167%至 4.46 万台，收入同比+57%至 52.8 亿元，未来有望延续增长趋势。 风险提示：乘用车需求不及预期；盈利改善不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 3.97 收盘价 (港币 截至 3 月 27 日) 2.06 市值 (港币百万) 3,971 6 个月平均日成交额 (港币百万) 12.83 52 周价格范围 (港币) 1.84-5.69 BVPS (人民币) 7.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 72,024 72,595 76,888 81,384 84,819 +/-% (7.56) 0.79 5.91 5.85 4.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,425 572.58 775.63 949.93 1,263 +/-% (42.52) (59.83) 35.46 22.47 32.91 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.29 0.39 0.48 0.64 ROE (%) 9.85 3.94 5.28 6.21 7.84 PE (倍) 2.64 6.57 4.85 3.96 2.98 PB (倍) 0.26 0.26 0.25 0.24 0.23 EV EBITDA (倍) 2.93 4.61 3.51 3.02 2.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (59)(41)(24)(6)12Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)永达汽车恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永达汽车 (3669 HK) 图表1： 永达汽车：可比公司估值表 市值 EPS（报告货币 元） PE (倍) 证券代码 公司名称 当地货币 亿元 2024E 2025E 2024E 2025E 0881 HK 中升控股 298 2.52 2.83 4.5 4.0 600297 CH 广汇汽车 124 0.38 0.41 3.9 3.6 AN US AutoNation 68 18.92 20.07 8.6 8.1 AZO US AutoZone 552 153.26 167.19 20.8 19.1 平均 9.4 8.7 注：数据截至 3 月 27 日收盘；EPS 和 PE 数据为 Wind、Bloomberg 一致预期；当日人民币兑港币汇率为 1：1.083 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 关键假设变动表 单位：百万元 24 年-前值 24 年-现值 变动幅度 25 年-前值 25 年-现值 变动幅度 26 年 收入 79,038 76,888 -2.7% 82,115 81,384 -0.9% 84,819 毛利润率 8.0 7.0 -12.4% 8.4 7.1 -15.5% 7.2 净利润率 1.6 1.0 -38.3% 2.0 1.2 -40.6% 1.5 净利润 1,282 776 -39.5% 1,658 950 -42.7% 1,263 资料来源：华泰研究预测 图表3： 永达汽车营业收入 图表4： 永达汽车净利润 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 永达汽车 PE-Bands 图表6： 永达汽车 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201820192020202120222023营业收入YoY(百万元)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202120222023净利润YoY(百万