中国民航信息网络(0696.HK)2H23盈利承压，之后有望稳步回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国民航信息网络 (696 HK) 港股通 2H23 盈利承压，之后有望稳步回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 17.00 2024 年 3 月 28 日│中国香港 航空运输 2H23 盈利环比明显下降，看好之后稳步提升；维持“买入”评级 中国民航信息网络（中航信）2023 年归母净利润为 13.99 亿，同比增加123.1%，营业收入为 69.84 亿，同比上升 34.0%，净利润符合公司 12.5-14.5亿的盈利预告。2H23 我国民航业继续修复，但成本增量和信用减值损失拉低盈利，2H23 公司归母净利润仅为 1.99 亿，环比下降 83.5%，我们预测2024-2026 年归母净利润 19.61/21.89/24.29 亿（2024/2025 年前值：32.75/38.08 亿）。参考公司过去 10 年 PE 均值及最新汇率，给予 2024E PE 23 倍，目标价 17.00 港币（目标价前值 19.60 港币）。伴随处理量继续提升，以及减值损失影响减弱，公司盈利有望进一步恢复，并且我们看好公司长期保持龙头地位，维持“买入”评级。 民航持续恢复推动 AIT 和 ASC 业务快速提升 2H23 航司业务处理量环比提升 18.4%，不过航空信息技术（AIT）单价下降，使得 AIT 营收环比提升 3.7%至 19.61 亿，全年航司处理量同增 148.7%，为 19 年的 90%，AIT 营收录得 38.51 亿，同增 149.0%；2H23 结算及清算（ASC）营收 2.62 亿，环比增加 41.3%。系统集成业务或由于项目验收节奏差异，营收 2H23 环比上升 109.9%至 6.73 亿，不过全年营收 9.94 亿，同降 41.4%，2H23 数据网路及其他营收 7.80 亿，环比下降 14.4%。最终2H23 公司营收 36.76 亿，环比增长 11.1%；FY23 营收 69.84 亿，同增 34.0%。我们看好 24 年公司营收在我国民航业恢复中继续改善。 成本增加与信用减值损失拖累 2H23 盈利 或由于部分成本于下半年入账，2H23 公司营业成本 31.23 亿，环比提升43.4%，主要由于 2H23 人工成本 13.51 亿，环比提升 89.8%，技术支持与维护费 4.47 亿，环比提升 69.7%。另外，2H23 公司计提信用减值损失 4.21亿，环比产生负面影响 5.38 亿。最终使得公司 2H23 归母净利润仅 1.99 亿，环比下降 83.5%。全年来看，公司营业成本 53.01 亿，同增 12.1%，明显小于营收增幅，体现一定经营杠杆，归母净利润为 13.99 亿，同增 123.1%。 调整目标价至 17.00 港币，维持“买入”评级 我们预计 2024-2026 年归母净利润为 19.61/21.89/24.29 亿（2024/2025年前值：32.75/38.08）。参考公司过去 10 年 PE 均值及最新汇率，给予 2024E PE 23 倍，目标价 17.00 港币（2024E EPS 为 0.67 元人民币；目标价前值19.60 港币），公司盈利水平有望借助民航流量进一步恢复，并且我们看好中航信长期保持龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：1）民航需求恢复弱于预期；2）除 AIT 外业务运营不及预期；3）IT 人员流失和成本提高风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 基本数据 目标价 (港币) 17.00 收盘价 (港币 截至 3 月 28 日) 9.48 市值 (港币百万) 27,740 6 个月平均日成交额 (港币百万) 40.42 52 周价格范围 (港币) 7.35-15.86 BVPS (人民币) 7.00 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,210 6,984 7,998 8,410 8,823 +/-% (4.86) 34.04 14.52 5.16 4.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 626.50 1,399 1,961 2,189 2,429 +/-% 13.64 123.30 40.16 11.62 11.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.21 0.48 0.67 0.75 0.83 ROE (%) 3.30 NA 9.24 9.63 9.98 PE (倍) 37.87 16.96 12.10 10.84 9.77 PB (倍) 1.23 1.16 1.08 1.01 0.94 EV EBITDA (倍) 11.31 7.79 5.77 5.14 4.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(36)(22)(8)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国民航信息网络恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国民航信息网络 (696 HK) 图表1： 中航信：主要盈利预测 2024E 2025E 客票处理量 原预测 887 950 根据国际线恢复节奏和国内民航需求，下调客票处理量 (mn) 新预测 781 821 变化 (%) (12.00) (13.63) 营业收入 原预测 9,853 10,830 由于业务量下调，相应下调营收 (RMBmn) 新预测 7,998 8,410 变化(%) (18.83) (22.35) 营业成本 原预测 6,285 6,686 由于业务量下调，下调部分成本 (RMBmn) 新预测 5,941 6,159 变化(%) (5.47) (7.88) 净利润 原预测 3,275 3,808 (RMBmn) 新预测 1,961 2,189 变化(%) (40.12) (42.52) EPS 原预测 1.12 1.30 (RMB) 新预测 0.67 0.75 变化(%) (40.12) (42.52) 资料来源：华泰研究预测 图表2： 中航信营业收入 图表3： 中航信归属普通股股东净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 中国民航信息网络 PE-Bands 图表5： 中国民航信息网络 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 (40)(30