顺丰同城(9699.HK)首次实现全年盈利，长期利润率3倍提升空间

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 3 月 27 日 顺丰同城 (9699 HK)首次实现全年盈利，长期利润率 3 倍提升空间 2023 年首次实现全年盈利。2023 年全年收入同比增21%至 124 亿元（人民币，下同），利润扭亏为盈达 5100 万元，对应净利率 0.4%。对比我们/市场预期的 132 亿元/134 亿元收入及 4800 万元/-100 万元利润。全年毛利润7.9 亿元，同比提升 93%（约 3.8 亿元），毛利率提升 2.4 个百分点，毛利增速明显快于收入，得益于通过对商圈及订单的精细化管理、技术算法升级提升骑手人效等有效降低成本，以及业务量增长（30%+同比增速）带来规模效应。2023 年运营亮点：1）同城业务收入 73.9 亿元，同比增 13%，其中商户端（2B）/客户端（2C）收入增速分别为 12%/14%，受商户品类扩充拉动，尤其是茶饮商家需求提升。2023 年全年商户数增加 14 万（上半年增 5 万/下半年增 9 万）达到 47 万，茶饮收入同比增 75%，医药/美妆/母婴/宠物/珠宝收入增长高双位数，拉动非餐收入占比升至56%（上半年52%/下半年60%），对比去年同期 52%。2）最后一公里配送收入 50 亿元，同比增36%，对顺丰速运单量渗透率 13-15%。3）扣除出售业务，公司净利润达到 6490 万元，利润率 0.5%。展望：公司将继续深化与 KA 客户的合作，包括连锁餐饮、茶饮以及其他非餐品牌，通过定制化优质服务提高 KA 客户粘性。同时，与抖音仍为战略合作伙伴，抖音在即时零售端积极布局，也可帮助公司继续拓展 KA 覆盖。长期多平台即时配送的需求也将利好第三方即时配送服务的渗透持续提升。公司与顺丰速运合作继续加深，管理层认为对顺丰速运单量渗透率仍有翻倍空间。技术加持下的补贴效率/骑手配送效率持续优化，管理层预计 2024 年收入增速好于 2023 年，同时认为未来 3 年费用率占收比降至 5%（2023 年为 6.6%），利润率对标物流行业个位数水平。估值：我们预计 2024 年公司收入增 25%，调整后净利润 1.9 亿元，利润率1.2%，预计公司业务将持续高质量增长，2025 年利润率或达 3%，按行业平均 0.6 倍市销率，对应 2024 年收入预测，微调目标价至 11.3 港元（原11.7 港元），维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 9.33港元 11.30↓+21.1%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)10,22912,38715,47818,32921,076同比增长 (%)25.121.124.918.415.0净利润 (百万人民币)(287)51191490691每股盈利 (人民币)(0.31)0.050.210.530.75同比增长 (%)-67.7-117.7280.0156.641.0前EPS预测值 (人民币)0.200.37调整幅度 (%)5.343.1市盈率 (倍)NA158.541.716.311.5每股账面净值 (人民币)3.233.333.574.165.01市账率 (倍)2.662.582.412.071.72个股评级买入3/237/2311/233/24-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%9699 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)11.6052周低位 (港元)6.37市值 (百万港元)2,158.40日均成交量 (百万)0.50年初至今变化 (%)(10.12)200天平均价 (港元)8.98谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 27 日顺丰同城 (9699 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表预测（年结12月31日 ，百万元人民币）20222023E2024E2025E2026E总收入10,26512,38715,47818,32921,076市场一致预期13,36316,81320,78825,179同比增长（%）2621251815同城即时配送服务10,22912,38715,47818,32921,076同城配送服务6,5487,3879,17611,00412,834 对商家 (To B)4,6505,2206,7508,2379,702 对消费者 (To C)1,8992,1682,4262,7673,133最后一公里配送3,6805,0006,3027,3258,242同比增速同城配送服务2913242017对商家（To B）2012292218对消费者（To C)5714121413最后一公里配送2036261613成本(9,852)(11,593)(14,355)(16,760)(19,187)毛利润/亏损4137951,1221,5691,889毛利润率(%)4.06.47.38.69.0销售及营销开支(202)(213)(271)(307)(329)占收比 (%)2.01.71.71.71.6研发开支(97)(92)(124)(139)(148)占收比 (%)0.90.70.80.80.7行政开支(509)(517)(605)(649)(702)占收比 (%)5.04.23.93.53.3运营利润/亏损(331)19181532768财务收入，净额4240454545税前利润(289)63226577813税费22(35)(87)(122)终止经营业务利润/亏损(14)000净利润/亏损(287)51191490691调整后运营利润/亏损(287)19181532768调整后运营利润率（%）-3.20.21.22.93.6调整后净利润/亏损(287)51191490691市场一致预期(1)133277397调整后净利润/亏损率(%)-2.8%0.41.22.73.3调整后每股收益(元)(0.31)0.070.210.530.75市场一致预期0.18 0.33 0.47 0.64 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 *2023年开始分拆团餐业务2024 年 3 月 27 日顺丰同城 (9699 H