特步国际(01368.HK)2023年业绩符合预期，索康尼高增转盈

证券研究报告·海外公司研究简报·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 特步国际（01368.HK） 2023 年业绩符合预期，索康尼高增转盈 2024 年 03 月 27 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.71 一年最低/最高价 3.61/10.36 市净率(倍) 1.40 港股流通市值(百万港元) 12,441.26 基础数据 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 48.50 总股本(百万股) 2,641.46 流通股本(百万股) 2,641.46 相关研究 《特步国际(01368.HK:)：24Q4 流水点评：去库顺利流水快速增长，24 年有望轻装上阵》 2024-01-11 《特步国际(01368.HK:)：进一步收购索康尼相关资产，加码多品牌布局》 2023-12-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12,930 14,346 15,904 17,591 19,430 同比 29.13% 10.94% 10.86% 10.61% 10.45% 归母净利润（百万元） 921.69 1,030.01 1,171.40 1,330.57 1,513.15 同比 1.47% 11.75% 13.73% 13.59% 13.72% EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.39 0.44 0.50 0.57 P/E（现价&最新摊薄） 12.28 10.99 9.66 8.51 7.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 23 年营收 143.46 亿元/yoy+10.9%、归母净利润 10.3 亿元/yoy+11.8%。收入增速低于全年主品牌流水增速（20%以上），主因 23 年终端消化渠道库存。净利润增长略快于收入，主要受以下因素变动影响：1）毛利率同比+1.3pct 至 42.2%，2）期间费用率同比+2.4pct 至 35.2%，3）所得税率同比-4.25pct 至 28.72%。截至 23 年末公司存货 17.9 亿元/yoy-21.6%，存货周转天数 90 天、与 22 年持平，去库完成良好。23 年公司经营现金流净额 12.55 亿元/yoy+119.5%、大幅改善，截至 23 年末货币资金 32.95 亿元。公司派发末期股息 8.0 港仙/股、结合中期股息 13.7 港仙/股，全年派息 21.7 港仙、派息率 50%与 22 年持平。 ◼ 主品牌特步：童装和服装品类增长较快，毛利率小幅上升。大众运动 23 年收入 119.47亿元/yoy+7.4%/收入占比 83%。1）童装和服装品类增长较快：23 年成人/儿童收入分别同比+6.8%/+11%、分别占主品牌收入的 84%/16%，童装保持快于成人增速增长；鞋履/服装收入分别同比+2.7%/+13.9%、分别占主品牌收入的 52.7%/45.3%，服装品类增长较快、我们推测主因去库环境下服装品类更易打折促销。2）保持净开店+门店升级：截至 23 年末特步品牌门店 8274 家（成人 6571+儿童 1703 家）、较 21年末净增 441 家（成人 258 家+儿童 183 家）、同比+5.6%（成人+4%&儿童+12%），在店铺面积与形象持续改善同时保持净开店、顺应政策持续扩大童装运营规模。3）毛利率小幅提升、营业利润率保持稳定：23 年主品牌毛利率同比+0.7pct 至 42%、经营利润率与 22 年持平为 15.8%，毛利率提升主因专业品类占比提升，经营利润率持平主因广告促销费用增加。 ◼ 专业运动（索康尼 S+迈乐 M）：收入接近翻番、毛利率略降、首次实现盈利。1）需求强劲电商加持驱动高增长：专业运动 23 年收入 7.96 亿元/yoy+98.9%/收入占比6%，已连续两年实现近 100%的增长，索康尼受益需求增长与电商贡献、同时在优秀的设计与性能加持下店效提升实现收入翻倍高增。2）索康尼净开店：截至 23 年末中国内地门店 114 家（S110 家+M4 家）、较 22 年末净开 41 家（S41+M0 家）、同比+56.2%，开始向二线城市开店。3）毛利率略降、营业利润扭亏为盈：23 年毛利率同比-0.9pct 至 55.6%，主因 23 年开启了较低毛利率的批发模式；营业利润 800 万元、经营利润率同比+6pct 至 1.1%，销售强劲增长下盈利水平显著改善、索康尼成为首个盈利新品牌。4）收购促进品牌协调与业务扩张：2023 年公司收购了 Wolverine在 2019 年合资公司的权益以及索康尼在中国 40%的知识产权，特步持有索康尼与迈乐中国业务 100%所有权，促进多品牌协同、未来有望持续增长。 ◼ 时尚运动（盖世威 K+帕拉丁 P）：国内市场收入增长亮眼、23 年继续控制亏损。1）收入持续增长：23 年收入 16 亿元/同比+14.3%/收入占比 11%，海外业务放缓、但中国内地业务增速亮眼同比增长 224.3%，国内收入占比上升至 29%（22 年为10.2%）。2）净开店速度加快：截至 23 年末亚太地区门店 195 家（K101+P94 家）、较 22 年末净开 67 家（K29+P38 家）、同比+52.3%。3）毛利率上升、亏损减少：23年毛利率同比+7.2pct 至 44.8%，主因高毛利的国内业务占比提升（国内业务以 DTC为主、海外以批发为主）。经营亏损 1.84 亿元、同比减少 0.05 亿元、经营利润率-11.5%（同比+2pct），盈利有所改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，23 年随疫情放开，主品牌流水恢复较快增长、新品牌国内市场保持快速增长趋势。主品牌定位大众市场、渠道多分布在三线及以下下沉市场，23 年库存消化顺畅，去库导致报表收入增速低于流水增速。结合毛利率和费用率提升、所得税率下降，整体净利润率持平略升。24 年以来主品牌流水在较高基数下保持正增长。全年来看，公司预计继续推进主品牌渠道优化升级、专业品牌销售目标 30-40%增长、时尚运动国内市场保持强劲增长，集团整体收入增长目标不低于 10%。我们将 24-25 年归母净利润从 12.84/15.54 亿元分别调整至 11.71/13.31 亿元、增加 26 年预测值 15.13 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为10/9/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品牌销售不及预期，竞争加剧。 -59%-52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%2023/3/272023/7/262023/11/242024/3/24特步国际恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司研究简报 东吴证券研