美联储3月议息会议点评：保持降息节奏

[Table_Title] 宏观数据点评 保持降息节奏——美联储3月议息会议点评 2024 年 03 月 27 日 [Table_Summary] 【事项】  美国当地时间 2024 年 3 月 20 日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，维持基准利率水平在 5.25%-5.50%区间不变。 【评论】  本次利率决意已提早被市场计入。此次美联储暂停加息，维持美国联邦基金利率于 5.25-5.50%，同时维持每月减持 600 亿美元美债和 350亿美元按揭抵押债券（MBS）的缩表节奏不变。根据芝商所 FedWatch工具，早在本月初利率期货市场隐含 3 月维持目前利率不变的概率达到 96%，此次决议完全被市场计入。  过去两个月的通胀数据并未影响对去通胀态度，就业强劲不影响降息决定。鲍威尔表示有理由认为 1 月的高通胀数据是由于一定的季节性因素，2 月的数据并不是很高。放在一起看，1-2 月通胀数据并未改变“通胀向 2%下降”前景，也并未增加对通胀放缓的信心。谈及就业数据时，鲍威尔表示“强劲的就业数据并不是担心通胀的原因”。  点阵图维持 2024 年降息预期，下调了 2025、2026 年降息预测。3 月点阵图显示维持今年降息 3 次的预测不变，但从分布来看认为今年降息 2 次及以内的委员为 9 位，认为降息 3 次及以上的为 10 位，票委结果较为接近，未来不排除进一步下调 2024 年降息预期可能，同时点阵图下调了 1 次 2025 和 2026 年的降息预测（各 25 个 BP）。  整体来看，本次 FOMC 议息会议的结果和表态整体偏鸽，市场仍需保持耐心，未来的就业和通胀数据仍将是关键。本次会议对经济预测乐观的同时，联储淡化了对二次通胀的风险。我们认为，点阵图结果焦灼下，2024 年降息预期仍将波动，未来几个月的就业和通胀数据将高度影响海外资产价格走势。 【风险提示】  美国资本市场风险  美联储货币政策超预期紧缩风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文 电话：18019080337 [Table_Reports] 相关研究 《宏观数据点评：负利率时代终结——日本央行 3 月议息会议点评》 2024.03.21 《投资“接棒”消费成为经济主要增量——1-2 月经济增长数据点评》 2024.03.20 《春节因素引发制造业 PMI 数值波动——2 月 PMI 数据点评》 2024.03.04 《走出低通胀的政策路径》 2024.02.23 《双重使命平衡风险，3 月降息或许尚早——美联储 1 月议息会议点评》 2024.02.01 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1.上调长期利率预测，淡化通胀担忧 本次利率决意已提早被市场计入。此次美联储暂停加息，维持美国联邦基金利率于 5.25-5.50%，同时维持每月减持 600 亿美元美债和 350 亿美元按揭抵押债券（MBS）的缩表节奏不变。根据芝商所 FedWatch 工具，早在本月初利率期货市场隐含 3 月维持目前利率不变的概率达到 96%，此次决议完全被市场计入。 联储声明文件维持过往表述，重申年内启动降息。本次 FOMC 会议声明文件整体延续 1 月议息会议表述，在经济基本面方面，将就业情况调整为“就业增长保持强劲”。同时鲍威尔在发布会上重提目前的利率水平已达到顶峰，在今年某个时候开始降息可能是适当的。 过去两个月的通胀数据并未影响对去通胀态度，就业强劲不影响降息决定。新闻发布会问答环节中，鲍威尔表示有理由认为 1 月的高通胀数据是由于一定的季节性因素，2 月的数据并不是很高。放在一起看，1-2 月通胀数据并未改变“通胀向 2%下降”前景，也并未增加对通胀放缓的信心。谈及就业数据时，鲍威尔表示“强劲的就业数据并不是担心通胀的原因”。 SEP（Summary of Economic Projections）上调经济预期，长期利率预测小幅上移。经济预测方面，美联储上调 2024-2026 年 GDP 预测至 2.1%/2.0%/2.0%；小幅下调 2024、2026 年失业率预测；上调通胀预测，美联储预计 2024 年核心PCE 由 2.4%升至 2.6%；同时联储官员对长期中性利率的预期提高了 10 个基点，升至 2.6%。 图表 1：12 月经济预测下调 2024 年 GDP、PCE 预测，下调失业率预测 资料来源：美联储官网，东方财富证券研究所 00.511.522.533.544.5202420252026202420252026202420252026202420252026GDP失业率 PCE核心PCE 2023年12月 2024年3月 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 2.维持 2024 年降息预期，市场预期修复 点阵图维持 2024 年降息预期，下调了 2025、2026 年降息预测。本次议息会议市场依然最为关注美联储在 SEP 中对点阵图的调整，此前市场担心下调2024 年降息预测至 2 次（50 个 BP），3 月点阵图显示维持今年降息 3 次的预测不变，但从分布来看认为今年降息 2 次及以内的委员为 9 位，认为降息 3 次及以上的为 10 位，票委结果较为接近，未来不排除进一步下调 2024 年降息预期可能，同时点阵图下调了 1 次 2025 和 2026 年的降息预测（各 25 个 BP）。 会后市场降息预期修复。根据芝商所 FedWatch 工具，议息会议前市场预期 6 月仅有不到 60%的概率开启降息，议息会议后市场预期有 68.55%概率美联储于 2024 年 6 月首次降息 25 个 BP，并在 2024 年共降息 75 个 BP 至 4.5%-4.75%区间。 图表 2：此次会议维持 2024、上调 2025-2026 年终端利率预期 资料来源：美联储官网，芝商所 FedWatch 工具，东方财富证券研究所，数据截至 2024 年 3 月 缩表方面，鲍威尔表示“不久后放缓缩表是适当的”，同时表示放缓缩表并不代表着联储资产负债表不会继续收缩，但会一定程度上减少货币市场流动性压力。 整体来看，本次 FOMC 议息会议的结果和表态整体偏鸽，市场仍需保持耐心，未来的就业和通胀数据仍将是关键。本次会议对经济预测乐观的同时，联储淡化了对二次通胀的风险。我们认为，点阵图结果焦灼下，2024 年降息预期议息会议时间325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5502024/5/10.00%0.00%0.00%0.00%11.70%88.30%2024/6/120.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%7.60%61.00