2023年扭亏为盈，看好长丝持续回升

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 03 月 27 日公司研究●证券研究报告新凤鸣（603225.SH）公司分析2023 年扭亏为盈，看好长丝持续回升投资要点 事件： 新凤鸣发布 2023 年报，2023 年实现收入 614.69 亿元，同比增长 21.03%；归母净利润 10.86 亿元，扭亏为盈同比增长 629.7%(调整前)；扣非归母净利润 9.01 亿元，同比增长 337.4%；2023 年毛利率 5.84%，同比提升2.13pct。其中，2023Q4实现收入172.69亿元，同比增长34.5%；归母净利润 1.99 亿元，扭亏为盈同比增长 140.8%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比增长 129.2%；毛利率 4.52%，同比提升 4.98pct。 产能释放叠加价差改善，长丝量率齐升业绩扭亏为盈。2022 年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到拖累。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。得益于产能释放，产品销量显著增长。销量方面：2023 年涤纶长丝销量 681.6万吨同比增长 19.8%，其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 462.9/142.1/76.6万吨，分别同比增长 18.9%/20.3%/24.3%，短纤销量 116.6 万吨同比增长 149.2%。价格方面：2023 年公司 POY/FDY/DTY/短纤产品均价分别为6795.8/7675.3/8498.6/6523.7 元 / 吨 ( 不 含 税 ) ， 分 别 同 比 变 动-2.9%/-0.2%/-2.0%/-3.5%; 同 期 主 要 原 料 PTA/MEG 价 格 分 别 为5190.4/3595.0 元/吨(不含税)，分别同比变动-4.7%/-11.1%。毛利率方面：原料降幅大于产品降幅，价差扩大，毛利率提升，2023 年公司POY/FDY/DTY/短纤毛利率分别为 4.9%/11.2%/5.5%/2.4%，分别同比提升 2.17pct/4.55pct/2.42pct/0.25pct。 涤纶长丝供给放缓，盈利有望持续修复。据百川数据，涤纶长丝行业产能从 2017 年的 2246 万吨稳步增长至 2022 年 3897 万吨，2023 年迎来投产大年，新增投产达到 447 万吨其中上半年投产 317 万吨，预计 2024年新增仅 145 万吨其中 115 万吨在下半年陆续投放，预计 2025 年新增305 万吨其中 240 万吨集中在四季度投放。投产高峰已过，未来尤其 2025年上半年前新增产能显著放缓，杭州逸暻 75 万吨产能关停搬迁也将在一段时间内影响行业供需，行业供给进一步收紧。行业 CR5 占比 59%，新增产能主要集中在大厂，集中度进一步提升，供需格局优化，盈利有望持续修复。 稳步扩张，深化一体化布局。公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至目前公司涤纶长丝产能达到 740 万吨，市场占有率超 12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司预计将在 2024 年新增 40 万吨涤纶长丝，2025 年新增 65 万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤 120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以石油石化 | 其他石化Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-03-26)13.58 元交易数据总市值（百万元）20,770.20流通市值（百万元）20,770.20总股本（百万股）1,529.47流通股本（百万股）1,529.4712 个月价格区间14.80/10.05一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-1.05-4.4838.21绝对收益1.572.1126.21分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司分析/其他石化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。纵向发展方面，目前公司 PTA 实际总产能已达到 500 万吨，公司在有效自供 PTA 原料的基础上灵活把握部分 PTA对外销售的量。PTA 基地正在建设发展成 PTA-聚酯一体化基地，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本。规划了 540 万吨的 PTA 项目，引进 KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到 2026 年上半年，公司 PTA 产能将达到1000 万吨。 投资建议：2023 年下半年起涤纶长丝行业新增供给放缓，且新增主要集中在大厂，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。预计公司 2024-2026 年收入分别为 680.39/734.56/773.38 亿元，同比增长 10.7%/8.0%/5.3% ，归母净利润分别为 20.13/25.03/29.52 亿元，同比增长 85.3%/24.4%/17.9%，对应 PE 分别为 10.3x/8.3x/7.0x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)50,78761,46968,03973,45677,338YoY(%)13.421.010.78.05.3归母净利润(百万元)-2051,0862,0132,5032,952YoY(%)-109.1629.785.324.417.9毛利率(%)3.75.88.08.99.6EPS(摊薄/元)-0.130.711.321.641.93ROE(%)-1.36.510.711.812.3P/E(倍)-101.319.110.38.37.0P/B(倍)1.31.31.11.00.9净利率(%)-0.41.83.03.43.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司分析/其他石化Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆长丝：公司涤纶长丝产能 740 万吨，预计 2024-2025 年分别新增 40/65 万吨产能，预计 2024-2026年长丝销量分别为 750/800 /830 万吨，假设 POY/FDY/DTY 销量占长丝比与 2023 年保持一致。毛利率因行业供需格局改善有所提升，预计2024-2026年POY毛利率分别为7.86%/9.03%/9.76%,FDY毛利率分别为 13.46%/1