中国重汽(3808.HK)2023年业绩符合预期，派息率进一步提升，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 重卡 2024 年 3 月 26 日 中国重汽 (3808 HK)2023 年业绩符合预期，派息率进一步提升，维持买入重卡恢复强劲，归母净利润同比大增。中国重汽 2023 年收入同比增 43.9% 至 854.98 亿(人民币，下同)，归母净利润同比大增 217.9%至 53.2 亿元，较市场和我们预期高 2%，主要是由于 2023 年重卡销量录得强劲恢复和规模效应改善利润率。重卡内地/海外销量分别增 40.%/46.9%。毛利率同比大致持平 16.7%。营业利润同比大增 132.7%至 64.9 亿，规模效应下费用占收入比例明显下降，销售和行政费用占收入比例从 2022 年的 4.8%/8.2%下降至2023年的4.7%/5.5%。2023年重卡和轻卡收入分别同比增50.3%/18.4%，其中重卡营业利润率由 2022 年的 5.2%改善至 2023 年的 5.8%。公司派发年度末期息每股人民币 0.965 元，派息比率由 2022 年的 46.2%提升至 2023 年的 50.1%。2024年公司内地/海外重卡销量有望维持领先。从销量看，2024年1-2月，内地重卡市场累计销售 15.7 万辆，同比累计增长 25%，其中中国重汽销量同比增长 31%，市场份额进一步上升至约 30%。天然气重卡方面，与 2023年同期相比，今年 1-2 月销量前 10 企业中有 4 家市场份额实现提升，份额提升最明显的是中国重汽，今年 1-2 月市场份额较 2023 年同期大幅提升了13.05 个百分点至 24.1%。今年 1-2 月公司天然气重卡销量同比增长 259%，和我们之前报告预期中国重汽将发力天然气重卡一致。我们认为随着公司继续发力天然气重卡销售，市场份额有进一步上升空间。海外市场方面，2023 年公司重卡出口销量占其重卡销量 57%，同时占中国重卡出口销量约 50%，我们认为其先发优势明显，2024 年份额有望维持在 50%以上。 维持买入，估值吸引。我们略为上调 2024/2025 年盈利预测。中国重汽作为行业龙头将受惠重卡销量恢复，市场份额有望进一步提升。我们上调目标价至 26.49 港元(前为 25.06 港元)，对应 2024 年预测市盈率 10x。现价对应 2024 年预测股息率 5.3%，估值具吸引力，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 20.00港元 26.49↑+32.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)59,40585,498101,704116,818122,978同比增长 (%)-36.443.919.014.95.3净利润 (百万人民币)1,6735,3186,4367,4837,902每股盈利 (人民币)0.611.932.332.712.86同比增长 (%)-61.3217.921.016.35.6前EPS预测值 (人民币)2.262.67调整幅度 (%)3.41.5市盈率 (倍)30.49.67.96.86.4每股账面净值 (人民币)13.0214.5914.4415.8017.66市账率 (倍)1.421.261.281.171.04股息率 (%)1.75.96.37.48.2个股评级买入3/237/2311/23-40%-20%0%20%40%60%80%100%3808 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)21.0552周低位 (港元)11.02市值 (百万港元)55,219.87日均成交量 (百万)2.27年初至今变化 (%)30.55200天平均价 (港元)16.29陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502024 年 3 月 26 日中国重汽 (3808 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 中国重汽 2023 年业绩人民币百万20222023同比收入59,405 85,498 43.9%　　　　销售成本(49,399)(71,263)44.3%　　　　毛利润10,007 14,236 42.3%其他收入和收益净额1,295 817 -36.9%销售和分销费用(2,874)(4,002)39.2%行政费用(4,870)(4,669)-4.1%其他费用(351)(65)-81.5%金融资产减值损失净额(419)171 -140.8%　　　　运营利润2,787 6,487 132.7%　　　　财务费用净额131 285 117.5%应占联营公司/合营公司业绩(23)111 -581.7%　　　　税前利润2,895 6,883 137.7%税项(958)(1,056)10.3%　　　　税后利润1,938 5,827 200.7%少数股东权益(265)(509)92.1%　　　　净利润1,673 5,318 217.9%　　　　毛利率16.8%16.7%+0.1 ppts　经营利润率4.7%7.6%+2.9 ppts　净利润率2.8%6.2%+3.4 ppts　资料来源: 公司资料，交银国际2024 年 3 月 26 日中国重汽 (3808 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 中国重汽目标价和评级资料来源: FactSet，交银国际图表 3: 交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3808 HK中国重汽买入20.0026.4932.4%2024 年 03 月 26 日重卡2338 HK潍柴动力买入15.2818.6021.7%2024 年 03 月 14 日重卡2015 HK理想汽车买入119.00192.8162.0%2024 年 02 月 27 日整车厂175 HK吉利汽车买入8.8812.5040.8%2023 年 08 月 23 日整车厂2333 HK长城汽车买入8.6912.2541.0%2023 年 07 月 17 日整车厂1211 HK比亚迪股份买入211.00309.6746.8%2023 年 03 月 29 日整车厂9866 HK蔚来汽车中性38.3540.305.1%2024 年 03 月 06 日整车厂2238 HK广汽集团中性3.224.4337.6%2023 年 08 月 28 日整车厂9868 HK小鹏汽车沽出33.8029.96-11.4%2024 年 03 月 20 日整车厂资料来源: FactSet，交银国际预测，截至