盛弘股份(300693)充储业务双驱动，国内海外齐发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盛弘股份 (300693 CH) 充储业务双驱动，国内海外齐发力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 40.02 2024 年 3 月 26 日│中国内地 电力设备与新能源 充储业务双轮驱动，公司业绩高速增长 公司深耕电力电子领域十余年，布局电能质量设备、电动车充电桩、电池化成与检测设备、新能源电能变换设备四大领域。23 年公司实现营收 26.51亿元，同比+76.37%；归母净利润 4.03 亿元，同比+80.20%，扣非净利 3.81亿元，同比+78.96%。我们维持公司 24-25 年归母净利润预测为 5.4/7.1 亿元，新增 26 年预测 9.0 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均PE 19.3 倍，考虑到公司有技术积累与渠道优势，将持续受益于充、储行业发展，我们给予公司 24 年目标 PE 23X 倍，目标价 40.02 元（前值 41.82元），维持“买入”评级。 业绩结构调整致毛利率下降，费率全线下降 公司 23 年工业配套电源/新能源电能变换设备/电动汽车充电设备/电池检测及化成设备分别实现营收 5.33/9.10/8.50/2.99 亿元，同比+4.07%/255.65%/ 99.58%/15.76%。公司 23 年实现毛/净利率 41.01%/15.13%，相比 22 年全年变化-2.84/+0.26pct。毛利率下降主要系公司业务结构调整所致；净利率有提升，主要系规模效应下费率显著下降。23 年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别 24.32%/12.47%/3.55%/8.71%/-0.42%，相比 22 年分别变化 -3.25/-1.46/-0.36/-1.13/-0.29pct。 充电桩产品矩阵丰富，海外市场重点突破 公司 23 年充换电服务收入 8.50 亿元，同比+99.58%，公司有超过十年充电桩研发制造经验，设备产品丰富。伴随着新能源汽车销量快增和政策持续加码，充电运营的盈利能力亦逐步改善，国内充电桩新增建设量有望维持高增长，公司有望充分受益。此外，公司在海外市场也具有先发优势，与 BP、Shell 等国外传统能源企业建立深度合作，有望凭借国内较低的人工成本与较快的技术迭代享受出海红利。24 年公司将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。 位列 PCS 行业第一梯队，持续受益储能高景气 公司储能业务加速放量，23 年实现收入 9.10 亿元，同比+255.65%；毛利率 33.13%，同比-10.67pct，主要系出货市场结构有所变化叠加行业竞争加剧。公司位列 PCS 行业第一梯队，根据 CNESA，公司在 23 年中国/全球新增投运新型储能项目中 PCS 供货规模均排名第四，较 22 年均有所提升。为满足不同国家地区的安全标准，盛弘 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，全系产品已覆盖 60+国家和地区。我们认为公司有望持续受益于全球储能市场高景气，保持业绩快增。 风险提示：行业竞争加剧，储能和新能源车需求不及预期，项目进度落后。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 40.02 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 29.96 市值 (人民币百万) 9,266 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 387.88 52 周价格范围 (人民币) 23.58-65.61 BVPS (人民币) 4.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,503 2,651 3,813 5,096 6,443 +/-% 47.16 76.37 43.83 33.65 26.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 223.55 402.83 537.17 710.57 904.09 +/-% 97.04 80.20 33.35 32.28 27.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 1.30 1.74 2.30 2.92 ROE (%) 23.42 32.04 31.21 30.56 29.08 PE (倍) 41.45 23.00 17.25 13.04 10.25 PB (倍) 8.72 6.38 4.66 3.48 2.61 EV EBITDA (倍) 31.74 17.36 12.97 9.33 6.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(45)(28)(11)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)盛弘股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 盛弘股份 (300693 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 3 月 25 日收盘价） 证券代码 公司简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300274 CH 阳光电源 102.60 1,523.76 6.45 7.53 9.06 15.91 13.62 11.32 300827 CH 上能电气 25.78 92.30 0.98 1.68 2.42 26.29 15.39 10.64 002335 CH 科华数据 30.87 142.49 1.41 1.96 2.57 21.97 15.72 12.03 300491 CH 通合科技 18.74 32.62 0.59 0.96 1.51 31.94 19.45 12.45 300001 CH 特锐德 19.52 206.11 0.41 0.60 0.87 48.13 32.38 22.48 均值 28.85 19.31 13.78 300693 CH 盛弘股份 29.96 92.66 1.30 1.74 2.30 23.00 17.25 13.04 资料来源：Win