纽威数控(688697)行业下行期收入表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纽威数控 (688697 CH) 行业下行期收入表现亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.43 2024 年 3 月 26 日│中国内地 通用机械 23 年实现营收 23.21 亿元/yoy+25.76%，归母净利 3.18 亿元/ yoy +21.13% 纽威数控发布年报，2023 年实现营收 23.21 亿元（yoy+25.76%），归母净利 3.18 亿元（yoy+21.13%），扣非净利 2.76 亿元（yoy+24.57%）。其中Q4 实现营收 5.82 亿元（yoy+16.79%，qoq-7.82%），归母净利 8173.04 万元（yoy+12.58%，qoq-2.44%）。考虑到国内需求复苏不及预期，我们适当下调公司 2024-2025 年 EPS 至 1.16、1.44 元（前值 1.29、1.61 元），新增2026年 EPS预测为 1.78元。可比公司 24年Wind一致预期 PE均值为 25.28倍，考虑国内需求复苏不及预期可能导致行业竞争格局恶化，给予公司 24年 21 倍 PE，目标价 24.43 元（前值 30.75 元），维持“买入”评级。 高基数下盈利能力同比承压 2023 年公司毛利率 26.46%/yoy-1.03pct，净利率 13.69%/yoy-0.52pct，其中 23Q4 公司毛利率 26.41%（yoy-0.77pct，qoq-0.77pct），净利率 14.04%（yoy-0.53pct，qoq+0.77pct）。期间费用率方面，23Q4 公司期间费用率12.64%/yoy+0.02pct， 其 中 销 售费 用率 7.10%/+0.67pct， 管 理 费 用 率1.90%/yoy-0.38pct ， 研 发 费 用 率3.45%/yoy-0.13pct ， 财 务 费 用 率0.19%/yoy-0.13pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。 均衡发展平滑特定下游波动，积极开拓海外市场 作为国内机床行业均衡发展的龙头之一，纽威一贯坚持产品全面发展战略，均衡发展数控卧式车床、数控立式车床、立式加工中心、卧式加工中心、数控铣镗床、龙门式加工中心各系列产品，以分散下游特定行业波动风险。根据中国海关数据，2023 年我国金属切削机床出口额 55.3 亿美元，同比增长27.6%，首年实现贸易顺差；近年来公司积极开拓海外市场，通过建立的专门海外销售网，已将产品销售至 50 多个国家或地区，23 年公司海外收入7.05 亿元（yoy+113.0%），海外营收占比从 22 年 17.9%提升至 23 年 30.4%。 工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益 根据国家统计局数据，2023 年我国金属切削机床产量同比增长 6.4%，纽威数控作为我国机床领军企业，23 年收入同比增长 25.76%，显著好于行业。我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，纽威数控作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.43 收盘价 (人民币 截至 3 月 25 日) 19.59 市值 (人民币百万) 6,399 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 67.34 52 周价格范围 (人民币) 12.65-28.92 BVPS (人民币) 4.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,846 2,321 2,739 3,409 4,248 +/-% 7.76 25.76 18.03 24.43 24.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 262.23 317.65 380.10 470.19 582.15 +/-% 55.59 21.13 19.66 23.70 23.81 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.97 1.16 1.44 1.78 ROE (%) 18.46 19.76 20.47 21.41 21.99 PE (倍) 24.40 20.15 16.84 13.61 10.99 PB (倍) 4.50 3.98 3.45 2.91 2.42 EV EBITDA (倍) 10.13 8.31 9.83 6.77 6.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(35)(19)(3)13Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)纽威数控沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纽威数控 (688697 CH) 主要经营指标 图表1： 2023 年公司实现营业收入 23.21 亿/yoy+25.76% 图表2： 2023 年公司实现归母净利润 3.18 亿/yoy+21.13% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率为 26.46%，净利率为 13.69% 图表4： 2023 年公司期间费用率 13.14% 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2023 年 3 月 25 日） 股价 市值 归母净利润 (亿元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601882 CH 海天精工 26.95 140.68 5.21 6.09 7.62 9.27 27.02 23.08 18.47 15.17 000837 CH 秦川机床 9.78 98.77 2.75 2.22 3.15 4.16 35.91 44.46 31.37 23.77 300124 CH 汇川技术 60.70 1624.78 43.20 49.40 62.45 77.98 37.61 32.89 26.02 20.83 平均值 33.52 33.48 25.28 19.93 688697 CH 纽威数控 19.59 63.99 2.62 3.18 3.80 4.70 24.40 20.12 16.84 13.61 注：可比公司