新奥能源(2688.HK)核心利润承压，派息比例向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新奥能源 (2688 HK) 港股通 核心利润承压，派息比例向上 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 88.00 2024 年 3 月 22 日│中国香港 燃气及分销 2023 年核心利润 yoy-4.8%，下调盈利预测与目标价 新奥能源发布年报，2023 年实现营业收入 1139 亿元（yoy+3.5%），核心利润 75.9 亿元（yoy-4.8%），核心利润略高于我们此前预测（73.7 亿元）；天然气零售量 yoy-3.1%，零售价差 0.50 元/方，泛能销量 yoy+56%，新接驳数 185 万户（yoy-11%）。考虑到新增客户与用气需求变化，下调零售气量增速预测，我们将 24-25 年核心利润下调至 70.1/76.5 亿元（前值：81.2/93.9亿元），引入 26 年核心利润预测 83.4 亿元。我们将目标价调至 88 港币，基于 13 倍 2024 年预测 PE 和港币兑人民币最新汇率 0.92（前值：99 港币，基于 14 倍 2023 年预测 PE），目标 PE 等于 3 年动态 PE 均值。公司 2023年拟每股派息 2.95 港元（中期 0.64+末期 2.31），核心利润派息比例 40%（yoy+3pp），当前股息率 4.6%。我们预计公司 24-26 年自由现金流与派息比例有望向上，维持“买入”。 零售气销量承压，零售价差受益于顺价与降本 公司 2023 年天然气零售量达到 251 亿方（yoy-3.1%）；其中工商业yoy-4.4%，主要受到电厂气量下降影响，电厂以外的工商业客户需求仍在恢复当中；居民 yoy+3.8%。考虑到新增客户与用气需求变化，我们预计公司 24-26 年零售气量增速为+6%/+6%/+6%。公司 2023 年零售气价差（不含税）约为 0.50 元/方，同比改善约 0.02 元/方。随着 24 年天然气顺价持续落地和采购成本下降，我们预计公司 24-26 年价差为 0.53/0.55/0.57 元/方。 综合能源快速增长，智家业务渗透率持续提升 公司 2023 年泛能业务收入 yoy+32.5%，毛利 yoy+22.6%，销售量 yoy+56%。截至 23 年末公司投运/在建项目共 296/60 个，我们预计这些项目将成为公司 24-26 年盈利增长的主要推手之一。公司 2023 年智家业务收入yoy+18.9%，毛利 yoy+21.1%，单户创收达到 124 元（yoy+5.1%）。智家业务快速增长主要得益于渗透率提升以及居民消费回暖和生活质量需求的提高。两项业务的增长有望对冲零售气与接驳下滑的影响。 预计 24-26 年自由现金流向好，派息比例或仍有向上空间 公司 2023 年经营现金流净额为 96.1 亿元（yoy-5%），自由现金流达到 21.3亿元（yoy-10%）。公司城燃业务资本开支趋于稳定，但销气/泛能/智家三大业务贡献的现金流有望扩大，我们预计公司 24-26 年自由现金流有望改善。公司 2023 年拟每股派息 2.95 港元（中期 0.64+末期 2.31），对应核心利润派息比例 40%（yoy+3pp），我们认为 24-26 年或仍具备向上空间。 风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场剧烈震荡。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 88.00 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 64.70 市值 (港币百万) 73,190 6 个月平均日成交额 (港币百万) 179.16 52 周价格范围 (港币) 48.00-115.30 BVPS (人民币) 37.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 110,051 113,858 114,081 118,870 123,779 +/-% 18.19 3.46 0.20 4.20 4.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,865 6,498 7,006 7,652 8,336 +/-% (26.27) 10.79 7.82 9.22 8.93 EPS (人民币，最新摊薄) 5.18 5.74 6.19 6.76 7.37 ROE (%) 15.68 15.91 15.69 15.63 15.53 PE (倍) 11.40 10.36 9.61 8.80 8.08 PB (倍) 1.71 1.58 1.44 1.31 1.20 EV EBITDA (倍) 9.06 8.54 7.75 6.88 6.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(37)(22)(7)8Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)新奥能源恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新奥能源 (2688 HK) 经营数据概览 图表1： 新奥能源：营业收入与同比增速 图表2： 新奥能源：核心利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 新奥能源：销气量与同比增速 图表4： 新奥能源：零售气价差 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表5： 新奥能源：综合能源销售量和潜在需求量 图表6： 新奥能源：智家业务收入与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 0510152025303540450204060801001202017201820192020202120222023(%)(十亿元)营业收入同比（右）(10)(5)05101520250123456789201820192020202120222023(%)(十亿元)核心利润同比（右）(20)(10)010203040506070800510152025302017201820192020202120222023(%)(十亿方)零售气量批发气量零售同比（右）批发同比（右）00.10.20.30.40.50.60.70.820162017201820192020202120222023(元/方