新奥股份(600803)公司年报点评：积极推动天然气业务持续做大规模，核心利润持续增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 新奥股份（600803）公司年报点评 2024 年 03 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 22 日 收 盘 价（元） 19.14 52 周股价波动（元） 14.95-22.10 总股本/流通 A 股（百万股） 3098/2836 总市值/流通市值（百万元） 59303/54284 相关研究 [Table_ReportInfo] 《发布特别派息规划和回购股份公告，彰显发展信心》2023.12.13 《转让新能矿业增持新奥能源，持续聚焦天然气主业》2023.11.01 《核心利润持续增长，直销气业务表现亮眼》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.40%-19.40%-10.40%-1.40%7.60%2023/32023/62023/92023/12新奥股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.7 13.7 18.0 相对涨幅（%） 2.1 3.6 11.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel: (021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 证书:S0850122070051 积极推动天然气业务持续做大规模，核心利润持续增长 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报。2023 年公司完成煤矿资产剥离，进一步聚焦天然气主业，扎实推进“天然气产业智能生态运营商”战略落地。实现营业总收入1438.42 亿元，同比减少 6.7%；扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润 63.78 亿元，同比增长 5.1%。  天然气销售业务：平台交易气销量增长较多。天然气平台交易气业务方面，2023 年公司平台交易气销售气量达 50.50 亿方，同比增加 44.0%，其中海外平台交易气销售气量达 19.37 亿方，国内平台交易气销售气量达 31.13 亿方。天然气零售及批发业务方面，2023 年，公司天然气零售气量达 251.44亿方，同比减少 3.1%。其中，工商业用户气量达 194.86 亿方，占天然气零售气量的 77.5%；居民用户的零售气量达 53.48 亿方，占天然气零售气量的21.3%。批发气销售量达 84.77 亿方。  基础设施运营业务：接收站三期项目进展顺利。公司舟山接收站目前实际处理能力达 750 万吨/年，配套海底管道输配能力达 80 亿方/年。三期项目新增设计处理能力 350 万吨/年，已于 2022 年 10 月开工建设，整体三期建设预计在 2025 年 9 月投产，投用后实际处理能力累计可超过 1000 万吨/年。  工程建造及安装业务：积极探索氢能等新赛道。工程建造业务方面，公司签订哈尔滨、开封、湘潭等城市燃气管道老化更新改造项目 17 个。通过技术牵引及生态合作全年签署在手订单累计达 91.46 亿，其中氢能项目订单达24.02 亿元。工程安装业务方面，2023 年公司新开发 18706 个工商业用户，开口气量 1756 万方/日，累计达到 242983 个工商户。受房地产政策调控及国内经济下行等因素影响，公司区域内的工程安装施工进度有所放缓，2023 年公司共完成 185.38 万户家庭用户的工程安装，累计已开发 2977 万个家庭用户，平均管道燃气气化率为 65.2%，覆盖 1.37 亿人口。  综合能源业务：持续为客户提供低碳智能整体解决方案。截至 2023 年末，公司累计共有 296 个综合能源项目完成建设并投入运营，为公司带来冷、热、电等总共 347 亿千瓦时的综合能源销售量，为客户减少近 267 万吨的标准煤耗，实现 CO2 减排 1099 万吨。另有在建项目 60 个，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024~2026 年公司归母利润分别为 75亿元、85 亿元、88 亿元，EPS 分别为 2.42 元、2.75 元、2.83 元。参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为 26.62-31.46 元，维持“优于大市”投资评级。  风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 154169 143842 159729 177363 205330 (+/-)YoY(%) 33.0% -6.7% 11.0% 11.0% 15.8% 净利润(百万元) 5844 7091 7483 8523 8758 (+/-)YoY(%) 26.2% 21.3% 5.5% 13.9% 2.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.89 2.29 2.42 2.75 2.83 毛利率(%) 15.2% 14.0% 15.5% 14.0% 12.9% 净资产收益率(%) 33.2% 30.0% 22.3% 17.4% 12.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新奥股份（600803）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设：销量方面，由于公司已剥离煤炭业务，我们预测未来煤炭业务营收为 0。由于公司持续进行资本支出以及下游需求持续增长，我们假设 2023-2025 年公司天然气、甲醇等产品销量持续增长；价格方面，由于 2022 年以来俄乌冲突导致煤炭、天然气以及下游煤化工产品价格处于高点，我们预计未来随着边际影响下降，公司主要产品价格有所下跌。 表 1 公司业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭 营业收入（亿元） 31.18 31.24 0.00 0.00 0.00 营业成本（亿元） 5.37 5.43 0.00 0.00 0.00 毛利率 82.77% 82.62% 0.00% 0.00% 0.00% 甲醇 营业收入（亿