中国海油(600938)持续增储上产，降本卓有成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国海油 (883 HK/600938 CH) 港股通 持续增储上产，降本卓有成效 华泰研究 年报点评 883 HK 600938 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(下调) 目标价： 港币：27.63 人民币：30.69 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 883 HK 600938 CH 目标价 27.63 30.69 收盘价 (截至 3 月 21 日) 18.22 28.38 市值 (百万) 866,666 1,349,945 6 个月平均日成交额 (百万) 1,131 880.03 52 周价格范围 10.90-18.50 16.47-30.58 BVPS 14.01 14.01 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 22 日│中国内地/中国香港 石油（天然气）开采 公司实现归母净利 1238 亿元，同比-13%，给予 A/H 股“增持/买入”评级 中国海油于 3 月 21 日发布年度报告，实现营收 4166.1 亿元，yoy-1%，实现归母净利 1238.4 亿元（扣非后 1251.9 亿元），yoy-13%（扣非后-11%）。其中 Q4 单季度营收 1097.9 亿元，yoy/qoq-1%/-4%，实现归母净利 262.0亿元，yoy/qoq-20%/-23%。公司拟每股派现 0.66 港元（含税），结合中期分红，23 全年股息支付率约 43.8%。我们预计公司 24-26 年归母净利润1325/1442/1513 亿元，对应 EPS 为 2.79/3.03/3.18 元（基于港币汇率 0.91，分别为 3.07/3.33/3.49 港元），结合 A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期 24 年平均 10.2/8.5 倍 PE），考虑公司新项目成长性，给予11x/9xPE，A/H 目标价 30.69 元/27.63 港元，给予“增持/买入”评级。 增储上产成绩凸显，持续降本效果良好 据公司年报，2023 年共获得 9 个新发现，成功评价 22 个含油气构造。实现石油液体销量 5.15 亿桶，同比增 7.5%，实现天然气销量 8074 亿立方英尺，同比增 11.2%。受国际原油价格高位回落影响，石油液体实现价格 77.96美元/桶，同比下降 19.3%，天然气实现价格 7.98 美元/千立方英尺，同比下降 7.0%。全年桶油当量主要成本下降 5.1%至 28.83 美元/桶油当量，扣除税金等影响下降 4.11 美元/桶至 24.72 美元/桶。综合毛利率 yoy-3.2pct 至50%。公司 23 年资本支出 1296 亿元，yoy+26%。 OPEC+减产格局延续，有望支撑 2024 年油价高位运行 据 Wind，3 月 20 日 Brent/WTI 原油期货价格 85.95/81.27 美元/桶，24 年以来分别+13.3%/+15.5%，Q1 以来 Brent 平均油价 81.21 美元/桶。3 月 3日，OPEC+决定将自愿减产协议延长至 6 月底，IEA 预计 24 年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、巴西、圭亚那及伊朗，需求端中国将贡献约 50%的增量。24Q1 以来，红海危机引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂及凝析油分离器遭袭，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为 OPEC+减产格局仍将维持，主力产油国 24 年预计财政平衡油价处于 60-80 美元/桶，我们预计 24-25 年 Brent 均价 82/80 美元/桶。 23 年油气净产量再创历史新高，新项目支撑未来可持续发展 据公司年报，23 年末公司储量替代率达 180%，储量寿命连续 7 年稳定在10 年以上，净证实储量达 68 亿桶油当量。公司预计 24/25/26 年油气产量目标分别位于 7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3 亿桶油当量。公司 23 年油气净产量同比+8.7%至 678 百万桶当量，年内实现渤中 19-6 凝析气田 I 期开发项目、圭亚那 Payara 项目、巴西 Buzios5 项目等多个新项目顺利投产。 风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 422,230 416,609 435,025 466,217 482,800 +/-% 71.56 (1.33) 4.42 7.17 3.56 归属母公司净利润 (人民币百万) 141,700 123,843 132,534 144,232 151,326 +/-% 101.51 (12.60) 7.02 8.83 4.92 EPS (人民币，最新摊薄) 2.98 2.60 2.79 3.03 3.18 ROE (%) 26.29 19.60 19.21 19.67 19.51 PE (倍) 9.53 10.90 10.19 9.36 8.92 PB (倍) 2.26 2.03 1.89 1.79 1.69 EV EBITDA (倍) 2.91 3.21 2.96 2.83 2.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)5315682Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国海油沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国海油 (883 HK/600938 CH) 图表1： 可比公司估值表（A 股） 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 21 日 3 月 21 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国石油 601857 CH 9.17 16106 0.94 0.98 1.01 9.7 9.4 9.1 中国石化 600028 CH 6.25 7098 0.60 0.66 0.70 10.4 9.5 8.9 中国神华 601088 CH 37.67 7151 3.08 3.19 3.23 12.2 11.8 11.7 平均 10.8 10.2 10.3 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 可比公司估值表（H 股） 公司名称 股票代码 股价