舍得酒业(600702)2023年报点评：保持增长，盈利承压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 03 月 22 日 舍得酒业（600702）2023 年报点评 推荐 （维持） 保持增长，盈利承压 目标价：120 元 当前价：85.94 元 事项：  公司发布 2023 年年报，23 年实现总营收 70.8 亿元，同增 16.9%；归母净利润17.7 亿元，同增 5.1%；其中单 Q4 实现总营收 18.4 亿元，同增 27.6%；归母净利 4.8 亿元，同降 1.9%。Q4 销售回款 18.9 亿元，同增 65.9%，经营活动现金流净额 1.4 亿元，去年同期为-0.2 亿元。 评论：  23 年收入利润保持增长顺利收官，舍之道、T68 弹性较强。23 年舍得收入利润继续保持平稳增长顺利收官，Q4 收入同增 27.6%实现不错弹性，主要受益春节加强回款，利润同降 1.9%，主要系持续推进老酒战略下资源投放较高所致。分产品看，全年看产品结构相对稳定，T68 卡位高线光瓶赛道实现近翻倍增长，舍之道受益大众价位带宴席回补亦实现 30%-40%增长，品味舍得经过早年快速增长后沉淀调整。Q4 在首府战役布局背景下，23 年底经销商数量2655 个，较 Q3 末增加 102 个，持续扩张销售网络，同步持续优化渠道结构。  产品结构下移、成本扰动等拖累毛利，积极扩张费投力度较足，净利率承压。公司全年毛利率下降 3.2pcts 至 74.5%，Q4 毛利率下降 3.5pcts 至 72.3%，判断主要系夜郎古合并、价位较低的沱牌等产品等加大放量以及成本端增加等因素所致。税费端 Q4 营业税金率略提升 0.1pct 至 14.5%保持稳健，销售费用率提升 3pcts 至 16.5%，主要系公司老酒战略及首府战役布局加大资源投放所致，管理费用率提升 2.9pcts 至 7.9%（全年维度看控制较好），综上 Q4 净利率下降7.8pcts 至 25.9%，全年维度看下降 2.8pcts 至 25.0%。  积极加强回款抢占份额，现金流表现相对较好。现金流方面，公司持续加强回款抢占份额，Q4 回款 18.9 亿元，同增 65.9%，判断主要系春节公司积极促进回款所致。经营现金流量净额 1.4 亿元，同比转正。年末合同负债 2.8 亿元，环比 Q3 末减少 0.5 亿元，保持相对平稳。  24 年继续积极扩张，Q1 回款持续推进。公司 24 年战略上继续坚定不移打造大单品、推动全国化布局。当前已基本形成“蘑菇状”布局，四川、山东、东北的优势市场继续精耕布局，同时继续推进首府战役，锁定 11 个首府城市定点破局。结合渠道反馈，公司春节开局保持积极，遂宁、成都、重庆、天津等区域舍之道宴席表现较好。T68 对标玻汾积极布局，大单品品味舍得运作更加注重原则性，重点区域东北、山东四川等地势能仍强，库存消化至 3 个月左右可控水平。渠道反馈目前回款进度约 20%，季末有望进一步加强回款。  投资建议：强推力优势延续，维持“推荐”评级。公司管理及渠道保持积极，分红连续三年逐步提升，亦进行回购拟用于员工持股计划或股权激励，强推力优势或可维持。结合公司经营情况和考虑股权激励目标，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年 EPS 为 6.02/6.83/8.06 元（原 24-25 年预测值为 6.35/7.88元），考虑外部需求情况及报表节奏，对标历史估值及同业水平，给予 24 年目标估值 20 倍，对应目标价下调至 120 元，维持“推荐”评级。  风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,081 8,057 9,231 10,754 同比增速(%) 16.9% 13.8% 14.6% 16.5% 归母净利润(百万) 1,771 2,006 2,274 2,684 同比增速(%) 5.1% 13.3% 13.4% 18.0% 每股盈利(元) 5.32 6.02 6.83 8.06 市盈率(倍) 16 14 13 11 市净率(倍) 4.0 3.1 2.5 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 3 月 21 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 33,316.76 已上市流通股(万股) 33,226.95 总市值(亿元) 286.32 流通市值(亿元) 285.55 资产负债率(%) 31.98 每股净资产(元) 21.71 12 个月内最高/最低价 198.98/69.33 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《舍得酒业（600702）2023 年三季报点评：控货纾压，推力仍强》 2023-10-26 《舍得酒业（600702）重大事项点评：持续激励，奋力向前》 2023-09-03 《舍得酒业（600702）2023 年半年报点评：逆水行舟，保持积极》 2023-08-21 -62%-39%-16%7%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-22~2024-03-21舍得酒业沪深300华创证券研究所 舍得酒业（600702）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 舍得酒业分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 舍得酒业 PE-Band 图表 3 舍得酒业 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 050100150200250300收盘价49.7X40.5X31.3X22.1X13.0X050100150200250300收盘价11.7X9.4X7.2X4.9X2.6X 舍得酒业（600702）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货