1-2月财政数据解读：支出收入比攀至高位

宏观月报 / 2024.03.21 请阅读最后一页的重要声明！ 支出收入比攀至高位 ——1-2 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《降息蓄势待发——3 月美联储议息会议解读》 2024-03-21 2. 《印度是一个怎样的国家？——新兴市场一本通之印度》 2024-03-20 3. 《谁在带动工业生产回升？——2024年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 核心观点 ❖ 结转资金支撑支出增速走高。从 1-2 月财政数据来看，支出端较收入端明显更积极，不过考虑到开年以来广义财政部门债券发行偏缓，支出强劲或主要缘于去年四季度增发国债部分结转到今年使用的支撑。广义财政方面，1-2 月广义财政收入增速较去年 12 月走低至-1.7%，支出增速也放缓至 2.7%，不过增速水平均略高于去年同期。往后看，随着去年增发国债资金使用结束，一般公共预算支出节奏或放缓，但后续专项债发行加快对政府性基金预算支出仍有一定拉动。 ❖ 财政收入筹集存在一定压力。2024 年全国赤字率拟按 3%安排，赤字规模4.06 万亿元，拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元，并发行 1 万亿元超长期特别国债。从广义财政视角看，若去年增发的万亿国债有一半在今年使用，那么今年实际广义赤字规模约 9.5 万亿元，较去年增加 1.3 万亿元，叠加 PSL等准财政工具，广义财政力度强于去年。收入端来看，在财政预算隐含的名义增长高于去年的背景下，收入目标增速仍有下调；此外，今年政府性基金收入预计增长 0.1%，其中地方收入基本持平于 23 年实际水平，意味着土地收入增速要回正，实现难度也不小，故年内的财政收支平衡或仍面临一定的压力。 ❖ 地产类税收边际转好。分税种来看，商品销售税收方面，1-2 月增值税收入增速降幅扩大至-5.3%，两年年均增速也有下行，占当月税收收入的比重略降至 39.6%，1-2 月消费税收入增速明显回升，不过主要是去年同期基数走低的影响，两年年均增速转负；所得税层面，1-2 月企业所得税增速回升、个人所得税增速走低；地产相关税收层面，1-2 月土地和房地产相关税收增速多数回升，与 1-2 月地产相关的销售、投资增速降幅略有收窄互为印证。 ❖ 民生领域支出占比靠前。1-2 月支出分项增速涨跌各半，其中教育、文体传媒、农林水和债务付息相关支出增速较去年 12 月回升均超 10 个百分点，这四个领域 1-2 月支出的两年年均增速也有回升。从对财政支出拉动来看，1-2月教育、城乡社区和农林水是贡献最大的三项，共计拉动支出增速 4.3 个百分点。1-2 月投向基建相关的占比略有回落，但民生领域的支出占比显著扩大。 ❖ 土地出让金增速由正转负。1-2 月，政府性基金收入增速录得 2.7%，高于年初预算目标值的 0.1%，但较去年 12 月增速回落 3.6 个百分点，其中中央和地方收入增速分别下行至 17.6%、1.1%，国有土地使用权出让收入增速由正转负至-0.04%，从两年年均增速来看，在土地市场仍然偏冷的背景下，中央、地方收入以及土地出让收入增速均有走低。1-2 月政府性基金支出增速为-10.2%，而年初目标增速为 18.6%，主要受到年初专项债发行节奏偏慢的影响，今年前两个月新增专项债发行规模较去年同期少 4236 亿元。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年 1-2 月财政支出与财政收入之比（%） ..................................................................................... 3 图 2. 财政目标隐含的经济增速和公共财政收入预算增速（%） ............................................................. 4 图 3. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 主要税种当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 5. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 5 图 6. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 6 图 7. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 结转资金支撑支出增速走高。从 1-2 月财政数据来看，支出端较收入端明显更积极，不过考虑到开年以来广义财政部门债券发行偏缓，支出强劲或主要缘于去年四季度增发国债部分结转到今年使用的支撑。广义财政方面，1-2 月广义财政收入增速较去年 12 月走低至-1.7%，支出增速也放缓至 2.7%，不过增速水平均略高于去年同期。往后看，随着去年增发国债资金使用结束，一般公共预算支出节奏或放缓，但后续专项债发行加快对政府性基金预算支出仍有一定拉动。 图1.历年 1-2 月财政支出与财政收入之比（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政收入筹集存在一定压力。2024 年全国赤字率拟按 3%安排，赤字规模 4.06 万亿元，拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元，并发行 1 万亿元超长期特别国债，从广义财政的视角来看，若去年增发的万亿国债有一半在今年使用，那么今年实际广义赤字规模约 9.5 万亿元，较去年增加 1.3 万亿元，叠加 PSL 等准财政工具，广义财政力度强于去年。收入端来看，在财政预算隐含的名义增长高于去年的背景下，收入目标增速仍有下调；此外，今年政府性基金收入预计增长 0.1%，其中地方收入基本持平于 23 年实际水平，意味着土地收入增速要回正，实现难度也不小