艾比森(300389)公司深度报告：LED显示展风采，大屏出海创先锋

公 司 研 究 2024.03.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 艾 比 森 （ 300389） 公 司 深 度 报 告 LED 显示展风采，大屏出海创先锋 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 LED 最新收盘价(人民币/元) 18.2 总市值(亿)(元) 68.22 52 周最高/最低价(元) 21.39/11.70 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 专注 LED 显示应用，产品远销海外市场。艾比森创立于 2001 年，2014 年成功上市，目前已成为全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商，提供全系列 LED 大屏显示产品及专业试听解决方案，下游应用包括体育赛事、舞台演出、广告等场景。2023 年公司实现营业收入 40.5 亿元，同比增长 45%；实现归母净利润 3.2 亿元，同比提升 59%。我们认为，公司在海内外均有较高的品牌形象，有望跟随行业需求复苏而充分受益，此外公司新增布局储能业务，预计将带来较大增量市场。 降本+技术创新驱动，Mini/Micro LED 进入放量期。我们看到，当前 LED 显示屏市场需求正逐步回暖，根据中商产业研究院预测，2024 年市场规模将达到 634 亿元，同比提升 18%。行业内催化来看，1）小间距 LED 价格逐步下探，需求及份额增长较快。根据洛图科技数据，23Q3 中国大陆小间距 LED屏市场均价为 1.4 万元/平方米，环比下滑 5.3%，成本下滑推动 LED 产品由高端市场下沉，带来增量需求，23Q3 中 P1.6 以下间距段市场份额为 30%，同比增长 6%。2）Mini LED 进入放量期。相较于传统 LCD，Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然显示效果，显示效果接近 OLED 的同时，具备更优的经济性，我们认为其未来发展主要是在中大屏市场加速渗透和对小间距屏的替代。3）Micro LED 在大型显示屏和智慧手表应用率先落地。Micro-LED 系高密度集成的 LED 阵列，阵列中的 LED 像素点距离在 10微米量级，每一个 LED 像素都能自发光，目前率先在大型显示屏和智慧手表中应用，根据 TrendForce 预计，2027 年 Micro LED 芯片产值将达 6 亿美元。 前沿布局 COB/MIP 封装技术，竞争优势显著提升。公司布局的 COB 封装模式在可靠性、可视角度和光效等方面均具备较大优势，通过研发不断提升显示效果并降低成本，而 MIP 领域亦有产品完成验证和试产，预期同 COB 产品具备较强协同效应。市场表现方面，公司营收及净利弹性显著高于可比公司，在增量市场下预期能抢占更多市场份额；此外，公司深耕海外市场，签单规模疫后恢复迅速，2022 年已达 35 亿元，同比提升 17%，高规模的签单预示公司良好的增长势头仍将持续。 盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 40.5/60.9/82.7 亿元，同比增长 44.7%/50.5%/35.8%，实现归母净利润3.23/4.61/6.23 亿元，同比增长 58.9%/42.8%/35.3%。艾比森作为海内外LED 领军企业，随行业复苏带来的业绩增长确定性较强，此外公司布局储能业务打开第二增长曲线，当前估值显著低于可比公司均值，具备较强吸引力。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：储能业务开展不及预期；LED 下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -19%-2%15%32%49%23/3/2023/6/1923/9/1823/12/1824/3/18艾比森沪深300艾比森(300389) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2796 4045 6086 8266 (+/-)% 20.09 44.66 50.46 35.84 归母净利润 203 323 461 623 (+/-)% 578.03 58.92 42.81 35.31 EPS (元) 0.60 0.89 1.27 1.71 ROE(%) 17.11 20.89 22.98 23.72 PE 14.62 20.52 14.37 10.62 PB 2.65 4.29 3.30 2.52 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 艾比森(300389) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商 .......................................................... 6 1.1 专注 LED 显示应用，产品远销海外市场 ....................................................... 6 1.2 股权架构较为集中，股权激励彰显发展信心 ................................................... 7 1.3 营收利润保持高增，持续研发驱动长期成长 ................................................... 8 2 降本+技术创新驱动，Mini/Micro 进入放量期 ........................................................ 11 2.1 小间距 LED 市场出货面积高速攀升 .......................................................... 11 2.2 MiniLED：进入放量期 ..................................................................... 14 2.3 MicroLED：大型显示屏+智慧手表应用率先落地 ............................................... 19 3 前沿布局 COB/MIP 封装技术，竞争优势显著提升 ..................................................... 22 3.1 位于产业链中游，布局 COB/MIP 技术提升硬实力 .............................................. 22 3.2 出海多年打出品牌知名度，高业绩弹性彰显复苏势头 ......