传媒行业出海专题(三)：游戏出海有望改善，小程序拓展新赛道，SLG看重题材创新

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 出海专题（三）：游戏出海有望改善，小程序拓展新赛道，SLG 看重题材创新 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球游戏市场恢复增长，我国游戏出海有望改善。据伽马数据，2023年全球移动游戏市场规模达到 6062.7 亿元，同比增长 2%，重新回归增长。从我国出海的情况来看，2023 年我国自主研发游戏海外市场实际销售收入 163.66 亿美元，同比下降 5.65%，连续两年下滑。但多个国家用户支出同比回升，有望带动我国游戏出海改善。 ⚫ 小游戏出海加速，有望成为游戏出海新赛道。据白鲸出海和点点数据，国内厂商在小程序游戏出海过程中，通常将国内已经跑通的玩法和小游戏产品做成 APP，形成在海外 APP 发行的小游戏“仿品”，这类产品在 23 年末集中出海。我们预计，随着国内成功小游戏的逐步增加，小游戏端优质产品的海外发行可能成为新的出海增量。 ⚫ 反垄断提升内容方议价能力，苹果分成有所降低。欧盟《数字市场法案》（Digital Markets Act，简称 DMA）于 2024 年 3 月正式生效。作为应对，Apple 将通过 App Store 发行的 iOS app 为数字商品和服务交易支付的手续费降低为 10%（适用于绝大多数开发者及首年后的订阅）或 17%。App Store 的支付处理功能加收 3%的服务费，同时下载量超过 100 万的 APP，每年每首次安装需支付€0.50。Apple 预计有 99%以上的开发者在条款更新后受益，分成比例实质下降。 ⚫ SLG 长线表现稳定，点点互动新游表现突出。点点互动新游表现出色，根据 Sensor Tower, 点点互动 4X 策略新游《Whiteout Survival》在2023 年全球收入增长 3.7 亿美元。该产品于 2023 年 2 月正式上线，产品排名在上线后持续提升。截至 24 年 2 月，《Whiteout Survival》连续三个月位于出海榜单首位，从过往产品经验来看，SLG 品类的爆款均具备较长生命周期，我们预计《Whiteout Survival》有望持续为点点贡献收入利润增量。 ⚫ 投资建议。建议关注 SLG 游戏表现稳健，流水持续增长并贡献业绩的神州泰岳；出海体量较大，重点产品《Puzzles & Survival》表现稳定靠前的三七互娱；关注新上线产品《Whiteout Survival》表现优异，流水持续增长的世纪华通；出海产品《马赛克英雄》进入 2023 年收入榜单前 30 的宝通科技。此外建议关注海外占比较高，出海表现出色的汤姆猫、游族网络、掌趣科技等。部分出海占比较低，但有望逐步推动全球化发行的公司，包括恺英网络、吉比特、完美世界等。 ⚫ 风险提示。海外竞争加剧；文化观念等差异；海外宏观环境波动影响。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:Claude 3 再度提升语言模型能力，关注一季报绩优公司 2024-03-10 传媒行业:Claude 3 系列大模型发布，核心能力领先 2024-03-05 互联网传媒行业:2 月游戏版号发放，苹果、微软持续加码生成式 AI 2024-03-03 [Table_Contacts] -22%-9%4%17%29%42%03/2305/2307/2309/2311/2301/24传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.35 2023/10/29 买入 11.10 0.21 0.37 44.52 25.27 32.97 17.29 7.00 11.10 横店影视 603103.SH 人民币 15.35 2023/10/20 买入 20.51 0.38 0.59 40.39 26.02 12.27 9.81 17.00 20.80 芒果超媒 300413.SZ 人民币 24.87 2023/10/26 买入 36.47 1.11 1.38 22.41 18.02 4.21 3.49 10.00 10.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 39.32 2024/3/1 买入 51.23 3.06 3.42 12.85 11.50 6.67 5.47 18.00 17.50 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.39 2024/2/1 买入 7.70 0.05 0.19 147.80 38.89 15.93 12.77 1.80 6.00 完美世界 002624.SZ 人民币 11.45 2024/2/7 买入 12.44 0.25 0.69 45.80 16.59 19.98 10.24 5.50 13.10 吉比特 603444.SH 人民币 214.25 2023/10/25 买入 372.95 16.95 21.69 12.64 9.88 11.57 8.36 23.50 27.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 18.99 2023/10/31 买入 32.26 1.47 1.67 12.92 11.37 10.68 8.74 24.60 21.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 11.83 2023/11/10 买入 17.34 0.72 0.88 16.43 13.44 13.40 11.12 26.60 25.20 盛天网络 300494.SZ 人民币 14.68 2023/11/13 买入 24.05 0.45 0.65 32.62 22.58 26.75 17.15 12.70 15.40 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.49 2024/1/30 买入 7.65 0.34 0.38 19.09 17.0