汽车行业26年数据点评系列之四：乘用车连续两个月库存去化，出口增速表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：26 年数据点评系列之四 乘用车连续两个月库存去化，出口增速表现亮眼 [Table_Summary] 核心观点：  观望情绪致 26 年 1-2 月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断。根据交强险，乘用车 26 年 1-2 月累计销量（不含出口）为 264.2万辆，同比-14.7%，隐含的 26 年全年同比增速为-5.3%。根据国家统计局和交强险，26 年 1-2 月汽车社零同比-7.3%，乘用车行业 ASP 同比+8.8%，ASP 同比增速连续 5 个月为正。考虑以旧换新政策已全面进入可实操阶段，叠加前期的观望需求逐步落地，我们维持 26 年乘用车行业“价升量稳”的判断，预计乘用车 4 月国内终端销量同比转正。  乘用车行业库存连续两个月下滑，出口增速表现亮眼。根据中汽协和交强险，截至 26 年 2 月底乘用车行业库存为 434.6 万辆，其中 2 月当月乘用车行业库存环比减少 26.8 万辆。截至 26 年 2 月底动态库销比为2.34（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）。26 年 1-2 月乘用车累计出口 117.4 万辆，同比+53.3%；乘用车累计批发销量为 352.3 万辆，同比-10.8%。  26 年 1-2 月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压。根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车 26 年 2 月批发/交强险口径渗透率分别为 47.0%/38.4%，同比分别+0.5pct/-12.2pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为 23.4%/15.0%，同比分别-9.2pct， -3.0pct。26 年 1-2 月新能源乘用车出口量为 57.2 万辆，同比+113.0%。根据交强险，26 年 1-2 月中国品牌乘用车终端销量份额为 56.9%，较25 年全年下滑 8.8pct，新能源拉动中国品牌份额提升 19.2pct。  继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端 SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中 PHEV 渗透率提升显著。其中比亚迪秦 PLUS 组合中海豹 06 自上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小鹏 P7+和银河星耀 8 上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河 M9 自上市以来销量表现亮眼。高端 SUV 竞品组合小米 YU7 和问界 M7 等车型上市以来销量表现亮眼。  投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。  风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-03-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No. BWZ819 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 罗英 SAC 执证号：S0260525110001 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn 请注意，周伟,闫俊刚,罗英并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:谁将引领超豪华市场？ 2026-03-19 汽车行业:如何看待乘用车 26年国内需求拐点？ 2026-03-17 汽车行业:如何看待比亚迪“闪充”生态影响下的竞争格局演绎？ 2026-03-09 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%03/2506/2508/2510/2501/2603/26汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 20.00 2026/3/19 买入 32.19 1.67 2.04 10.30 8.60 5.50 5.32 18.2 20.5 长城汽车 601633.SH CNY 20.83 2026/2/20 买入 29.07 1.16 1.94 17.96 10.74 9.70 6.53 11.0 16.3 长城汽车 02333.HK HKD 12.66 2026/2/20 买入 21.90 1.16 1.94 9.57 5.72 9.70 6.53 11.0 16.3 赛力斯 601127.SH CNY 99.27 2025/10/31 买入 209.12 5.69 9.09 17.45 10.92 11.37 7.78 35.1 41.1 长安汽车 000625.SZ CNY 10.04 2025/10/26 买入 13.73 0.69 0.86 14.55 11.67 8.33 7.12 8.5 9.9 敏实集团 00425.HK HKD 33.58 2025/3/26 买入 39.21 2.32 2.99 12.57 9.85 8.92 7.68 11.5 14.2 银轮股份 002126.SZ CNY 40.80 2025/10/29 买入 39.64 1.14 1.59 35.79 25.66 20.33 16.39 13.6 1