腾讯控股(0700.HK)关注2024年新游戏及视频号表现，股东回报吸引

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 3 月 21 日 腾讯控股 (700 HK)关注 2024 年新游戏及视频号表现，股东回报吸引2023 年 4 季度业绩：总收入 1,552 亿元（人民币，下同），同比/环比增7%/持平，基本符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比-1%/社交-2%/金融企服+15%/广告+21%。毛利率/调整后运营利润率 50%/32%，同比持续优化，调整后净利润 427 亿元，同比增 44%，显著快于收入增长，主要因高毛利业务小游戏、视频号广告收入占比提升，以及低毛利的项目制云服务及音乐/游戏相关直播业务收入下降。调整后每股盈利 4.44 元，同比增46%，超出我们预期 8%，与彭博市场预期基本一致。4 季度运营要点：1）社交网络收入同比降 2%，因直播服务调整，但部分被视频号直播、音乐付费和小游戏收入增长抵消。小游戏 2023 年流水增50%+。2）游戏业务运营稳定，收入降 1%，本土游戏降 3%，主要因《王者荣耀》和《和平精英》增长承压，海外增 1%，受 Supercell 部分游戏调整影响。3）广告增长受视频号及搜一搜新广告库存拉动明显，视频号用户使用时长全年同比增 100%+，广告收入 4 季度同比翻倍，得益于点击率提升。4）金融科技维持同比双位数增长，受支付及财富管理拉动；企业服务增 20%，视频号直播服务费贡献及云服务调整重组后收入稳定增长。2024 年展望：受益于本土新游戏逐步上线，如《地下城与勇士》（2 季度），Supercell 恢复，预计游戏收入将回归正增长。视频号将受益于商家/用户生态建立，变现仍有提升空间。预计公司全年收入增 8%到 6600 亿元。我们预计 1 季度收入增 8%至 1615 亿元，主要受到支付及广告业务拉动，《元梦之星》仍需调整，游戏仍受春节及假期拉动头部游戏流水。由于年内新游戏及产品的推广费用增加，我们预计运营利润增速或较 2023年放缓，但仍维持利润率持续释放趋势。估值：我们上调2024/2025 年收入预期1%，以反映新游戏及视频号收入预期，按核心盈利业务 20 倍市盈率，云业务 2 倍市销率，微调 SOTP 目标价至 390 港元（原 388 港元），对应 2024/25 年 19/16 倍市盈率。2023 年分红率 14%及 2024 年 1000 亿港元的回购（约为净利润的 50%），对应股东回报率5%，处于行业较高水平，现价对应2024年市盈率13.8倍，PEG 0.8倍，AI 大模型应用加速，也将带动估值回调，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 288.80港元 390.00↑+35.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)554,552609,015659,636714,460766,260同比增长 (%)-1.09.88.38.37.3净利润 (百万人民币)115,649157,688185,818222,831242,831每股盈利 (人民币)11.8616.3919.3723.2825.42同比增长 (%)-6.938.118.220.29.2前EPS预测值 (人民币)18.0120.59调整幅度 (%)7.613.0市盈率 (倍)22.416.213.711.410.5每股账面净值 (人民币)80.3185.2890.7096.34103.62市账率 (倍)3.313.122.932.762.57股息率 (%)0.91.31.11.31.4个股评级买入3/237/2311/233/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)388.2052周低位 (港元)262.20市值 (百万港元)2,684,346.90日均成交量 (百万)15.62年初至今变化 (%)(1.63)200天平均价 (港元)298.16谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 21 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 4 季度业绩概览图表 1: 2023 年 4 季度业绩概览年结 12 月 31 日(百万人民币)4Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务69,079 -9-271,882 -4社交网络 28,200 -5-129,791 -5视频号直播、音乐付费拉动增长，部分被直播业务调整所抵消本土游戏26,979 -18-327,938 -3新游《无畏契约》、《命运方舟》贡献收入，部分抵消《王者荣耀》和《和平精英》下降海外游戏13,900 5114,153 -2Supercell 部分游戏调整，PUBG MOBILE、VALORANT 增长稳健金融科技及企业服务54,379 41553,634 1支付业务同比增双位数，企业服务 20%同比增速，云服务稳定增长网络广告29,794 162127,998 6视频号收入同比翻倍，广告垂直行业均实现同比增长（除汽车），互联网服务、大健康及消费品增长显著其他1,944 75-262,424 -20总收入155,196 07155,938 0彭博一致预期157,424 　收入成本(77,632)-1-7(80,297)-3毛利77,564 12575,641 3毛利率 (%)50 49 增值服务54 53 高利润率的小游戏收入增长，低毛利的音乐/游戏直播业务调整下收入下降金融科技及企业服务44 42 收入结构转向商业支付，高利润率的直播电商业务收入增长及云成本优化网络广告57 53 高利润率的视频号广告贡献增量其他(16)(1)　营销开支(10,971)3979(8,577)28增加游戏广告及推广力度一般及行政开支(27,175)3-1(26,850)1　运营利润41,401 -74243,757 -5运营利润率 (%)27 28 　税前利润37,508 -22-6643,836 -14税项(9,658)-12111(9,892)-2归属母公司股东净利润27,025 -25-7533,294 -19净利润率 (%)17 21 　Non-IFRS 运营利润49,135 -