食品饮料行业2026春糖会反馈：行业磨底，期待改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2026 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 食品饮料行业 2026 春糖会反馈：行业磨底，期待改善 [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 郝宇新 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260523120010 SFC CE.no: BVZ687 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003552 021-38003553 021-38003816 furong@gf.com.cn haoyuxin@gf.com.cn liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 殷卓龙 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525030003 SAC 执证号：S0260525120001 021-38003579 0755-82298506 yinzhuolong@gf.com.cn chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，廖承帅,殷卓龙,谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 白酒：行业逐步出清，期待下半年边际改善。 ⚫ 白酒论坛反馈：酒业收缩新趋势，以价换量赢家通吃。盛初集团董事长王朝成判断，白酒行业今年上半年仍有压力，下半年预计边际改善。王朝成提出当前酒业收缩新趋势主要有 4 点：（1）高端、次高端市场有“以价换量”的“赢家通吃”趋势；（2）各酒企聚焦核心产品+市场，降本增效；（3）渠道向 C 化、厂商一体化；（4）基于短视频新品牌传播成为新趋势。 ⚫ 酒店展反馈：人流同比减少，白酒健康化&低度化兴起。此次糖酒会酒店展相对冷清，逛展人流同比去年有较为明显的下降，反映了当前白酒行业正处于深度调整阶段。香型来看，浓酱清布展占比较为平均。白酒产品呈现健康化&低度化的趋势，白酒中露酒和养生酒的参展品牌逐渐增多，部分以低度产品关注年轻消费者。啤酒酒店展方面，我们观察到茶啤产品明显减少，取而代之的是果味和区域特产啤酒，啤酒参展商底价逐渐提升。 ⚫ 白酒渠道反馈：春节动销表现分化，消费场景有待恢复。本次糖酒会我们分别与汾酒、老窖、五粮液及湖南大商等多个经销商交流，春节动销来看，高端龙头流速较好，但从消费场景看，政商务消费有待恢复。湖南大商反馈，今年春节高端白酒动销不错现金流好转，经销商情绪及心态相对改善，但次高端及中低端白酒预计仍会处于筑底阶段。 ⚫ 白酒成都草根调研：春节高端动销较好，淡季批价表现平稳。本次糖酒会我们实地走访了成都十余家烟酒店，据终端门店主反馈，从动销来看，春节期间成都当地高端白酒动销较优、中档及次高端承压，高端白酒中，普飞、普五春节动销相对更好，中档及次高端白酒中，特曲 60 动销较好。从批价来看，节后淡季茅台成交价环比有所回落，普五国窖成交价保持相对稳定。从货龄来看，高端白酒整体货龄较新，中档及次高端白酒货龄偏长。 ⚫ 调味品：节后动销较好，马太效应明显。酱油：铺货中海天、千禾较为强势，海天功能性酱油铺货增加。旺季货龄健康，KA 商超买赠和捆绑销售较多，动销同比去年改善。榨菜：铺货上乌江和吉香居在区域领先，乌江市占率回升，整体货龄稍长。火锅底料：火锅底料节后动销较好，好人家区域表现较优，货龄正常，搭赠力度加强，其中厚火锅铺货增加、动销良好。其他复调：中式复调品类较多，动销改善。 ⚫ 盈利预测与投资建议。（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 （2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望 2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。 ⚫ 风险提示。宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1407.33 2025/10/30 买入 1822.03 72.88 76.45 19.31 18.41 13.87 13.22 36.30 35.40 五粮液 000858.SZ CNY 101.34 2025/10/13 持有 121.87 6.82 6.09 14.86 16.64 11.12 12.53 18.80 16.00 泸州老窖 000568.SZ CNY 103.39 2025/10/31 买入 152.37 7.62 7.82 13.57 13.22 9.86 9.67 22.10 21.20 山西汾酒 600809.SH CNY 148.45 2025/10/31 买入 210.02 10.05 10.50 14.77 14.14 10.73 10.31 30.90 29.50 古井贡酒 000596.SZ CNY 108.68 2025/10/31 买入 179.13 8.53 9.24 12.74 11.76 8.57 7.89 16.70 16.60 今世缘 603369.SH CNY 27.45 2025/10/31 买入 49.65 2.16 2.31 12.71 11.88 9.77 8.90 15.80 15.30 舍得酒业 600702.SH CNY 44.91 2025/11/25 买入 67.15 1.36 2.24 33.02 20.05 19.01 12.50 6.40 9.90 安井食品 603345.SH CNY 83.02 2025/11/02 买入 92.49 4.20 4.62 19.77 17.97 11.72 10.66 9.00 9.60 天味食品 603317.SH CNY 12.08 2026/03/12 买入 14.94 0.54 0.60 22.37 20.13 16.30 15.55 12.50 13.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.49 2026/01/21 买入 16.55 0.59 0.72 21.17 17.35 12.89 10.51 10.90 12.80