中通快递W(2057.HK)盈利亮眼、分红提升，龙头优势显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中通快递-W (2057 HK) 港股通 盈利亮眼、分红提升，龙头优势显著 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 240.80 2024 年 3 月 20 日│中国香港 仓储物流 盈利保持高增，分红比例提升，龙头地位稳固 中通快递发布 2023 年业绩：1）营收 384 亿元，同比增长 8.6%；2）归母净利/调整后归母净利 87.5 亿/90.0 亿元，同比增长 28.5%/29.6%；3）件量同比增长 23.8%，市场份额同比增长 0.8pct 至 22.9%。公司同时宣布 23 年每股派息 0.62 美元，并宣布自 24 年起每半年派发分红，且年度分红率不低于 40%。展望 24 年，我们认为尽管行业竞争仍持续，但中通作为市占率第一龙头，具备显著成本优势；且通过进一步加强产品多样性和差异化服务，有望实现市场份额和利润的双增长。考虑价格竞争，我们小幅调整 24/25 年净利预测-4%/-5%至 101 亿/117 亿元；新增 26 年预测 130 亿。基于 17.7x 24E PE（公司上市以来 PE 均值减一个标准差，估值较历史折价主因公司盈利增速较历史放缓），上调目标价 5%至 240.8 港币，重申“买入”评级。 23 年市场份额同比增长 0.8pct；24 年件量增速指引 15%-18% 23 年公司快递量同比增长 23.8%至 302 亿件，显著高于行业件量增速19.4%；公司市场份额同比上升 0.8pct 至 22.9%（圆通/韵达/申通：16.1%/14.3%/13.3%），优势显著，龙头地位进一步稳固。其中，4Q23 公司件量同比增长 32.0%至 87.1 亿件，旺季公司网络优势得到发挥。根据公司指引，24 年公司件量预计同比增长 15%-18%至 347.3 亿-356.4 亿件。 规模优势推动单票成本下降，有效抵消价格下行压力 单票盈利方面，23 年公司单票收入同比下滑 11.3%至 1.24 元；单票成本同比下降 17.0%至 0.86 元；单票经营利润/单票调整后净利同比增长4.5%/7.0%至 0.33/0.30 元；毛利率/经营利润率 /净利润率同比增长4.8/4.2/3.5pct 至 30.4%/26.0%/22.8%。其中，单票运输/分拣成本分别同比下降 12.1%/17.0%至 0.45/0.27 元，主因件量增长进一步推动规模效应释放、公司干线路线优化与自动化分拣设备赋能。23 年因行业价格竞争，公司单票收入下行，但件量增长和有效控本使单票利润及利润率持续提升。 现金流充沛，分红政策吸引 公司宣布 23 年末派息 0.62 美金/股，分红率提升至 40%（22 年 30%）；并宣布 24 年起每半年派息一次，且年度分红率不低于 40%。公司现金流充沛，且资本开支自 23 年起呈现下降趋势；截至 23 年末，公司拥有现金 130 亿元，净资产负债率为 2.9%，资产负债表强健。公司重视股东回报，我们看好公司持续的业绩增长和分红率提升带来个股投资价值上行。 风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 240.80 收盘价 (港币 截至 3 月 20 日) 180.20 市值 (港币百万) 148,399 6 个月平均日成交额 (港币百万) 58.25 52 周价格范围 (港币) 124.10-236.40 BVPS (人民币) 72.62 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 35,377 38,419 43,156 48,339 52,985 +/-% 16.35 8.60 12.33 12.01 9.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,809 8,749 10,099 11,746 12,956 +/-% 43.20 28.49 15.43 16.31 10.30 EPS (人民币，最新摊薄) 8.41 10.62 12.50 14.54 16.03 ROE (%) 13.17 15.25 15.95 16.81 16.76 PE (倍) 19.43 15.39 13.08 11.25 10.20 PB (倍) 2.43 2.23 1.99 1.80 1.63 EV EBITDA (倍) 13.59 11.22 9.54 8.04 7.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(30)(17)(3)10Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中通快递-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中通快递-W (2057 HK) 图表1： 中通快递：调整后单票净利润 图表2： 中通快递：件量及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 中通快递-WPE-Bands 图表4： 中通快递-WPB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0.17 0.22 0.20 0.28 0.20 0.28 0.29 0.32 0.30 0.33 0.31 0.25 0.150.170.190.210.230.250.270.290.310.330.351Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23(元/件)88.5 25.6 23.3 17.2 16.8 7.5 11.7 3.9 20.5 23.8 18.1 32.0 01020304050607080901004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23件量同比增速（右轴）(百万件)(%)0123246369492Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 中通快递-W40x30x25x20x15x080160240320Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(港币)━━━━━ 中通快递-W3.8x3.3x2.7x2.2x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中通快递-W (2057 HK) 盈利预测 利润表 现金流量