长春高新(000661)全年稳健增长，新品铸造第二增长引擎

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长春高新 (000661 CH) 全年稳健增长,新品铸造第二增长引擎 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 207.52 2024 年 3 月 20 日│中国内地 生物医药 2023 年收入/利润稳健增长，看好金赛/百克新品驱动后续增长 公司 2023 年实现收入/归母净利润/扣非净利润 145.7/45.3/45.2 亿元（同比增长 15.4/9.5/9.6%），其中 4Q23 收入/归母净利润/扣非净利润同比增长30/36/31%。公司 23 年收入/利润稳定增长，主因金赛粉针稳健增长而长效推广得力+百克重磅带疱疫苗首年放量理想。展望 24 年，考虑生长激素长效收入占比提升及金赛新品销售爬坡+百克带疱疫苗持续发力， 但考虑后续研发费用提升，我们看好公司 24 年净利润同比增速达 16%，并预计公司2024-2026 年 EPS 为 12.97/14.88/16.85 元。我们给予公司 24 年 16 倍 PE（因生长激素潜在集采风险，较可比公司 24 年 Wind 一致预期 23 倍 PE 予以折价），得目标价 207.52 元，维持“买入”评级。 金赛：长效领衔增长，非儿童核心新品铸造第二增长引擎 金赛 23 年实现收入/归母净利润 110.8/44.9 亿元(+8.5/7% yoy)，其中 4Q23低基数下提速增长。我们预计金赛 24 年内仍可实现稳健增长：1）粉针中标年内有望实现双位数收入增长，水针规格完备+适应症拓展看好收入维持稳定；3）长效受益注射方式改善+PEG 自产，我们预计 24 年销售持续发力(23 年占生长激素收入约 29%)。此外,公司非儿童核心产品(儿童营养、女性健康、成人内分泌、医美等）面世后起量优异（23 收入贡献已近 10%），我们看好公司后续持续完善“大儿科+大妇科”管线布局,长期或贡献可观销售。 百克：带疱疫苗首年表现销售亮眼，24 年看好更上层楼 百克 2023 年实现收入 18.25 亿元（+70%yoy），归母净利润 2.08 亿元（+176% yoy），年内收入/利润高增主因高毛利带疱疫苗上市首年迅速放量（23 年贡献约 8.8 亿收入），而痘苗/鼻喷流感疫苗收入基本维稳。展望 24年，我们看好百克收入持续高增，考虑：1）痘苗/鼻喷流感疫苗批签发需求回归；2）带疱完成各省准入，销售持续发力。此外，公司管线新品包括：1）鼻喷流感疫苗水针即将申请上市许可；2）百白破 I 期完成（III 期准备工作进行中），我们估测或于 25 年受理上市；3）佐剂流感疫苗、重组带疱疫苗、HSV-2 疫苗及 Hib 疫苗即将于 2024 年开展临床试验申报工作。 华康聚焦中药创新，房地产看好贡献稳定现金流 华康 2023 实现收入 7.03 亿元（+6.7%yoy），归母净利润 1775 万元（+18% yoy）。我们预计 24 年血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等主力品种稳定增长+公司持续发掘肺宁颗粒、疏清颗粒等潜力品种价值，收入估测个位数同比增长。房地产 2023 年实现收入/归母净利润 9.15/0.74 亿元（+14/16% yoy），其中 4Q 收入确认较少，全年主要驱动于 3Q 交付高新容园小区，后续看好稳步多业态、多元化发展，并贡献稳定现金流。 风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙茗馨 SAC No. S0570524020003 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 207.52 收盘价 (人民币 截至 3 月 19 日) 132.50 市值 (人民币百万) 53,602 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 676.52 52 周价格范围 (人民币) 110.70-173.80 BVPS (人民币) 54.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,627 14,566 16,748 18,844 20,825 +/-% 17.50 15.35 14.98 12.52 10.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,140 4,532 5,248 6,020 6,815 +/-% 10.18 9.48 15.78 14.72 13.20 EPS (人民币，最新摊薄) 10.23 11.20 12.97 14.88 16.85 ROE (%) 20.26 19.08 18.09 17.19 16.29 PE (倍) 12.95 11.83 10.21 8.90 7.87 PB (倍) 2.97 2.43 1.96 1.61 1.33 EV EBITDA (倍) 9.99 8.53 7.04 5.52 4.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(20)(10)111Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)长春高新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长春高新 (000661 CH) 可比公司估值 图表1： 长春高新：可比公司估值表 收盘价（元） 总市值 EPS（元） P/E(x) 公司名称 股票代码 2024/03/19 (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 安科生物 300009 CH 10.05 168.52 0.52 0.65 0.81 19 15 12 华兰生物 002007 CH 20.19 369.23 0.78 0.92 1.08 26 22 19 天坛生物 600161 CH 27.16 447.55 0.67 0.83 1.01 41 33 27 均值 29 23 19 注：数据截至 2024 年 3 月 19 日 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 长春高新：历史收入及同比增长 图表3： 长春高新：历史归母净利润及同比增长 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 长春高新：资产负债情况 图表5： 长春高新：现金流及期末 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 风险提示 1） 集采风险； 2） 疫苗销售不及预期； 3） 新品研发失败及商业化风险。 05101520253035404502,0004,000