宁德时代(300750)报表质量硬核，领先优势仍然明显

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 19 日 强烈推荐（维持） 报表质量硬核，领先优势仍然明显 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：230.00 - 250.00 元 当前股价：187.25 元 公司公告：2023 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 4009 亿元、441 亿元、400.9 亿元，分别同比增长 22%、43.6%、42.1%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 ❑ Q4 盈利能力超预期。公司 Q4 归母、扣非利润分别约 129.7、131.1 亿元，分别环比增长 24%、39%，Q4 盈利能力强、超预期。公司 2023 年毛利率约22.9%，同比提高约 2.6 个百分点。其中 Q4 毛利率约 25.6%，环比提高约 3.24个百分点，超预期。在售价环比下滑的情况下（H2 环比下滑约 0.26 元/wh），单位盈利仍保持稳定。 ❑ 会计处理审慎，盈利质量高。a、公司 Q4 销售费用 77.3 亿元，环比增长113%，费用率约 7.3%，环比增加约 4 个百分点。B、2023 全年资产减值约58.5 亿元，其中 Q4 占比较大，约 30 亿元，主要来自锂矿等。C、2023 年底公司预计负债达 516 亿元，环比增加 198 亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。其中估算 Q4 销售返利超 120 亿元，环比 Q3 增加 88 亿元，且 2023H2 质保金计提比率达到 4.6%，上半年约 2.4%，环比也是大幅提升。D、全年机器设备折旧增加 183 亿元，估算折旧年限约 3.7 年，而同行普遍在 5-10 年，同时今年资本开支开始放缓，未来折旧包袱会明显降低。E、2023 年公司产能利用率约 70%，同比下滑 13 个百分点，而在建工程同比下滑 30%，产能建设放缓，24 年产能利用率有望上行，单位折旧将有所下降。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。 ❑ 资产负债表更强劲。2023 年公司经营性现金流量净额约 928 亿元，同比增长51.65%，其中 Q4 达 401 亿元，环比增长达 158%，近几年赊销比逐年降低。公司 2023 年各类带息负债约 1263 亿元，而在手现金超过 2600 亿元，自由现金流超过 600 亿元。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 ❑ 动力电池全球市占率持续提升。公司 2023 年实现动力、储能电池出货约390GWh，同比增长 31%，其中动力 321GWh，储能 69GWh，分别同比增长32.6%、46.8%。2023 年公司综合单位扣非净利超过 0.1 元/wh，其中 Q4 达到0.11 元/wh，环比增长，考虑到报表端对成本的审慎处理，我们预计未来公司单位盈利有望维持相对稳定。根据 SNE 数据，公司 2023 年全球市占率约36.8%，继续提升，较第二、三名比亚迪、LG 仍有超过 20 个百分点领先优势。而公司在海外市场，特别是欧洲快速放量，2023 年海外装机量达 87.8GWh，同比增长 72.5%，市占率跃升至 27.5%，与 LG 基本持平。而在储能市场，2023年公司全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3 年保持全球第一。中长期，公司海外，特别是欧洲市占率有望突破 50%，全球份额有望继续提升。 ❑ 投资建议：展望 2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计 2024、2025 年归母净利润 475、555 亿元，维持 230-250 元目标价。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 328594 400917 429155 482734 552608 同比增长 152% 22% 7% 12% 14% 营业利润(百万元) 36822 53718 57898 67859 79700 同比增长 86% 46% 8% 17% 17% 归母净利润(百万元) 30729 44121 47509 55582 65179 同比增长 93% 44% 8% 17% 17% 每股收益(元) 6.99 10.03 10.80 12.63 14.82 PE 26.8 18.7 17.3 14.8 12.6 PB 5.0 4.2 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 4399 已上市流通股（百万股） 3895 总市值（十亿元） 823.7 流通市值（十亿元） 729.3 每股净资产（MRQ） 44.9 ROE（TTM） 22.3 资产负债率 69.3% 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 主要股东持股比例 23.29% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 -8 -10 相对表现 13 -5 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁德时代（300750）—Q3 业绩符合预期，短期费用扰动影响增速》2023-10-23 2、《宁德时代（300750）—业绩表现 亮 眼 ， 海 外 市占 率 快 速提 升 》2023-08-04 3、《宁德时代（300750）—一季度业绩超预期，动力、储能业务继续领跑》2023-04-27 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)宁德时代沪深300宁德时代（300750.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、Q4 盈利能力超预期，报表质量优秀 ............................................................ 3 二、盈利能力强劲，动力市占率持续提升 .......................................................... 7 盈利预测 ........................................................................................................... 10 风险提示 ........................................................................................................... 10 图表目