2月外汇市场分析报告：人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 3 月 19 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变》20240123 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹受阻，但境内外汇市场运行总体平稳》20240226 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 2 月外汇市场分析报告 人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善  2 月份，美联储紧缩预期收敛，美元指数震荡上行，人民币汇率继续调整，中间价基本稳定在略弱于 7.10 的水平，在岸人民币汇率始终坚守在 7.20偏强方向，离岸人民币汇率最低跌至 7.2317，“三价背离”有所扩大。  2 月份，市场主体即远期结汇意愿齐降，但银行自身结售汇转为顺差，带动境内外汇供求关系改善。开年以来，“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用总体正常发挥。  2 月份，跨境资金流动状况改善，主要是因为证券投资涉外收付款顺差环比增加，直接投资收付款逆差收窄，二者变化抵消了货物贸易顺差收窄的影响。不过，在剔除春节假期等因素影响后，货物贸易项下跨境资金日均净流入同比仍为正增长，持续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。  2 月份，外资继续净增持境内人民币金融资产，陆股通转为大幅净流入，但外资净增持人民币债券规模环比有所收窄。  风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。 2024 年 3 月 19 日 2 月外汇市场分析报告 2 3 月 15 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 2 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 2 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 人民币汇率继续保持窄幅波动，“三价背离”1有所扩大，多边汇率继续走强 2 月份，由于美国就业和通胀数据超出市场预期，导致美联储降息预期明显收敛，推动美债收益率和美元指数震荡上行，10 年期美债收益率从上月末 4.0%升至 4.3%，美元指数最高升至 104.9（2 月13 日），全月累计上涨 0.6%。当月，人民币汇率中间价基本稳定在略弱于 7.10 的水平，全月仅升值 3 个基点，而即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点半交易价，下同）则继续走低，累计下跌0.2%，最低跌至 7.1986（见图表 1）。 当月，人民币即期汇率较中间价偏离程度继续扩大，此前两个月日均偏离幅度分别为+0.5%、+0.9%，2 月份进一步升至+1.2%，期间单日偏离幅度均在+1%以上（见图表 2）。虽然在岸人民币汇率始终坚守在 7.20 偏强方向，但离岸人民币汇率在 2 月份的大多数时间里（2 月 1 日和 21 日除外）均位于7.20 偏弱方向，2 月 13 日离岸人民币汇率跌至 7.2317，与在岸人民币汇率相差+379 个基点，日均汇差由上月+141 个基点升至+177 个基点（见图表 3）。 2 月份，人民币对 24 种货币中间价仍然是涨多跌少，因此人民币多边汇率指数延续上月升势。CFETS人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别上涨了 0.6%、0.5%、0.1%，涨幅环比分别收窄 1.0 个、1.0 个和 0.7 个百分点（见图表 4）。 图表 1. 境内人民币汇率与美元指数走势 图表 2. 人民币即期汇率较中间价偏离程度 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 1 “三价”是指人民币汇率中间价、在岸即期汇率和离岸即期汇率。 2024 年 3 月 19 日 2 月外汇市场分析报告 3 图表 3. 境内外人民币汇率差价 图表 4. 人民币汇率指数表现 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 银行自身结售汇转为顺差，带动境内外汇供求关系改善 2 月份，反映境内银行对客户外汇买卖关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）仍然延续 2023 年 7 月份以来持续逆差态势，逆差规模由上月 200 亿收窄至 136 亿美元（见图表 5）。 当月，银行自身结售汇由上月逆差 55 亿转为顺差 78 亿美元，贡献了银行结售汇逆差降幅的+207%；银行代客结售汇连续 8 个月逆差，逆差规模由 44 亿增至 61 亿美元；远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月 49 亿增至 91 亿美元，未到期期权 Delta 敞口净结汇降幅由 52 亿增至 62 亿美元，银行外汇衍生品交易合计净卖出外汇 153 亿美元，上月为 101 亿美元（见图表 5）。 图表 5. 境内银行对客户市场外汇供求情况 资料来源：国家外汇管理局，Wind，中银证券 注：银行即远期（含期权）结售汇差额=银行结售汇差额+远期净结汇累计未到期额环比变动+未到期期权 Delta 净敞口环比变动。 2024 年 3 月 19 日 2 月外汇市场分析报告 4 市场主体即远期结汇意愿齐降，加大境内外汇供求压力，不过开年以来汇率杠杆调节作用总体正常发挥 2 月份，银行代客外币涉外收付款顺差由 22 亿扩大至 74 亿美元，而同期结售汇逆差由 44 亿扩大至61 亿美元（见图表 6），是因为剔除远期履约额之后的收汇结汇率环比下降 4.8 个百分点，大于付汇购汇率降幅 1.5 个百分点（见图表 7）。 作为银行代客结售汇的主要构成项，2 月份，货物贸易结售汇顺差继续收窄，较上月减少 119 亿至141 亿美元，完全抵消了其他项目结售汇逆差环比降幅（见图表 8）。当月，货物贸易结汇占涉外收入比重环比下降 2.0 个百分点，大于购汇占涉外支出比重降幅 1.5 个百分点，同样反映市场主体结汇意愿偏弱。 这可能与两方面变化有关：一是，人民币汇率保持窄幅波动情况下，1 年期 NDF 隐含的人民币贬值预期均值由上月 0.7%升至 1.1%，或导致部分市场主体推迟结汇（见图表 9）；二是，由于离岸人民币汇率持续弱于在岸人民币汇率，不排除部分企业选择在离岸市场结汇，再以人民币形式在境内银行办理收款。 不过，前两个月，在人民币汇率回调背景下，剔除远期履约额之后的收汇结汇率均值为 53.6%，较上年 11 月和 12 月均值上升了 1.1 个百分点，付汇购汇率均值则下降了 0.6 个百分点，表明市场主体“逢高（贬值）结汇”（见图表 7）。 2 月份，远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月 49 亿扩大至 91 亿美元，主要是因为远期结汇签约额