食品饮料行业周报：白酒报表出清分化复苏，食品彰显韧性头部亮眼

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 05 月 04 日 白酒报表出清分化复苏 食品彰显韧性头部亮眼 看好 —— 食品饮料行业周报 20260427-20260501 相关研究 《白酒季报表现分化 板块持仓继续下降——食品饮料行业周报 20260420-20260424》 2026/04/26 《白酒持股基金增多 食品配置持续回升——食品饮料 2026 年一季度基金持仓分析》 2026/04/24 《茅台 25Q4 主动调整 26 年轻装前行 聚焦改革——食品饮料行业周报 20260413-20260417》 2026/04/18 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：板块季报披露完毕，白酒报表释放压力，26Q1 好于 25Q4，分化复苏；大众品彰显韧性，头部企业多超预期。维持板块观点，看好食品饮料板块 2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看 CPI。白酒板块维持判断，我们认为茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望 26 年，若基本面如期修复，预计 26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒，关注金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品 CPI 望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、双汇发展、天味食品，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料。 ⚫ 白酒板块：5 月 3 日茅台批价散瓶 1630 元，周环比涨 10 元，整箱批价 1665 元，周环比持平，精品茅台 2320 元，周环比涨 5 元，15 年茅台 4240 元，周环比持平。五粮液批价约 790 元，国窖 1573 批价约 830 元。结合 26Q1 和 25 年报，白酒板块 25 年实现营业收入 3493.76 亿，同比下降-18.22%，净利润 1269.65 亿，同比下降-23.88%。26Q1 板块实现营业收入 1287.88 亿，同比增长 0.08%，净利润 519.09 亿，同比下降 1.41%。合并 25Q4 和 26Q1 看，板块实现营业收入 1981.91 亿，同比下降-12.94%，净利润 712.18 亿，同比下降-19.11%，利润增速慢于收入。26Q1 行业经营性现金流净额 389.13 亿，同比下降 33.44%，销售商品、提供劳务收到的现金 1219.27 亿，同比下降 18.82%，慢于收入增速。从财报看，1、上市公司 25 年报表大幅释放压力，25Q4 收入利润普遍大幅下滑，叠加春节效应，26Q1 表现好于 25Q4，环比改善；2、企业表现分化，调整有先后，贵州茅台、迎驾贡酒等 26Q1 实现小幅增长，泸州老窖、古井贡酒等 26Q1 两位数下滑，但降幅较 25Q4 收窄；3、白酒公司 25 年的年度分红率普遍提升，由于分红率提升及估值回落，大部分白酒公司股息率提升到 3%以上，其中泸州老窖分红率 5.8%为板块最高；4、结合一季度基本面表现，春节期间头部品牌动销超市场的悲观预期，茅台批价今年以来表现超市场预期，茅台价格是行业景气度的关键指标，批价企稳回升，报表大幅出清，行业迎本轮周期拐点，进入弱复苏阶段，企业将分化复苏。 ⚫ 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、海天味业(H)、天味食品。乳业26 年供需格局有望进一步优化，低温奶和深加工产品具备结构性增长空间，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。结合 26Q1 和 25 年报，大众食品报表体现韧性，各子行业头部企业经营普遍超预期，如安井食品（餐供）、海天味业（基础调味品）、天味食品（复合调味品），伊利股份、新乳业、三元股份（乳制品），双汇发展（肉制品），盐津铺子（休闲食品）等，我们重点看好的调味品/餐供，及乳制品板块多数企业表现亮眼。大众食品表现良好的主要原因是，1、需求筑底，竞争缓和，如速冻米面和乳制品从竞争的角度，自 25H2 开始环比已逐步改善；2、成本红利，多数食品公司核心原料价格走低，如猪价、原奶、小龙虾、魔芋等，因此尽管包材和运费等成本有所上行，但企业依享受到成本红利，尤其头部企业；3、头部企业体现自身优秀的经营能力，通过内生外延获取份额，如安井食品、天味食品等；4、存量环境下的结构性机会，积极拥抱渠道变化带来的增量市场，如伊利、安井、盐津等，抓住新品类增长机会，如低温奶、调味汁等。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1. 食品饮料本周观点 ......................................................... 4 2. 食品饮料各板块市场表现 .............................................. 7 3. 行业事项提示 ................................................................ 9 4.估值表 ......................................................................... 10 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共