建筑装饰行业2025／2026Q1财报综述：收入利润下滑明显，现金流有所改善

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2026 年 05 月 07 日 收入利润下滑明显，现金流有所改善 看好 ——建筑装饰 2025/2026Q1 财报综述 相关研究 《优化支出结构，新兴领域投资发力-2026 年建筑装饰行业春季投资策略》 2026/03/19 《投资维稳，布局战略新兴板块-2026 年建筑装饰行业投资策略》 2025/11/17 《收入、利润承压，现金流改善——建筑装饰 2025H1 财报综述》 2025/09/01 《供给优化，需求修复，曙光已现——房地产链白皮书：建筑篇》 2025/07/04 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025 年建筑行业收入、利润承压，2026Q1 延续走弱态势。2025 年建筑行业主要上市公司实现营业收入 7.72 万亿，同比-5.8%，归母净利润1300 亿，同比-22.4%，2026Q1 行业实现收入 1.73 万亿，同比-6.2%，归母净利润 382 亿，同比-14.1%。综合看，2025 年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1 延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。 ⚫ 2025 年行业毛利率相对平稳，净利率下滑 。2025 年行业毛利率10.7%，较去年同期-0.1pct，净利率 1.68%，较去年同期-0.36pct。2026Q1 行业毛利率 9.0%，同比-0.1pct，净利率 2.21%，同比-0.2pct。我们认为建筑行业通常采用成本加成法计算收入，毛利率总体保持稳定，但受费用率、减值等因素影响，行业利润呈现较大压力。 ⚫ 2025 年经营性现金流有所改善，2026Q1 现金流相对平稳。2025 年行业经营性现金流净额 1641 亿，同比多流入 574 亿，2026Q1 行业经营性现金流净额-4284 亿，同比多流出 78 亿。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025 年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。 ⚫ 2025 年行业 ROE 同比-1.26pct，2026Q1 行业 ROE 同比-0.23pct。分板块看，2025 年除专业工程 ROE 有所改善外，其余板块 ROE 均有不同程度下滑，其中基建民企、装饰幕墙、钢结构 ROE 下滑幅度居前，分别同比-3.90pct/-3.31pct/-3.16pct，基建央企、基建国企 ROE 分别同比-1.40pct/-1.34pct。2026 年行业 ROE 延续下滑态势，同比-0.23pct，其中基建央企、基建国企分别同比-0.25pct/-0.16pct，专业工程同比+0.07pct。我们认为行业投资减弱，企业盈利能力、周转率下滑，综合影响下行业 ROE 承压 ⚫ 投资分析意见：收入利润下滑明显，现金流有所改善，维持行业“看好”评级。2025 年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构，化学工程+实业领域的中国化学，洁净室领域关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份。同时，低估值央国企估值有望修复，关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共18页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2025 建筑行业收入、利润承压，2026Q1 延续走弱态势。2025 年建筑行业主要上市公司实现营业收入 7.72 万亿，同比-5.8%，归母净利润 1300 亿，同比-22.4%，2026Q1 行业实现收入 1.73 万亿，同比-6.2%，归母净利润 382 亿，同比-14.1%。综合看，2025 年建筑企业收入、利润承压，且逐季走弱，2026Q1 延续走弱态势，背后主要系地方政府债务压力导致的地方政府投资强度下降，同时企业主动收缩业务规模，优化资产报表。 2025 年经营性现金流有所改善，2026Q1 现金流相对平稳。2025 年行业经营性现金流净额 1641 亿，同比多流入 574 亿，2026Q1 行业经营性现金流净额-4284亿，同比多流出 78 亿。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025 年行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。 原因与逻辑 2025 年受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；2）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期；3）一带一路出海大势所趋，近些年国内经营承压，企业海外不断取得新进展，打开行业天花板。 （2）市场尚未充分认知存量时代基建、房地产投资机会。我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代依然存在较大以旧换新、房屋更新改造、设备改造等投资建设需求，投资有潜力、有空间，经济承压的背景之下，地产、基建领域刺激政策更加值得期待。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共18页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 ............................ 5