非银行业券商板块1Q26业绩综述：1Q26业绩同比+39%，轻重资产再平衡逻辑兑现

证 券 研 究 报 告1Q26业绩同比+39%，轻重资产再平衡逻辑兑现——券商板块1Q26业绩综述证券分析师： 罗钻辉A0230523090004金黎丹A0230525060004联系人：金黎丹A02305250600042026.5.7www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点：高景气度下券商板块盈利能力和估值存在预期差◼业绩概览：1Q26，统计范围内的42家上市券商（以下简称“上市券商”）归母净利润同比增长39%，环比增长41%，经纪及自营表现较好。•投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入473亿元/yoy+44%/qoq+17%/占比32%；投行业务收入89亿元/yoy+33%/qoq-40%/占比6%；资管业务收入135亿元/yoy+27%/qoq+2%/占比9% 。轻资本业务全线实现同比高增。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）548亿元 /yoy+12%/qoq+46%/占比37%；利息净收入148亿元 /yoy+88%/qoq-7% /占比10% 。•经营效率持续改善：ROE：1Q26券商板块ROE均值1.81%/yoy+0.3pct；经营杠杆：1Q26券商板块经营杠杆3.60倍/yoy+0.10倍；管理费率：1Q26券商管理费率均值54%/yoy-3.3pct。•行业格局：上市券商总量指标集中度呈现抬头趋势。1Q26，行业总资产、归母净利润CR5分别为47%、49%，较2024年分别提升5.4pct、1.3pct，预计随着东方证券并购上海证券等案例推进，证券行业马太效应预期将进一步得以强化。◼轻资产业务：经纪业务中的零售经纪为基本盘，投行业务中的股权融资业务同比显著回暖，资管业务中公募基金管理业务边际贡献提升。•1Q26经纪、投行、资管业务收入分别yoy+44%、yoy+33%、yoy+27%。经纪：收入增速弱于行业日均股基成交额增速，预计佣金率边际持续下行。投行：股权承销规模同比显著回暖，债承稳健扩张，支撑投行收入同比正增。资管：公募基金业务边际贡献提升，关注参控股公募对券商利润的增厚作用。◼资本金业务：自营投资业务量增价减，配置边际股增债减，信用业务同比高增由融资规模扩张&资金成本下行共同驱动。•投资业务：量：1Q26末券商金融投资资产较1Q25末+14%，其中FVTPL-股票、FVOCI-股票为边际核心增量。价：1Q26券商板块年化投资收益率2.98%/yoy-0.07pct。信用业务：1Q26末券商板块融出资金2.19万亿元，较1Q25末+35%，较上年末+5%；1Q26末券商板块有息负债较上年末+5%，资金成本年化2.40%，较2025年-0.12pct，融出资金量的扩张&资金成本压降共同驱动利息净收入增长。◼投资分析意见：券商存在较强预期差，市场担忧券商PB系统性下杀，而我们则认为行业景气度不改，在1Q26业绩高增兑现、政策催化逐步落地（创业板改革）、资金压制因素消退的背景下，上市券商有望迎来戴维斯双击。我们推荐2条投资主线。•当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构：推荐广发证券、中信证券、国泰海通；•估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商：推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。◼风险提示：经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。主要内容1. 概况：高个位数扩表，业绩同比高增，经营效率提升2. 轻资本业务：经纪佣金率持续下行，投行股权承销显著改善3. 资本金业务：自营投资量增价减，融资成本压降驱动利息净收入增长4. 投资分析意见&估值5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 业绩概览：券商板块业绩同比+39%，轻重资产实现再平衡资料来源：Wind，申万宏源研究表1：券商板块1Q26证券主营收入拆分：同环比增速、主营收入结构（亿元）注1：券商板块统计包含42家上市券商，不含东方财富。注2：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益。注3：自营收入=投资收益-长股投+公允价值变动+汇兑净损益。注4：统计时国泰海通采用扣非归母净利润口径图1：券商板块1Q26归母净利润同比+39%◼1Q26，上市券商的归母净利润同比+39%，环比+41%，各业务线均实现双位数同比正增，经纪及利息净收入受益于市场交投而表现亮眼。证券主营收入拆分如下：•轻资本业务收入（手续费及佣金净收入）744亿元 /yoy+39%/qoq+1%。其中，经纪业务收入473亿元/yoy+44%/qoq+17%/占比32%；投行业务收入89亿元/yoy+33%/qoq-40%/占比6%；资管业务收入135亿元/yoy+27%/qoq+2%/占比9%。•资本金业务收入729亿元 /yoy+23%/qoq+30%。其中，自营业务收入（不含长股投）548亿元 /yoy+12%/qoq+46%/占比37%；利息净收入148亿元 /yoy+88%/qoq-7% /占比10%。券商板块（42家上市券商）1Q261Q254Q25同比增速环比增速证券主营收结构营业收入1,5111,1501,30631%16%1Q261Q254Q25证券主营收入1,4731,1271,29531%14%手续费及佣金净收入74453573439%1%经纪收入47332840344%17%32%29%31%投行收入896714733%-40%6%6%11%资管收入13510613227%2%9%9%10%其他手续费收入47345238%-9%3%3%4%资本金收入72959256123%30%利息净收入1487915888%-7%10%7%12%自营收入54848937612%46%37%43%29%长股投33252732%22%2%2%2%归母净利润...%%净利润率40%38%33%2.1pct7.2pct-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26券商板块归母净利润（亿元）yoy(右)www.swsresearch.com证券研究报告51.2 个股业绩：1Q26业绩表现分化明显，大型券商业绩普遍高增表2：42家上市券商1Q26营收、归母净利润、主营收情况（按归母净利润绝对值排序，展示部分）资料来源:公司公告，Wind，申万宏源研究券商1Q26yoyqoq1Q26yoyqoq151131%16%60439%41%中信证券231.640.9%23.8%102.254.6%52.7%国泰海通162.358.9%-5.7%57.173.4%12.3%华泰证券104.241.5%20.0%48.031.8%31.5%广发证券116.864.3%25.2%47.170.7%70.1%中信建投77.062.3%27.6%36.799.0%56.0%中国银河73.515.7%32.5%33.210.1%114.0%招商证