计算机行业周报：25年报及26Q1回顾，收入稳增、利润拐点

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2026 年 05 月 04 日 25 年报及 26Q1 回顾：收入稳增、利润拐点 看好 ——计算机行业周报 20260427-20260430 相关研究 《DeepSeek V4、GPT-5.5 发布！——计算机行业周报 20260420-20260425》 2026/04/25 《物理 AI 商业化加速！Claude Mythos 讨论！——计算机行业周报 20260413-20260417》 2026/04/18 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 陈晴华 A0230525100001 chenqh@swsresearch.com 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 王开元 A0230125030001 wangky@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周周报重点：25 年报及 26Q1 季报业绩回顾。1）板块整体情况：收入平稳增长，净利润加速上行； 2）个股超预期/低预期情况分析；3）计算机行业子版块景气度分析。 ⚫ 25Q4 及 26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仍然处于近 3 年来的低位，并出现了“收入-成本错配”正向剪刀差。25Q4 及 26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）分别 为 0%、2% ，验证薪酬成本扩张的谨慎。预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。假设 26Q2 行业的人均薪酬增速保持在 2%，员工总数增速保持在 0%的水平，那么26Q2 的薪酬成本（不考虑资本化）增速仍会维持在 2%的较低水平。此外，由于 25Q2的收入基数较低，并且资产负债表先导指标乐观，26Q2 的收入增速只要依然保持在 2%以上，就可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。 ⚫ 应收款增速连续三个季度为负，预收款增加展现行业订阅制转型趋势。应收款增速越低，往往预示着公司的经营质量将会越高。自 25Q3 应收款增速转负，25Q4 及 26Q1 的应收款增速均为-4%。存货的增速分别为 12%、15%，结合营收及净利润增长情况，本轮存货的增加展现行业进入新一轮主动扩张周期。25Q4 及 26Q1 的预收款（考虑合同负债）增速分别为 15%、9%，预收款加速增长展现行业整体订阅制转型趋势。预计后续随着 IT 投资恢复，行业预收款、存货会保持增长。商誉持续出清，25Q4 及 26Q1 商誉增速分别为-1%、-3%，体现行业商誉继续出清。 ⚫ 超预期/低于预期个股分析：1）超预期原因一：受益于 AI 落地的部分场景，如深信服提供沙箱等安全服务，为 AI 本地化部署提供 Infra；2）超预期原因二：受益于传统业务基本面扎实、且一定程度受益于 AI 技术的应用，例如海康威视、大华股份、金山办公、合合信息。3）低预期原因一：有顺周期特性，外部环境导致收入尚未恢复，实际情况比想想的更加严峻，例如华大九天、索辰科技、太极股份；4）低预期原因二： AI 应用进展、创收不及预期，例如科大讯飞、万兴科技、中科创达。 ⚫ 细分领域景气分析。1）景气度相对较高的细分领域：云计算、AI；2）收入和利润在底部，后续业绩可能会加速的细分领域：安全可控、医疗 IT、政务 IT、信息安全、智能制造；3）此前业绩增速较快，后续业绩可能会有增长压力的细分领域：金融 IT、汽车IT、券商 IT；4）收入增速较快，利润增速低迷的细分领域：能源 IT。 ⚫ 重点推荐主线：1）数字经济领军；2）AIGC 应用；3）AIGC 算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化。详细标的请见正文。 ⚫ 风险提示：行业若激进扩人策略，可能影响盈利增长。外部因素影响供应链稳定性。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共11页简单金融成就梦想 1. 行业整体：收入平稳增长，净利润加速上行 截止 4 月底，计算机行业 2025 年报及 2026Q1 季报已经披露完毕。在进行业绩回顾时，我们使用申万计算机指数中的行业公司并且剔除 ST 公司和持续经营假设存疑的公司。 1）收入持续优化。2023Q1-2026Q1 同比-3%/+1%/+4%/+3%/+7%/+7%/+9%/+5%/ +21%/+13%/+7%/+6%/+8%。 2）毛利加速增长，毛利率下滑。2025Q4、2026Q1 毛利率分别为 26%、24%；2025Q1 毛利率下行至 2023 年以来底部，当前仍处在 24%-26%区间。一般而言，在经济低迷时，行业公司会在收入增速和毛利率之间进行取舍。行业收入增速保持平稳、毛利加速增长，反映公司追求经营质量而非规模。 3）25Q4 及 26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仍然处于近 3 年来的低位，并出现“收入-成本错配”正向剪刀差。25Q4 及 26Q1 的薪酬成本增速（不考虑资本化）分别为 0%、2%，验证薪酬成本扩张的谨慎。预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。假设 26Q2 行业的人均薪酬增速为 2%，员工总数增速保持在 0%的水平，那么 26Q2 的薪酬成本（不考虑资本化）增速仍会维持在 2%的较低水平。此外，由于资产负债表先导指标乐观，26Q2 的收入增速只要依然保持在 2%以上，就可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。 4）由于“收入-成本错配”正向剪刀差的出现，2025Q4、2026Q1 净利润大幅反弹。2023Q1-2026Q1 行 业 净 利 润 增 速 分 别 为 ： -17%/-6%/+3%/+20%/-67%/-9%/+1%/-68%/+81%/+17%/+32%/+57%/+144%。 5）应收款增速连续三个季度为负，预收款增加展现行业订阅制转型趋势。应收款增速越低，往往预示着公司的经营质量将会越高。自 25Q3 应收款增速转负，25Q4 及 26Q1的应收款增速均为-4%。存货的增速分别为 12%、15%，结合营收及净利润增长情况，本轮存货的增加展现行业进入新一轮主动扩张周期。25Q4 及 26Q1 的预收款（考虑合同负债）增速分别为 15%、9%，预收款加速增长展现行业整体订阅制转型趋势。预计后续随着 IT 投资恢复，行业预收款、存货会保持增长。商誉持续出清，25Q4 及 26Q1 商誉增速分别为-1%、-3%，体现行业商誉继续出清。 表 1：2023Q1-2026Q1 的单季度业绩增速和先导指标（单位：%） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2