东软集团(600718)智能化新战略，贡献业务新动能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东软集团 (600718 CH) 智能化新战略，贡献业务新动能 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.56 2024 年 3 月 14 日│中国内地 计算机应用 发布全新智能化战略，看好公司核心业务成长 3 月 11 日，东软集团召开战略发布会，宣布全面开启解决方案智能化战略。全新发布的智能化战略，旨在聚焦智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型等领域，为客户提供 AI 赋能、数据价值化、服务化的解决方案。我们认为，公司有望充分把握产业机遇，开启新一轮业务增长。考虑到创新业务 23 年亏损，下调盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利分别为0.79/3.91/5.38 亿元（前值为 2.87/4.32/5.46 亿元）。采用分部估值法，24E智能汽车净利 2.15 亿元，其他业务净利 1.76 亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务 29.8x/26.9x 24PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务 35x/30x 24PE，目标价 10.56 元（前值 10.87 元），维持“买入”。 AI：锤炼垂直大模型，聚焦 AI 大模型的行业级落地 紧随 AI 大模型产业机遇，公司将 AI 技术与解决方案能力全面深度融合，加速推动“人工智能+”，赋能产业升级和转型。目前，公司利用自身在优势业务领域的数据和客户资源开展垂直领域大模型的训练，推出东软大语言模型系统工程 LLM-SE，在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法、运维等领域广泛应用。2023 年公司已实现大模型在医疗领域的标杆落地，围绕医疗场景，推出添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台 4.0、基于WEB 的虚拟内窥镜等多款“AI+医疗”产品。我们认为，AI 技术将支撑公司业务由功能驱动的软件开发向智能驱动的软件生产转变，远期空间广阔。 数据：挖掘数据要素价值，强化智慧城市、医疗健康业务布局 数据成为新生产要素，公司充分挖掘数据价值，在智慧城市、医疗健康等领域加强对数据价值化的发现、创新和变现。以医疗领域为例，公司作为全国24 个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作；同时，公司参与组建“锦州健康医疗与人力资源数据运营有限公司”、“沈阳健康医疗数据有限公司”，进一步实现数据要素价值化。得益于医疗领域的经验积累，公司将进一步研发面向其他行业的数据价值化解决方案，我们认为，公司智慧城市业务有望充分受益。 服务：精准把握客户需求，释放更大业务价值 公司用解决方案创造新服务模式，提供涵盖产品在内的完整解决方案。以医疗健康领域为例，东软构建了医共体的信息与数据管理平台，通过对运营数据的分析，积极赋能创新型县域医共体解决方案。参考海外 AI 应用落地进展，完整的工程化解决方案与应用场景咨询方案是 AI 技术落地的关键，我们认为，公司三十余年积累的服务化经验，有望充分把握客户的业务需求。 风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 基本数据 目标价 (人民币) 10.56 收盘价 (人民币 截至 3 月 14 日) 8.77 市值 (人民币百万) 10,642 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 117.36 52 周价格范围 (人民币) 6.40-13.20 BVPS (人民币) 7.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,735 9,466 11,021 13,312 16,175 +/-% 14.60 8.37 16.43 20.79 21.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,173 (342.88) 79.43 391.31 537.71 +/-% 794.35 (129.23) 123.17 392.62 37.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 (0.28) 0.07 0.32 0.44 ROE (%) 10.68 (3.73) 0.86 4.04 5.27 PE (倍) 9.07 (31.04) 133.97 27.19 19.79 PB (倍) 1.11 1.15 1.14 1.10 1.04 EV EBITDA (倍) 5.40 148.16 10.53 9.27 2.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(29)(14)116Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)东软集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东软集团 (600718 CH) 盈利预测调整 图表1： 盈利预测调整表 新预测 旧预测 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 调整原因 营收（百万元） 11021 13312 16175 11021 13312 16175 维持收入预测 毛利率 21.17% 23.39% 24.21% 22.99% 23.64% 24.21% 综合分项业务毛利率变化，整体毛利率水平有所下降 智能汽车互联 15.00% 17.50% 18.50% 16.20% 17.50% 18.50% 考虑到东软睿驰等创新业务子公司亏损持续，下调 23 年毛利率预测，预计 24-25 年伴随经营情况改善，毛利率有望逐步回升 医疗健康及社会保障 31.00% 34.00% 35.00% 35.00% 35.00% 35.00% 考虑到东软医疗、东软熙康、望海康信等创新业务子公司亏损持续，下调 23 年毛利率预测，预计 24-25 年有望逐步回升 企业互联及其他 21.00% 23.00% 23.00% 23.00% 23.00% 23.00% 考虑到融盛保险等创新业务子公司亏损持续，下调 23 年毛利率预测，维持 24、25 年预测 毛利润（百万元） 2332.87 3113.50 3916.32 2533.19 3147.00 3916.32 受毛利率影响，毛利润有所下降 归母净利润（百万元） 79.43 391.31 537.71 286.57 432.46 545.62 综合毛利率变化，归母净利润有所下降 资料来源：华泰研究预测 图表2： 智能汽车业务：可比公司 PE 估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 德赛西威 002920 CH 111.01 616.1 2.74 3.83 5.13 40.5 29.0 21.6 华阳集团 002906 CH 26.23 137.6 0.89