海外市场每日动态：美联储褐皮书显示经济活动有所回升

宏 观 研 究 2024.03.12 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每日宏观动态 美联储褐皮书显示经济活动有所回升 #海外市场每日动态 20240311 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 相 关 研 究 《美国 2 月失业率反弹，市场降息预期再升温》2024.03.12 《市场缩量上行》2024.03.11 《市场情绪走弱，资源板块上行》2024.03.09 《日本薪资增速超预期，关注 3 月日央行动向》2024.03.08 《“超级星期二”特朗普大获全胜，黑利退出总统竞选》2024.03.08 《成交额萎缩，市场进入震荡区间 》2024.03.07 1.美联储褐皮书的经济线索：Oxford Economics 根据褐皮书用词得出的指数发现，美联储官员们正在发现经济活动有所回升。 2. 美国商业地产风险：据高盛测算，25%的写字楼地产贷款将于 2024 年到期；银行持有 38%的商业地产贷款存量。 3. 卡车运输就业&经济衰退：自 1991 年以来，卡车运输业就业锐减一直是经济衰退的先兆。 4. 美股的盈利预期与股指表现：当分析师非常看好长期盈利增长时，未来回报往往会走低。 5. 金价新高 vs 黄金 ETF：尽管金价触及最高点，但最大的黄金 ETF 年初至今已出现超过 40 亿美元的资金外流。 6. 科技基金流动：截至上周，美股科技基金出现最大规模的资金外流（-44 亿美元），也是 9 周以来的首次。 7. 标普 500 指数中创新高的个股比例：2000 年以来，新高个股数量占比显著下降。而现在，这一现象正在复苏。 8. 美股估值：以价格与峰值盈利比来看（当前价格除以滚动最高每股收益），该指标在 2022 年达到较低水平后，目前达到历史上第三高的水平，较早一次的高水平是在互联网泡沫时期。 9. 盈利收益率 vs 现金收益率：目前，美股的投资收益率不如现金：以所有 3 项指标衡量的标普 500 指数盈利收益率均低于 3 个月国库券利率。 10. 美股最大公司占比：历史上标普 500 指数中的最大公司及其市值占比（1974 年以前为净收入占比）如下，显而易见的是，最大的公司总是属于主导行业。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：美联储官员们正在发现经济活动有所回升 资料来源：Oxford Economics，方正证券研究所 图表2：25%的写字楼地产贷款将于 2024 年到期；银行持有 38%的商业地产贷款存量 资料来源： MBA, Goldman Sachs, 方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3：自 1991 年以来，卡车运输业就业锐减一直是经济衰退的先兆 图表4：当分析师非常看好长期盈利增长时，未来回报往往会走低 资料来源：BLS, NBER, 方正证券研究所 资料来源：S&P 500, BofA, 方正证券研究所 图表5：最大的黄金 ETF 年初至今已出现超过 40 亿美元的资金外流 资料来源：Dailychartbook, 方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表6：9 周来首次美股科技基金出现最大规模的资金外流（-44 亿美元） 资料来源： BofA, 方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7：新高个股数量占比回升 资料来源： Dailychartbook, 方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表8：价格与峰值盈利比达到历史上第三高的水平 图表9：目前美股的投资收益率不如现金 资料来源：: Topdown Charts, 方正证券研究所 资料来源：Topdown Charts,方正证券研究所 图表10：最大的公司总是属于主导行业 资料来源： Goldman Sachs, 方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。 行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。 中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。 减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。 基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 方正证券研究所联系方式： 北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 网址：https://www.foundersc.com E-mail：yjzx@fo