百度集团SW(09888.HK)2023Q4财报点评：AI助力商业化效率提升，打造增长新动力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 百度集团-SW 09888.HK 【事件】公司发布 23Q4 财报，实现收入 349.5 亿（yoy+6%），略低于彭博一致预期350.1 亿，调整后净利润 77.6 亿元，non-gaap margin 为 22.2%（彭博一致预期 63.8亿），利润增长超市场预期。 ⚫ 核心广告业务稳健，云业务达到双位数增长。23Q4 百度收入 349.5 亿（yoy+6%），略低于彭博一致预期，百度核心实现收入 274.88 亿（yoy+7%，彭博一致预期 6.45%）。23Q4 广告营销实现收入 192 亿（yoy+6%，超彭博 yoy+5.76%的预期），主要由旅游、医疗保健、金融服务等行业所推动。23Q4 非营销收入 83亿元（yoy+9%），其中智能云业务同比实现 11%的增长，受益于企业对模型构建以及模型推理需求的增加，AI 给智能云业务贡献的收入约占 4.8%。 ⚫ 费控持续贯彻，利润率超预期。23Q4 百度核心毛利率提升为 56.2%（yoy+1.1pct），此外销售和管理费用率同比减少 1pct，达到 18%（环比持平）。研发费用占比 21%（同比增加 1pct）。综合来看 23Q4 百度核心 OPM 达到 17%，调整后 OPM 为 22.5%（yoy+1.1pct，qoq-2.6pct，彭博一致预期 21.4%）。 ⚫ AI 赋能业务创造增量，商业化稳步推进。（1）应用和用户侧：公司持续迭代文心大模型与文心一言、重构产品与服务，截至 12 月百度 APP 的 MAU 达 6.67 亿（yoy+3%）；（2）广告营销：基于 AI 技术，公司陆续推出擎舵、轻舸、品牌智能体等 AI 营销平台，客户留存和转化率提高，23Q4 带来广告业绩增量数亿元。后续随着 AI 技术在广告客户中的渗透率提升，有望进一步贡献增量；（3）云业务：23Q4 大模型为云业务带来约 6.6 亿元增量收入。公司表示，展望 2024 年，预计 AI给广告和云业务带来的合计增量将增加到数十亿元。 ⚫ 考 虑 到 宏 观 经 济 和 消 费 修 复 慢 于 预 期 ， 我 们 预 计 公 司 23-25 年 收 入 为1346/1440/1546 亿元（原预测值 1363/1500/1626 亿元）；且费用控制下经营效率有望提升，预计公司调整后归母净利润为 287/260/305 亿元（原预测值 237/257/275 亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。24 年调整后 PE 为 16x，对应公司市值 4116 亿元，港币兑人民币 0.91，目标价 162.23 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 124,493 123,675 134,598 144,059 154,638 同比增长(%) 16.3% -0.7% 8.8% 7.0% 7.3% 营业利润(百万元) 10,518 15,911 21,856 21,607 23,457 同比增长(%) -26.7% 51.3% 37.4% -1.1% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 18,830 20,680 28,747 26,014 30,488 同比增长(%) -14.5% 9.8% 39.0% -9.5% 17.2% 每股收益（元） 6.73 7.39 10.28 9.30 10.90 毛利率(%) 48% 48% 52% 51% 51% 净利率(%) 15% 17% 21% 18% 20% 净资产收益率(%) 3% 3% 8% 7% 7% 市盈率（倍） 13.7 12.5 9.0 9.9 8.5 市净率（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算（利润为调整后口径）. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月12日） 102 港元 目标价格 162.23 港元 52 周最高价/最低价 159/94.3 港元 总股本/流通 H 股（万股） 279,678/225,540 H 股市值（百万港币） 285,271 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 03 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 7.03 0.79 -7.69 -21.24 相对表现% 1.27 -7.76 -12.08 -9.72 恒生指数% 5.76 8.55 4.39 -11.52 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 广告修复持续性强，AI 应用在商业化和用户端效果显著：——百度 2023Q2 财报点评 2023-09-04 线下活动修复保证全年复苏，短期受经济波动扰动：——百度（9888.HK) 23Q2 前瞻跟踪 2023-07-19 大模型率先落地，生态能力持续巩固：——百度首次覆盖报告 2023-07-09 AI 助力商业化效率提升，打造增长新动力 ——百度 2023Q4 财报点评 买入（维持） 百度集团-SW季报点评 —— AI助力商业化效率提升，打造增长新动力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对百度核心业务板块盈利预测如下： 表 1：百度核心盈利预测表 百万元 22A 23E 24E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 核心经营数据 百度 core 收入 95,431 103,465 109,722 24,324 28,052 28,146 29,200 yoy 0.3% 8.4% 6.0% 5.8% 6.2% 5.9% 6.2% 在线营销 69,522 75,100 78,475 17,264 20,541 20,587 20,083 yoy -5.9% 8.0% 4.5% 4.0% 4.8% 4.5% 4.6% 云业务 17,721 18,700 20,570 4,574 4,925 4,87