京东集团SW(09618.HK)4Q23点评：基本面企稳，分红回购提振股东信心

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|可选消费 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK) 4Q23 点评：基本面企稳，分红回购提振股东信心 [Table_Summary] 核心观点：（如无特别说明，本文货币均采用人民币单位） ⚫ 京东发布 4Q23 公告，4Q23 收入同比增长 3.6%至 3060.8 亿元（人民币，下同），4Q23 non-GAAP 归母净利润 84.2 亿元，同增 10%。4Q23公司毛利率提升 0.2pct 至 14.2%。 ⚫ 4Q23 零售收入同比提升 3.7%至 2465 亿元。从品类角度来看：（1）带电收入 4Q23 收入同比提升 6.1%至 1504 亿元，主要系家电、手机类销售情况转好。（2）大商超品类 4Q23 收入同比提升 0.2%至 961 亿元（其中家居用品和装饰、运动和服装等类别在 Q4 增速达两位数），主要受益于用户购物频率上升，老客消费频次明显提升。 ⚫ 4Q23 服务收入同比上升 3.0%至 595.8 亿元。其中，广告和佣金收入为 236.3 亿元，同比下降 4.0%；物流收入同比提升 8.1%至 359.5 亿元。3P 商家积极入驻平台，可与 1P 在部分品类的价格力和效率上互补，持续丰富平台低价、优质的产品供给。 ⚫ 公司分红额度大幅提升，并提出回购计划，积极回报股东价值。公司2023 年分红总计 12 亿美元，即 0.38 美元/股或 0.76 美元/ADR，较 23年同比增长 23%。回购计划：4Q23 公司回购 1500 万股，总计 2.03亿美元，同时提出未来 36 个月完成总计 30 亿美元的股票回购。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计京东 2024-2026 年收入分别为11590/12276/12963 亿元，同比增长 6.9%/5.9%/5.6%，non-GAAP 归母净利润分别为 365/378/428 亿元。基于 SOTP，给予 2024 年商城9X PE 估值、物流 2X PS 估值，对应合理价值美股 32.43 美元/ADS、港股 126.81 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：竞争加剧使用户增长放缓；ARPU 提升放缓；行业价格战升级，公司毛利水平受到影响等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,046,236 1,084,662 1,158,977 1,227,603 1,296,327 增长率（%） 9.9% 3.7% 6.9% 5.9% 5.6% EBITDA（百万元） 28,250 40,598 51,731 46,657 50,025 non-GAAP 归母净利润(百万元) 28,220 35,200 36,537 37,801 42,801 增长率（%） 64.0% 24.7% 3.8% 3.5% 13.2% non-GAAP EPS（元/ADS） 17.75 22.14 22.98 23.78 26.92 non-GAAP 市盈率（P/E） 9.9 7.9 7.6 7.4 6.5 ROE（%） 4.9% 10.4% 10.5% 10.2% 10.2% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心(1 美元=7.0978 人民币=7.8200 港元) [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 24.75 美元/92.60 港元 合理价值 32.43 美元/126.81 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-03-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):3Q23 点评：3P 商家积极投放，驱动广告收入增长 2023-11-19 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):2Q23 点评：架构重组释放活力，3P 商家积极入驻加强平台全品类布局 2023-08-20 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q23 点评：盈利端强修复，低价策略下商城流量回升 2023-05-13 [Table_Contacts] 联系人： 杨起帆 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn -90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%12/2203/2306/2309/2312/2303/24京东纳斯达克指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 京东|公告点评 （如无特别说明，本文所用货币单位为人民币；1美元=7.0978人民币=7.8200港元） 京东发布4Q23公告，4Q23收入同比增长3.6%至3060.8亿元（人民币，下同），毛利率提升0.2pct至14.2%，4Q23 non-GAAP归母净利润84.2亿元，同增10%。公司2023年non-GAAP归母净利润35.2亿元，non-GAAP归母净利率3.25%，同比提升0.6pct。 根据4Q23业绩会，新用户数量增长提速、1Q24仍实现增长。4Q23会员贡献的GMV增速快于总GMV增速，同时，消费者购买频次在4Q23有所提升，主要系老用户粘性增强、且老用户群体扩充。 公司加强下沉市场布局，4Q23低端市场用户数量增长提速，订单量和用户购物频率的同比增速达两位数，高于总用户增速。 商家侧，公司持续完善3P生态，夯实供应链能力，增强性价比优势。3P用户和3P订单量在4Q23和2023年均实现增长，公司尚处于构建平台生态系统的早期阶段，未来将持续扩充3P生态。 4Q23零售收入同比提升3.7%至2465亿元。从品类角度来看：（1）带电收入4Q23收入同比提升6.1%至1504亿元，主要系家电、手机类销售情况转好。（2）大商超品类4Q23收入同比提升0.2%至961亿元，其中，家居用品和装饰、运动和服装等类别在Q4增速达两位数，同时，用户购物频率上升，老客消费频次明显提升。4Q23公司订单量实现双位数增长，连续三个季度加速。 图1：京东零售收入和同比增速 图 2：京东零售 non-GAAP 经营利润和利润率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 4Q23服务收入同比上升3.0%至595.8亿元。其中，广告和佣金收入为236.3亿元，同比下降4.0%；物流收入同比提升8.1%至359.5亿元。佣金收入变化主要系年货节基数