益生股份(002458)2月鸡苗缩量涨价，商品代供应现收缩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 益生股份 (002458 CH) 2 月鸡苗缩量涨价，商品代供应现收缩 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.80 2024 年 3 月 11 日│中国内地 农林牧渔 2 月鸡苗缩量涨价，维持“买入”评级 2 月，公司鸡苗销量因商品代鸡苗供应收缩而同环比减少，销价受毛鸡养殖户补栏积极性提升、行业供应有所收缩等影响而环比上涨约 32%。公司规模稳定扩张，预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 12.39/12.71/5.97亿元，对应 EPS 为 1.12/1.15/0.54 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期PE 12 倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生 2024 年盈利 15 倍 PE，对应目标价 16.8 元，维持“买入”评级。 2 月鸡苗环比缩量涨价，商品代供应或现收缩 2 月，益生白羽肉鸡苗销售收入录得 2.07 亿元，同比-24%、环比+30%，其中销量和销价同比变化分别为-13%和-12%，环比变化分别为-1.5%和+32%。销量方面，我们估算 2 月父母代鸡苗销量同环比或变化不大，同环比缩量主要系商品代鸡苗销量变化导致，商品代鸡苗销量减少一方面原因或系公司主动调整生产计划安排，另一方面或侧面反映出 2022 年引种减少或已逐步传导至商品代鸡苗环节、行业商品代鸡苗供应或现收缩。价格方面，我们估算 2 月父母代鸡苗销售单价约 25~35 元/套，同比或明显下滑、环比变化不大，但仍在公司成本线以上；商品代鸡苗销售单价约 4~4.5 元/只，同比或小幅下滑、环比上涨明显，商品代鸡苗价格环比明显上涨一方面原因或系行业供应有所收缩，另一方面原因或系养殖端空棚率相对较高、补栏积极性较高。 利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗为新品系“利丰”，在产蛋率、料肉比、抗病性、成活率等诸多方面均具备明显的竞争优势，目前其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生 909 年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 供给收缩有望逐步兑现，商品代苗价格或迎上涨 2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少 23%，目前已传导至在产父母代肉种鸡环节。我们预计 2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 16.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 8 日) 10.11 市值 (人民币百万) 11,186 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.89 52 周价格范围 (人民币) 9.14-15.98 BVPS (人民币) 4.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,112 3,225 3,804 4,033 3,617 +/-% 1.04 52.71 17.97 6.02 (10.33) 归属母公司净利润 (人民币百万) (367.05) 540.79 1,239 1,271 597.47 +/-% (1,390) 247.34 129.17 2.53 (52.98) EPS (人民币，最新摊薄) (0.33) 0.49 1.12 1.15 0.54 ROE (%) (12.42) 15.10 24.58 20.18 8.26 PE (倍) (30.48) 20.68 9.03 8.80 18.72 PB (倍) 4.08 2.53 1.98 1.61 1.49 EV EBITDA (倍) (481.46) 12.47 6.92 6.10 9.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(30)(19)(7)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)益生股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 益生股份 (002458 CH) 图表1： 益生股份白羽肉鸡苗销量及同比变化 图表2： 益生股份白羽肉鸡苗平均销售单价及同比变化 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（截至 2024 年 3 月 10 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 6.20 53.35 0.37 0.78 0.71 16.94 7.92 8.73 002234 CH 民和股份 9.88 34.48 0.02 1.77 1.84 522.75 5.57 5.38 605567 CH 春雪食品 8.88 17.76 0.21 0.35 0.51 43.32 25.08 17.56 002299 CH 圣农发展 15.50 192.73 0.87 1.75 1.88 17.77 8.87 8.24 可比公司估值均值 150.20 11.86 9.98 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 益生股份 PE-Bands 图表5： 益生股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -30%-10%10%30%50%70%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019_102020_012020_042020_072020_102021_012021_042021_072021_102022_012022_042022_072022_102023_012023_042023_072023_102024_01(万只)白羽肉鸡苗销量YOY-150%-50%50%150%250%350%450%550%024681012142019_102020_012020_042020_072020_102021_01202