保险行业2025年报总结：长期资金持续入市，银保驱动价值高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2025 年报总结 长期资金持续入市，银保驱动价值高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年业绩在高基数下全面增长，投资以及税率导致分化，2025 年上市险企归母净利润同比增速依次为太平（220.9%）>国寿（44.1%）>新华（38.3%）>财险（25.5%）>太保（19%）>阳光（15.7%）>人保（8.8%）>平安（6.5%），在 2024 年较高的基数下仍实现了明显增长，其中保险服务业绩稳定增长，而部分公司税率的调整也是业绩增长的原因。从单四季度情况看，受保险公司下半年增加权益配置叠加四季度市场波动，且承保财务损失下降的幅度低于投资收益下降的幅度，导致投资服务业绩明显下降。值得关注的是，代表未来可分配盈余的合同服务边际增速扩大，25 年同比增速分别为阳光（+13.3%）>太平（+4.3%）>国寿（+3.5%）>新华（+3.3%）>太保（+3.2%）>平安（-0.8%）。 ⚫ 2025 年保险公司响应长期资金入市，总投资收益率明显上行。配置结构，长债明显下降，权益大幅增长且集中于下半年增配。2025 年“股票+基金”的比例分别为新华（21.1%）>平安（20.3%）>国寿（16.9%）>太平（16.6%）>阳光（14.8%）>太保（13.8%），同比变动+2.3pct、+8.6pct、+4.7pct、+3.6pct、+1.6pct、+2.2pct，而债券比例明显下降。投资收益率看，NII 受利率下行叠加再配置的影响而有所下滑，平安、国寿、太保、新华、太平、阳光的净投资收益率分别变化幅度为-0.1pct、-0.5pct、-0.4pct、-0.4pct、-0.3pct、-0.5pct，平安仅下降 0.1 个百分点超出市场预期；TII 受权益市场上行而明显提升，分别为新华（6.6%）>国寿（6.1%）>财险（5.8%）>太保（5.7%）>阳光（4.8%）>太平（4%）。 ⚫ 银保的“量升”以及报行合一带来的“价涨”推动 NBV 大幅增长，价值的渠道结构明显变化。（1）2025 上市险企 NBV 增速人保寿（75.7%）>新华（57.4%）>阳光（48.2%）>太保（40.4%）>国寿（35.7%）>平安（29.3%）>友邦（17.1%）>人保健康（13.4%）>太平（+5.3%），整体在高基数的背景下继续增长，其中银保渠道价值贡献明显提升，新华银保价值贡献已过半。（2）FYP 中个险渠道受开门红转型以及报行合一短暂影响销售，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸显，推动整体新单有所增长。（3）报行合一推动保险公司 NBVM明显提升，银保及个险价值率均提升。（4）EV 增速为太平（19.8%）>新华（11.4%）>太保（9.1%）>平安（5.7%）>国寿（4.8%）。 ⚫ 财险保费增速收敛，COR 均有改善。25 年 COR 为平安财（96.8%）<人保财（97.5%）=太保财（97.5%）<太平财（98.8%）。 ⚫ 投资建议：个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。 ⚫ 风险提示：长端利率下行，新单销售不及预期，监管政策趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:26 年险资配置调查结果出炉，增配权益而久期策略不变 2026-02-26 保险Ⅱ行业:2025 年险资规模双位数增长，权益配置同比大幅提升 2026-02-23 保险Ⅱ行业:Q4 预定利率研究值为 1.89%，产品预定利率保持稳定 2026-01-22 [Table_Contacts] -10%1%12%22%33%44%04/2506/2508/2511/2501/2604/26保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 中国平安 601318.SH CNY 57.25 20260329 买入 80.14 7.75 8.15 7.39 7.02 0.64 0.60 13.16% 12.95% 新华保险 601336.SH CNY 59.80 20260329 买入 85.06 11.41 12.27 5.24 4.87 0.56 0.50 30.60% 31.60% 中国太保 601601.SH CNY 38.22 20260329 买入 55.52 5.84 6.33 6.54 6.04 0.55 0.51 16.93% 17.78% 中国人寿 601628.SH CNY 36.09 20260326 买入 56.53 4.42 5.93 8.17 6.09 0.64 0.58 19.60% 23.64% 中国人保 601319.SH CNY 7.35 20251031 买入 11.29 1.27 1.37 5.35 5.04 0.95 0.84 17.74% 16.65% 中国平安 02318.HK HKD 60.20 20260329 买入 80.76 7.75 8.15 7.15 6.80 0.62 0.58 13.16% 12.95% 新华保险 01336.HK HKD 45.88 20260329 买入 66.31 11.41 12.27 3.70 3.44 0.40 0.35 30.60% 31.60% 中国太保 02601.HK HKD 33.16 20260329 买入 47.21 5.84 6.33 5.22 4.82 0.44 0.40 16.93% 17.78% 中国人寿 02628.HK HKD 25.00 20260326 买入 38