宏观动态点评：春节因素推动CPI回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 春节因素推动 CPI 回升 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 09 日│中国内地 动态点评 2 月通胀数据点评 2 月 CPI 同比增速较 1 月的-0.8%明显回升至 0.7%，高于彭博一致预期的0.3%，环比从 1 月的 0.3%继续回升至 1%；PPI 同比从 1 月的-2.5%再度回落至-2.7%，低于彭博一致预期-2.5%，环比与 1 月持平于-0.2%。CPI同比回升部分受春节效应提振（24 年春节 2 月 10 日、23 年春节为 1 月 22日），1-2 月 CPI 累计同比录得约 0%，不排除 3 月随着严寒天气及节日效应消退、CPI 同比有所回落。 1. 春节长假消费较强叠加雨雪天气、提振 CPI 同环比 CPI 同比降幅较 1 月的-0.8%明显回升至 0.7%，环比较 1 月的 0.3%上行至1%、对比春节同样偏晚的 2013、2016、2021 年（2 月环比分别为 1.1%、1.6%、0.6%）偏中性。此外，核心 CPI 环比较 1 月的 0.3%继续上行至 0.5%，高于 2013/2016/2021 年水平，或显示今年节日效应强于往年。如我们在《假日错位+闰年因素扰动 1-2 月数据》（2024/2/5）中分析，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，CPI 往往也走高。而今年春节假期更长，消费、出行相关数据总体超出市场预期（参见《2024 春节消费为何超预期》，2024/2/19），对交通、旅游等价格亦有明显提振，但可持续性仍待观察。 1) 食品 CPI 同比降幅从 1 月的 5.9%大幅收窄至 0.9%，对 CPI 同比的拖累从 1.1 个百分点变为 0。其中，猪肉、鲜菜价格同比分别从-17.3%、-12.7%转正至 0.2%、2.9%。环比增速来看，2 月食品价格环比较 1月的 0.4%回升至 3.3%，一方面，节日餐饮需求对价格有所拉动、如美团数据显示，春节假期前 5 天，全国多人堂食套餐订单量较去年增长 161%；另一方面，雨雪寒潮天气频发、根据气象局统计，今年 2月受冷空气和暖湿气流共同影响，我国中东部大部地区出现两轮大范围低温雨雪冰冻天气过程，或对鲜菜、鲜果等食品价格带来短期扰动。 2) 非食品 CPI 同比增速从 1 月的 0.4%回升至 1.1%，核心 CPI 同比从 1月的 0.4%上行至 2%。其中，交通通信同比降幅从 1 月的 2.4%明显收窄至 0.4%、教育文化娱乐同比从 1 月的 1.3%上行至 3.9%，二者合计贡献 CPI 同比约 0.6 个百分点，主要受到旅游出行活动较强的提振，体现在分项中服务价格上涨 1.9%，贡献 CPI 同比约 0.8 个百分点，其中旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨 23.1%、20.8%和17.4%。环比来看，非食品 CPI 环比从 1 月的 0.2%上行至 0.5%，略高于 2013/2016/2021 年的 0.2%-0.4%。春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间，合计影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点。 2. PPI 同比降幅走阔、或受假期生产淡季及国际油价回落的影响 2 月 PPI 同比降幅从 1 月的 2.5%回落至 2.7%，PPI 环比与 1 月的-0.2%持平，2 月春节假期叠加今年复工偏晚或对生产资料价格带来拖累（参见《节后复工速度如何?》，2024/2/26）整体而言，今年 1 季度 PPI 为基数平稳期、单月翘尾效应的拖累均为 2.3 个百分点左右。 （接下页） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1) 同比而言，上游行业中，黑色/有色金属加工同比分别从 1 月的-2.9%/0.6%回落至-4.9%/-0.2%，石油开采和加工行业同比降幅亦小幅回落；中游行业降幅变动较小，通用设备降幅持平于 0.5%，而运输设备降幅从 0.4%略回落至 0.5%；下游行业价格指标呈现分化，食品和医药价格同比从 1 月的 0.7%/0.3%回落至 0.9%/0.5%、而计算机电子行业价格同比从 3%收窄至 2.1%，汽车制造业同比降幅持平于-1.5%。 2) 环比而言，2 月 PPI 生产资料价格环比降幅 0.2%略走阔至 0.3%，而生活资料 PPI 环比降幅从 1 月的 0.2%收窄至 0.1%、部分受春节效应的干扰。2 月布伦特原油价格环比上行 3.2%，带动国内石油相关行业价格环比上涨，如石油和天然气开采和石油煤炭加工环比分别上涨 2.5%/0.2%。而受北方气温偏高叠加非电用煤需求季节性偏弱的影响，煤炭开采价格环比回落 0.7%。受春节假日房地产、基建项目停工等因素的影响，黑色金属加工、水泥制造价格分别环比回落 0.4%/1.4%。此外，下游锂离子电池、新能源车、计算机电子行业价格亦季节性回落约 0.1%-0.5%。 3. 往前看，春节效应消退后 CPI 同比回升的可持续性仍待观察 随着春节效应消退，CPI 回升动能或回归温和。我们估算 3 月 CPI 翘尾因素的影响将从 2月的 0.6 个百分点进一步收窄至 0.3 个百分点，但春节期间 CPI 同环比的明显上行有长假消费提振、雨雪天气干扰食品供给等短期因素1，随着 3 月以后诸多因素的影响消退、可持续性仍待观察。此外，PPI 同比回升动能可能仍偏弱，根据百年建筑网节后第三周建筑开工调研统计，全国建筑项目的开复工率及劳务上工率分别为 62.9%/57.5%、低于去年同期超过 10 个百分点，或表明今年基建、地产等开工活动较往年偏滞后、或对上游相关原材料价格带来拖累。 风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。 图表1： 2 月食品 CPI 同比较季节性均值的偏离 图表2： 节后菜篮子产品批发价格指数环比回落 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 1 根据中国气象局的新闻发布会，2 月 18-23 日寒潮过程综合强度为 2023/2024 冬季最强，同时也为 1961 年以来 2 月冷空气过程第二强. http://www.news.cn/local/20240301/a89a132b178c45779c95d903728b2357/c.html (6)(4)(2)02461/221/292/52/122/19（百分点）2月食品CPI同比较季节性均值