2月通胀：春节效应助力CPI率先回正

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240309 2 月通胀：春节效应助力 CPI 率先回正 2024 年 03 月 09 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《 2 月非农的降息叙事》 2024-03-08 《部长记者会“首秀”：经济怎么看？市场怎么干？》 2024-03-06 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 事件：2 月 CPI 同比翻正至 0.7%（预期 0.4%），环比上涨 1.0%；2 月PPI 同比回落至-2.7%（预期-2.5%），环比下降 0.2%。 ◼ 1-2 月 CPI 同比波动基本符合春节季节性。从历史上看，1-2 月 CPI 的同比变动与春节距元旦的日期存在相关性（图 1），而今年的数据也落在趋势线附近，符合晚春通胀“一月低，二月高”的特征。2 月 CPI 受此影响下结束连续四个月的同比负增，回正至 0.7%。 分项来看，春节效应带动食品普涨，服务价格韧性较强。食品方面，2月食品价格环比涨 3.3%，同比降 0.9%，春节需求脉冲式增加，部分地区雨雪天气影响供给，猪肉、果蔬等食品的节前涨价是 CPI 环比上涨的主要贡献，但食品价格同比仍未转正。 非食品方面，2 月油价连续上调，交通工具燃料价格同比由 1 月的-0.1%转正至 2 月的 0.8%；假期居民旅游出行客单价创新高，带动服务价格涨超季节性，2 月旅游、飞机票和交通工具租赁费价格同比分别上涨23.1%、20.8%和 17.4%，并支撑 2 月核心 CPI 同比跳升至 1.2%。 往后看，2 月的涨价因素难以持续，预计 3-5 月 CPI 同比回落至 0.3%水平。一是节后猪肉消费需求退坡，供给充足下猪价难见大涨，其他农产品节后供大于求的局面预计也将短期持续；二是 3-4 月假期与电商活动偏少，居民出行与耐用品消费进入传统淡季，消费品以旧换新政策有望成为耐用品再通胀的着力点。按照 CPI 环比历史季节性，我们预计 3-5 月 CPI 同比将回落至 0.3%水平，核心 CPI 表现预计回归平稳。 ◼ PPI 环比连续第四个月下降，同比因基数效应退坡，回落至-2.7%。内部需求不足仍是价格回落的主因：节后复工开工节奏不及去年同期，2月下旬水泥产能利用率与沥青开工率都位于历史同期低位，且 2 月新房销售数据平淡，导向基建与地产施工进度偏缓。 分项来看，国际原油价格上行带动国内油气行业涨价，为 2 月 PPI 环比的主要拉动；受假期传统地产与基建项目停工影响，2 月黑色冶炼压延与水泥制造价格环比回落；中游新兴制造产业供给压力不减，2 月锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比分别下降 0.5%、0.4%。目前来看 PPI 同比上行回正的难度要大于 CPI，短期涨价可能需依靠海外原油上涨输入。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：今年 1-2 月 CPI 同比波动基本符合春节季节性 图2：CPI 同比三分法：服务涨价为主要贡献 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：猪肉价格春节上涨 图4：农产品价格脉冲式上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：假期效应带动服务超季节性涨价 图6：3-5 月 CPI 同比可能回落至 0.3%水平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024.3-2024.12 数据为预测值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024-2-1.5-1-0.500.511.5220253035404550%天2月与1月通胀同比之差春节距离元旦天数-2-101234562020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-02非食品消费品食品服务CPI:同比%151719212325272931333501-0201-3002-2703-2704-2505-2706-2407-2208-1909-1610-2111-1812-1620192021202220232024元/公斤 猪肉批发价格：10010511011512012513013514014501-01 02-10 03-22 05-01 06-10 07-20 08-29 10-08 11-17 12-27201920202021202220232024农产品批发价格指数：-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月历史区间20232024均值%CPI服务项：环比0.3 1.5 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02022-012022-092023-052024-012024-09中国:CPI:当月同比趋势预测% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 图7：近期水泥产能利用率居历史同期低位 图8：沥青开工率偏低 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：PPI 环比：国际油价上涨带动 数据来源：Wind，东吴证券研究所 01020304050607080901-11-111-211-312-102-203-23-123-222020年2021年2022年2023年2024年水泥产能利用率：%01020304050601-11-111-211-312-102-203-23-123-222019年2021年2022年2023年2024年沥青开工率：%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0油气开采黑色矿采纺织业酒饮制造烟草制品非金属矿采有色矿采农副食品食品制造煤炭开采2月PPI环比涨幅前10%免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告