美国2月非农：劳动力价格通胀回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 2 月非农：劳动力价格通胀回落 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 09 日│中国内地 动态点评 2 月美国非农数据点评 2 月美国新增非农 27.5 万，大幅高于彭博一致预期的 20 万人，2023 年 12月和 1 月合计下修 16.7 万至 29 万和 22.9 万（图表 1）；失业率回升 0.2pp至 3.9%，高于彭博一致预期的 3.7%；小时工资下降 0.4pct 至 0.1%，不及彭博一致预期的 0.2%；劳动参与率持平于 62.5%，低于彭博一致预期的62.6%；周均工作时长小幅回升至 34.3 小时（图表 2）。由于失业率来自家庭调查，而 2 月家庭调查就业下降 18.4 万人，导致失业率超预期回升（图表 3）。整体来看，尽管新增非农就业不及预期，但失业率高于预期，小时工资不及预期，数据发布后，降息预期一度有所升温，导致美债收益率下行，美元下跌，但此后收益率回升至数据公布前：截至北京时间晚 22：30，相对数据发布前，联储 5 月降息概率保持平稳，5-6 月累计降息概率从 97%回升至 100%，2024 年累计降息幅度上升 6bp 至 99bp，2 年和 10 年期国债收益率上行 3bp 和 4bp 至 4.46%和 4.09%，美元指数下跌后有所反弹，最终下跌 0.1%至 102.6；美股三大股指上涨 0.1%-0.4%。 2 月新增非农就业超预期，主要系服务就业表现强劲，商品部门持续放缓。2023 年表现较强的政府和教育/保健服务在 2 月仍然表现较好，新增就业合计 13.7 万，接近新增非农就业整体的一半。具体来看，休闲酒店和运输仓储业为主要贡献项，2 月新增就业 5.8 万、2.0 万，较 1 月回升幅度较大；教育/保健服务以及商业服务新增就业较 1 月回落较多；其他服务业新增就业持平或边际走弱。商品部门 2 月新增就业 1.9 万人，其中非耐用品部门新增就业较 1 月回落 1.5 万至-0.6 万人，其他商品部门新增就业均小幅上行0.3-0.4 万人。1 月政府部门新增就业持平于 5.2 万人，维持在较高水平。 2 月小时工资环比增速回落 0.4pct 至 0.1%，低于预期（0.2%），商品和服务部门普遍放缓。2 月主要行业小时工资均回落，可能是由于 1 月恶劣天气对周均工作时长以及小时工资的扰动消退，1-2 月小时工资环比增速平均为0.3%。具体来看，商品部门小时工资环比回落 0.3pct 至 0.1%，3 个月季比折年增速从 5.9%回落至 4.0%，各分项均边际放缓；服务部门时薪环比下行0.4pct 至 0.15%，3 个月季比折年增速从 4.9%回落至 4.0%，除休闲酒店业和批发业外，其他服务业薪资总体回落。 2 月非农就业数据显示美国经济增长韧性仍强，但同时，劳动力市场再平衡仍在进行中，通胀压力也在继续回落。某种意义上，美国经济目前呈现“金发姑娘”形态，即增长维持韧性，但通胀压力下降。1-2 月新增非农就业平均为 25.2 万，仍然位于较高水平，显示经济增长韧性仍强。而 2 月周均工作时长维持相对低位、1 月 JOLTS 离职率进一步回落均显示美国劳动市场再平衡仍然在持续（图表 6-图表 7）。此外，2 月小时工资增速的 3 个月折年增速回落至 4%（图表 4），有助于缓解对增长韧性导致通胀反弹的担忧。 往前看，2 月非农数据支持了鲍威尔此前的讲话，即联储距离“获得降息所需的信心”不远。美国短期的数据走势有一定不确定性：疫情后数据季调不充分、季节因子往往推高 1-2 月的增长和通胀，且近期 BLS 调整了美国通胀部分分项的权重。但基准情形下，1 月通胀数据的强势可能难以持续，后续关注 2 月通胀数据（3 月 12 日公布）。由于联储对经济数据的“反应函数”有一定的不对称性—即联储已经准备好降息，通胀下行有助于联储提前开启降息周期，但经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，因此，若 2 月后通胀重回下行轨道，5 月降息仍有可能，但目前 6 月降息概率仍更大（参见《鲍威尔最新参院证词：有关降息及其他信息》，2024/3/8）。 风险提示：美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 2023 年 12 月和 1 月合计下修 16.7 万 图表2： 2 月非农数据一览 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表3： 2 月家庭调查就业下降 18.4 万人 图表4： 2 月小时工资增速的 3 个月折年增速回落至 4% 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表5： 2 月非农新增就业和薪资情况 资料来源：Haver，华泰研究 千人百分点百分点202402 202401 Change 202402 202401 Change(pct)202402202401Change(pct)非农新增就业27522946 私人部门223177464.3%4.4%-0.1 0.14%0.52%-0.4 商品1924-55.2%5.3%-0.2 0.11%0.43%-0.3 采矿业0-335.9%5.9%-0.0 0.43%1.01%-0.6 建筑业231944.7%5.2%-0.6 -0.08%0.67%-0.7 制造业-48-125.3%5.2%0.10.21%0.30%-0.1 耐用品2-135.9%5.9%0.10.26%0.49%-0.2 非耐用品-69-153.9%3.8%0.10.03%0.03%-0.0 服务204153514.0%4.2%-0.1 0.15%0.56%-0.4 批发业-1-323.2%2.6%0.60.40%0.08%0.3 零售业191541.7%2.8%-1.1 -0.21%-0.12%-0.1 运输仓储业20-29496.6%7.1%-0.5 0.20%0.89%-0.7 公用事业3213.5%3.9%-0.3 -0.04%0.67%-0.7 信息业26-41.8%2.8%-1.0 -0.47%-0.06%-0.4 金融活动1-125.8%5.4%0.40.56%0.67%-0.1 商