2024年1-2月贸易数据解读：出口开门红的成色如何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2024 年前两个月，中国出口 5280.1 亿美元，进口 4028.5 亿美元，同比分别增长 7.1%和 3.5%。出口和进口增速超过 2023 年 12 月的 2.3%和 0.2%，也超出 Wind 统计的市场预期值 2.7%和 0.3%。 ◼ 出口方面，有四点值得关注： ◼ 第一，春节错月导致 2024 年前两个月出口同比高增，3 月出口增速可能回落。2024 年 1-2 月出口明显改善和春节因素有关，我们发现通常春节越晚，前两个月出口占一季度的比例就越高，原因是春节后的复工复产需要时间。2023 年春节是近 20 年最早的一次，当年 1-2 月出口同比降至-8.4%。而 2024年春节偏晚，春节错月产生的“低基数”推动今年 1-2 月出口同比高增。按历史规律估算，2024 年 1-2 月出口占一季度比例约为 65.8%，推算得 2024 年一季度出口同比 0.9%，其中 3 月出口同比下降 9.3%。 ◼ 第二，国别和地区视角看，前两个月中国对美国和东盟的出口增速回升，对欧盟的出口增速回落。2024 年前两个月，中国对美国、欧盟（含英国）和东盟出口的同比分别为 2.6%、-2.3%和 0.1%，同比分别提高 9.5 个百分点、下降 1.0 个百分点与提高 6.2 个百分点。三大贸易伙伴中，对美出口相对较强，和美国部分行业补库存有关。剔除掉春节错月的影响后，今年前两个月中国对欧盟、东盟的出口同比可能均下降。 ◼ 中国对新势力国家和地区的出口保持较高增速，拉动总出口同比增长超过 2个百分点。前两个月，中国对俄罗斯、非洲和拉美的出口同比分别为 11.8%、15.5%和 19.0%，均高于中国整体的出口增速。它们拉动中国总出口同比分别增长 0.4、0.8 和 1.3 个百分点。不过相比去年 12 月，出口增速均有不同程度回落，分别下降 21.2、3.2 和 5.5 个百分点。展望未来，新势力国家的需求边际减弱，叠加基数效应影响消退，中国向它们的出口增速可能回落。 ◼ 第三，行业层面，纺织产业链与电子出口增速回升，汽车产业链出口增速回落。今年前两个月，电子、纺织和汽车三大产业链的出口同比分别为 1.9%、10.4%和 13.1%。电子产业链出口增速较去年 12 月回升 1.4 个百分点，纺织产业链出口增速是去年下半年以来的首次转正。汽车产业链出口增速回落，低于去年 12 月的同比 27.6%和两年平均的同比 26.7%。 ◼ 汽车产业链出口回落主要受整车拖累，汽车零部件出口增速继续上升。前两个月，汽车与汽车零部件的出口增速分别为 12.3%和 14.0%，较前值分别下降 39.6 个百分点和提高 6.9 个百分点。1-2 月汽车整车出口增速的回落和高基数有关，去年 1-2 月汽车出口额同比增长 65.2%，全年出口同比增长 69.0%。乘联会数据显示 2023 年中国汽车出口同比增长 56%，其预计 2024 年出口增速能够达到 20%。 ◼ 电子产业链出口分化，手机出口增速回落，电脑出口增速改善。今年前两个月，手机和电脑的出口同比分别为-18.3%和 3.0%，增速分别较去年 12 月的下降 17.9 和上升 6.1 个百分点。手机出口增速的波动可能与基数效应有关。去年三季度以来，手机单月出口增速波动较大。两年平均同比口径下，手机出口增速在去年 9-11 月转正，而后再度降至负值。考虑到当前半导体周期处于[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 3 月 7 日 出口开门红的成色如何? ——2024 年 1-2 月贸易数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 底部，手机出口增速有望迎来反弹。 ◼ 第四，居民消费品出口增速进一步改善，或因海外开启补库。前两个月，家电、灯具和家具出口同比分别增长 17.6%、19.2%和 28.7%，增速较前值分别提升 2.9、18.1 和 16.3 个百分点。服装、鞋靴出口同比分别为 7.9%和 7.8%，都是去年下半年以来的首次同比正增长。正如我们一直所强调的，去年底以来，海外低库存下，贸易商补库增加了从中国的进口需求，居民消费品出口受益明显。2024 年全年来看，相关产品的出口可能会延续改善。 ◼ 进口方面，前两个月中国进口增速回升主要是电子产品和资源品的拉动，有两点值得关注。 ◼ 第一，国别和地区层面看，对中国台湾、韩国、中国香港和东盟进口增速大幅回升。2024 年前两个月，主要国别和地区中，对中国台湾、印度、韩国、中国香港和东盟进口的同比，较 2013 年 12 月回升幅度都在 5 个百分点以上。从进口额看，前两个月对中国总进口同比改善贡献较大的国家和地区是中国台湾、东盟和韩国，分别拉动中国总进口同比增长 0.5、0.4 和 0.5 个百分点，环比分别改善 1.2、0.8 和 0.5 个百分点。对欧盟、美国和日本的进口拖累总进口同比下降 1.1、1.1 和 0.3 个百分点，拉动幅度较 2023 年 12 月的分别下降 1.1、0.6 和 0.4 个百分点。 ◼ 第二，进口商品方面，前两个月电子产品对进口增速回升贡献最大，资源品进口增速亦改善。重点商品中，前两个月电子产品（电脑、半导体、集成电路）拉动总进口同比增长 1.5 个百分点，较 2023 年 12 月的回升 1.9 个百分点，贡献了同比增速变化的 56.7%。资源品（铁矿砂、铜矿砂、原油和天然气等）拉动总进口同比增长 2.9 个百分点，较 2023 年 12 月的回升 0.8 个百分点。大豆进口同比下降 22.2%，跌幅扩大 3.1 个百分点。 ◼ 电子产品中，集成电路与半导体进口增速开始转正。电子产品中，前两个月电脑、集成电路、半导体进口额同比分别为 67.3%、15.3%和 5.0%，增速分别较去年 12 月上升 39.9、18.7 和 22.9 个百分点。全球半导体周期可能见底，消费电子产业链景气度有望延续改善。 ◼ 进口资源品延续量涨价跌的格局，进口价格多数下降。进口价格方面，前两个月，天然气、大豆、铜矿砂和铁矿砂价格同比分别为-23.5%、-14.7%、-3.3%和 13.6%，增速分别较去年 12 月下降 3.1、1.7、11.2 和 20.3 个百分点。原油价格同比下降 2.2%，降幅较去年 12 月收窄 2.9 个百分点，或与今年初以来的中东形势有关。进口量方面，前两个月，天然气、铁矿砂与原油进口量同比分别增长 23.6%、8.1%和 5.1%，同比增速分别上升 0.5 个百分点、下降2.9 个百分点和上升 4.4 个百分点。 ◼ 总的来说，今年 1-2 月中国的出口“开门红”，受春节的影响因素较大。此外，外需也呈现边际改善，体现在海外补库带动的消费品出口好转，以及电子产业链出口增速