有色金属行业：淡季库存上行，基本金属价格小幅波动

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 07 月 29 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数142行业总市值(亿元)30,121.21行业流通市值(亿元)28,198.16行业-市场走势对比相关报告1、《美国财政困局加速美元信用重塑，黄金股价格回升》2025-05-262 、 《 海 外 稀 土 价 格 继 续 上 行 》2025-05-263、《铜锌小幅累库，关注下游需求节奏》2025-05-19报告摘要【本周关键词】：国内十大行业稳增长政策出台，淡季库存上行。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。全球制造业 PMI 阶段性回升，宏观环境整体缓和，目前处于消费淡季，基本金属均有累库表现，价格小幅波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。行情回顾：国内工业金属价格小幅波动，有色行业指数跑赢市场。1）本周国内工业金属价格小幅波动：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 0.0%、-0.3%、0.4%、0.2%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 1.1%、1.2%、0.8%、2.6%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于 5648.91 点，环比上涨 6.7%，跑赢上证综指 5.03 个百分点。小金属、能源金属、金属新材料、工业金属和贵金属的涨跌幅分别为 14.3%、12.4%、5.41%、4.72%、-0.21%。宏观“三因素”总结：6 月经济动能小幅回升。1）中国 6 月出口金额同比增长。根据 7 月 14 日数据，6 月中国出口金额为 3252 亿美元，同比+6%（前值+5%），其中对美出口金额同比-16%（前值-35%），对东盟出口金额同比+17%（前值 15%）。2）美国 6 月通胀抬头。根据 7 月 1 日数据，美国 6 月 ISM 制造业 PMI 为 49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。根据 7 月 15 日数据，美国 6 月 CPI 当月同比+2.7%（前值+2.4%），核心 CPI 当月同比+2.9%（前值+2.8%）。3）欧洲经济景气指数持续回升。根据 6 月 30 日数据，6 月欧元区制造业 PMI 为 49.5（前值 49.4）。根据 7 月 15 日数据，7 月欧元区 ZEW 经济景气指数为 36.1（前值35.3），不及预期值 37.8。4）全球 6 月制造业 PMI 阶段性回升。6 月全球制造业 PMI 指数环比上升 0.8 个百分点至 50.3。在关税压力放缓后，6 月全球制造业 PMI 呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。1、对于电解铝，宏观面偏强但资金情绪有所降温 铝价高位回落1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝行业运行产能 4397.5万吨，环比增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.34 万吨，环比增加 0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元以上。长江现货铝价 20800 元/吨，环比增加 0.19%；行业 90 分位现金成本（含税）17246 元/吨，完全成本 18455 元/吨，即时吨盈利 3559 元。3）需求方面，下游加工开工率环比下降 0.1%。截止 2025 年 7 月 24 日，铝加工企业平均开工率为 58.7%，环比下降 0.1%。本周除铝线缆开工率下降 0.40%外，铝型材、铝箔和铝板带开工率与上期持平。4）库存方面，国内累库趋势仍然延续。国内铝锭库存 57.7 万吨，环比增 3.6 万吨；国内铝棒库存 26.43 万吨，环比减 1.38 万吨；海外方面，LME 铝库存 45.08 万吨，环比增 2.01 万吨。全球库存 129.21 万吨，环比增加 4.23 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 23.84 万吨，环比减 0.36 万吨；成品库存 52.97 万吨，环比增1.04 万吨。2、对于氧化铝，期货拉涨带动现货上涨1）供给方面，生产企业复产增加。2025 年 7 月 25 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11302 万吨，环比增加 10 万吨；运行产能 9495 万吨，环比增加 110 万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 183.1 吨，环比上周增加 3.9 万吨。2）需求方面，供需进一步趋于宽松。氧化铝/电解铝产能运行比 2.16，环比上周 2.13增加 0.03。供需进一步趋于宽松。本周氧化铝现货价格继续走高，一方面来源于期货市场的高涨情绪所致，另一方面临近结算日，可流通现货极少，商家不急于快速销售- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分下月货源，支撑现货价格继续上行。3）库存方面，累库持续。库存从上周 398.9 万吨上升至 404.7 万吨，环比增加 5.8万吨。4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至 7 月 25 日，氧化铝价格 3240 元/吨，环比增加 0.31%。氧化铝现货成交价格较期货出现背离，现货价格走弱。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比不变；几内亚进口矿 73 美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2886 元/吨，环比下降 0.10%，吨毛利 313 元/吨，环比增加 20.28%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2947 元/吨，吨毛利 260 元/吨，环比增加23.09%。3、对于电解铜，加工费回升，国内去库1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7 月 25 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-42.63 美元/吨，较上一期上升 0.82 美元/吨。百川统计截止 7 月 25日国内电解铜周产量 23.83 万吨，环比下降 0.06 万吨，同比增加 1.54 万吨。本周理论冶炼利润为-2627.42 元/吨，环比-172 元/吨，主要是内外价差走阔影响。2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得69.37%，环比-4.85%。铜线缆企业开工率为 70.83%，环比-2.07%。3）库存方面，国内去库。海外库存方面，LME 铜库存 12.85 万吨，环比上升 0.63 万吨，较去年同期减少 10.93 万吨。COMEX 库存 24.86 万吨，环比上升 0.58 万吨，较去年同期增加 23.47 万吨。国内库存方面，国内现货库存 19.64 万吨，环比减少 2.57万吨，同比减少 25.48 万吨。全球库存总计 57.35 万吨，环比下降 1.36 万吨，同比减少 12.93 万吨。4、对于精炼锌，进口矿加工费上升，国内持续累库1）供给方面，进口矿加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。本周 SMM