医药生物行业：医药“反内卷”、集采优化，积极把握底部困境反转机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分医药“反内卷”、集采优化，积极把握底部困境反转机会医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 07 月 27 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)72,578.00行业流通市值(亿元)65,442.62行业-市场走势对比相关报告1、《创新药及产业链引领行情；第十一批药品集采启动，鼓励创新趋势明确》2025-07-202、《创新产业链 CRO、CDMO、上游已走在不同阶段的拐点，未来可期、积极布局》2025-07-133、《Q2 业绩前瞻；创新药械政策频出》2025-07-06重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德88.883.343.293.954.505.1726.5727.0122.5319.7317.20买入华润三九31.671.712.022.292.582.9018.5315.7013.8412.2510.93买入三生制药28.450.650.870.981.101.2644.0732.6629.1125.7822.55买入长春高新103.7511.116.336.437.047.899.3416.3916.1314.7313.15买入先声药业12.340.290.300.480.540.6042.7241.6525.6022.8620.54买入和黄医药28.000.120.043.020.650.95242.30 647.229.2643.0729.56买入昭衍新药29.900.530.100.480.530.5756.45 302.52 62.6056.8852.24买入南微医学87.022.592.953.564.385.3333.6429.5524.4319.8916.31买入天宇股份24.940.080.160.731.021.32317.21 155.15 34.1724.4518.83买入司太立10.410.10-0.110.690.97-103.18 -92.9515.0110.74-买入备注：股价截止至 2025.07.27，三生制药、先声药业、和黄医药股价单位港元报告摘要创新产业链行业持续演绎，“反内卷”政策下关注医疗器械等困境反转机会。本周沪深 300 上涨 1.69%，医药生物上涨 1.90%，处于 31 个一级子行业第 19 位，本周所有子板块有所分化，医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药分别上涨 6.73%、4.43%、1.84%、1.83%、1.39%，化学制药下跌 1.23%。本周医药板块出现分化，受益于国内及海外创新产业链龙头药明康德、药明生物、龙沙、三星生物及 Bachem 等中报业绩亮眼，海外龙头纷纷上调业绩，CRO、CDMO、上游等板块行情持续火热，后半周国务院新闻办公室“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会提到“医保局坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则”，医疗器械、医疗服务、疫苗等板块出现底部反弹行情，带动整体医药板块继续强势吸引增量资金。我们认为基于当前医药板块的基本面（4 年调整、股价估值相对底部、政策面基本面逐步改善），建议要持续重视医药板块，积极加配，行情可能从创新药、创新药产业链陆续蔓延至医药板块整体行情。当前市场，我们建议两条主线共同把握：从基本面来看，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，我们认为全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，建议积极拥抱；此外，临近中报季，CRO&CDMO、GLP-1 景气赛道、困境反转的个别器械、原料药等超预期个股有望表现亮眼，我们建议继续积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如 CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等。基金持仓稳步恢复，但整体依然处于底部，建议持续加配医药底部资产。1）整体来看，A 股基金前十大重仓医药板块占比 11.51%（环比提升 1.51pp)，扣除医药基金后占比 5.15%（环比上升 0.87pp）。扣除医药基金后医药板块低配 1.54%，配置占比较2025Q1 提升 0.62pp。2）持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、信达生物、药明康德、科伦药业、百济神州、三生制药、迈瑞医疗、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物-B，较 2025 年 Q1 前十新增信达生物、三生制药。3）持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、信达生物、药明康德、三生制药、泽璟制药、迈瑞医疗、百济神州、益方生物、科伦药业、科伦博泰生物-B，相比 2025 年 Q1 新增三生制药、益方生物。从基金持仓分布来看，创新药依然是基金持续看好的方向，龙头更受青睐。集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求，积极布局仿制药、器械底部机会。7 月 24日，国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海表示，第十一批集采优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考。防止过度“内卷”，药品集采价格降幅将更加温和。以往集采以最低报价的 1.8 倍为最高价，最低价会直接决定最高价。不再简单选用最低报价为锚点，将改善过去内卷到“地板价”的问题，报价将趋于合理化。我们认为药品集采规则优化下，耗材集采规则也有望优化。目前大多高值耗材（冠脉介入、神经介入、外周介入、骨科、电生理等）已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，多细分陆续进入后集采阶段，集采规则有望优化+创新驱动带来新增长点，重视高值耗材板块估值修复，持续看好高耗板块机会。建议关注：心脉医行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分疗、南微医学、安杰思、惠泰医疗、微电生理、三友医疗、爱博医疗、迈普医学等国内 CRO、CDMO 龙头中报业绩超预期，海外龙头纷纷上调业绩，持续把握创新产业链投资机会。①国内 ADC CDMO 龙头药明合联发布中报业绩预告，预计 2025 年上半年收入增长超 60%、经调整净利润增长超 67%，净利润增长超 50%，均超市场预期；②国内生物大分子 CDMO 龙头药明生物发布中报业绩预告，预计 2025 年上半年收入增长约 16%、毛利率同比提升约 3.6%，净利润及归母净利润同比增长约 54%和 56%，收入超市场预期；③海外临床 CRO 龙头 Medpace 发布 2025 年中报，2025年上半年收入增 长+14.2% ，新签订单增长+12.6% ，2025 年收入指引上调 至+14.7%-19.5%；④海外 CDMO 龙头龙沙发布 2025 年中报，2025 年上半年收入增长+19.0%，2025 年 CDMO 业务收入指引上调至+20%-21%；⑤海外生物大分子 CDMO龙头三星生物发布 2025 年中报，2025 年上半年收入增长+23%，2025 年收入指引上调至+25%-30%；⑥海外多肽 CDMO 龙头 Bachem 发布 2025 年中报，2025 年上半年收入增长+3