基础化工行业：反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业

请务必阅读正文之后的重要声明部分反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业基础化工证券研究报告/行业深度报告2025 年 08 月 07 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn基本状况上市公司数431行业总市值(亿元)38,584.48行业流通市值(亿元)34,538.12行业-市场走势对比相关报告1、《陶氏关闭英国有机硅厂，AI 材料产业持续升级》2025-07-132、《氯虫事件敲响化工安全警钟，三 氯 蔗 糖 峰 会 共 商 健 康 发 展 》2025-06-023、《关注草甘膦、草铵膦涨价机遇；固 态 电 池 材 料 产 业 化 加 速 》重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E万华化学61.085.364.154.175.115.9311.40 14.72 14.66 11.95 10.29买入兴发集团24.961.251.451.752.032.3119.97 17.20 14.30 12.32 10.79--江山股份22.220.660.521.321.832.3033.82 42.64 16.85 12.159.66--扬农化工66.223.872.983.403.984.2417.12 22.24 19.48 16.63 15.63买入合盛硅业53.932.221.471.692.412.8824.31 36.63 31.94 22.36 18.75--华峰化学7.700.500.450.500.630.7015.42 17.21 15.36 12.24 11.03--博源化工5.730.380.490.410.530.6215.11 11.76 14.02 10.919.30--龙佰集团17.521.350.911.231.561.7912.96 19.28 14.22 11.209.80--备注：股价取自 2025 年 8 月 6 日，兴发集团、江山股份、合盛硅业、华峰化学、博源化工、龙佰集团预测数据取自 WIND 一致预期报告摘要“反内卷”政策吹响号角。自 2024 年 7 月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，到 2025 年 7 月，政府会议中已多次提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出。在此过程中，农药、化纤、石化、建材、新能源等行业已积极出台系列政策。我们认为，现阶段部分化工品价格价差已趋近历史低位，随着“反内卷”行动的深度发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出，望有效引领企业良性有序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。自上而下：两维度筛选“反内卷”下潜在投资机遇，关注扩产变化参数较小、开工率绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业。1）固定资产增速&开工率：底层逻辑在于，当行业固定资产增速开始转负，意味着行业供给端可能呈现收缩状态，行业逐步出清，价格存在向上动能。另外，当行业开工率处于较高水平时，意味着行业供需可能偏紧，当供给发生扰动或需求存在边际转好时，价格更易存在向上动能，建议重点关注油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、锦纶、氨纶、油田服务、涤纶长丝、PVC、纯碱等行业。2）价格价差分位数：底层逻辑在于当行业价格及盈利表现较差时，通常位于周期底部区间，行业对价格修复的迫切性和意愿更强，更加契合“反内卷”主题，建议重点关注醋酐、TPU、氨纶、PVC、纯碱、尼龙 66、钛白粉等方向。自下而上：把握“反内卷”供给侧改革主线，优选十二大细分子行业投资机会。进一步地，我们综合供给端（2025 年行业产能增速、2005 年前（超过 20 年）装置产能占比）、格局端（市场集中度）和成本端（行业成本曲线陡峭程度）指标筛选化工行业中或易“反内卷”自律的子行业：1）TDI：库存低位+供需错配，产品价格快速上行。海外不可抗力频发叠加装置集中检修，全球约 111 万吨/年产能短期内停产/检修，约占总产能数的 32.7%。截至 8/1，国内 TDI 现货价 17200 元/吨，较 7/12 不可抗力发生前+4850 元/吨（涨幅 39.3%）。在产业链库存低位叠加内外需共振背景下，产品价格中枢望进一步提升。2）MDI：全球格局寡头垄断，产品存涨价弹性。供给侧看，截至 2025 年 6 月，全球MDI CR5 达 90%，万华化学产能占比超过 1/3，头部企业定价力强。需求端看，MDI重点需求集中于纺服和地产端且存汽车轻量化/低碳无醛板等新兴市场需求。在 TDI涨价催化&传统需求旺季将至的背景下，产品存涨价弹性。截至 8/1，国内纯 MDI 和聚合 MDI 市场价 17600 和 15600 元/吨，周环比+800 和+200 元/吨。3）有机硅：供给边际收缩价格反弹，需求稳增支撑向上动能。7 月初陶氏宣布关闭英国有机硅工厂，将有 14.5 万吨/年的欧洲产能缩减（占欧洲总产能近 1/3），7 月 20日山东大厂（占全国产能 8.7%）火灾事故造成山东基地总产能的 25%装置受损，复产时间尚不确定。过去 5 年有机硅 DMC 表观消费量 CAGR 为 8.8%，25H1 同比增长24%，供给收缩叠加需求高增逐步带来基本面的边际改善。截至 7 月 31 日，有机硅DMC 价格为 12300 元/吨，价格较 7 月初上涨 19.4%，行业盈利有望持续回升。4）草甘膦：供需格局向好，价格仍有上行空间。草甘膦价格呈现明显回暖态势，截行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2025-05-26至 7 月 20 日，草甘膦原药价格约为 2.60 万元/吨，较年初上涨 8.33%，处于 2018 年3 月以来 45.5%的历史分位。后续受益于行业协会推动产能预警与供需调控、企业协同维护市场秩序等行业自律行为、百草枯等高毒农药淘汰带来的 4 万吨潜在供应缺口、长期需求增长等因素，草甘膦价格仍有较大上涨空间。5）草铵膦：需求持续扩容，价格探底静待反转。2025 年草铵膦价格整体仍延续下行趋势，截至 7 月 20 日，草铵膦原药市场均价 4.6 万元/吨，较年初下跌 4.17%，处于2017 年 7 月以来 8.25%的历史分位。草铵膦价格已处于历史低位，随着部分高成本中小企业（如采用传统格氏法的小规模企业）被迫停产或限产，以及草甘膦/草铵膦复配产品需求增加带来供需关系的逐步改善，草铵膦后续价格有望逐步企稳回升，迎来反转契机。6）氨纶：价格触底企稳，供给边际出清助力行业修复。