海丰国际(1308.HK)盈利稳健，红海扰动推升短期运价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海丰国际 (1308 HK) 港股通 盈利稳健，红海扰动推升短期运价 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 14.30 2024 年 3 月 08 日│中国香港 水路运输 23 年集运市场高位回落；年初至今，红海事件扰动，运价止跌反弹 海丰国际发布 2023 年业绩：1）归母净利 5.3 亿美金，同比下滑 72.7%；2）单箱收入（运价）同比下滑 43.3%至 623.3 美金/标准箱；3）运输量同比下滑 1.1%至 322 万标准箱。其中，4Q23 单箱收入同比下滑 29.0%，但环比提升 6.7%；运输量同比/环比增长 4.0%/24.7%。全年盈利大幅下滑主因疫后全球供应链扰动缓解叠加海外通胀压制需求，运价高位回落。公司宣布年末每股派息 0.5 港币，对应全年分红率 70%。年初至今，受红海事件影响，全球供应链再次面临扰动，运价止跌反弹。中长期看，考虑 24-25 年行业新增运力较多和全球宏观仍面临不确定性，我们下调 24/25 年净利预测26%/34%至 5.7 亿/6.1 亿美金，新增 26 年预测 7.2 亿美金。基于 8.7x 2024E PE，上调目标价 1%至 14.3 港币（公司历史三年 PE 均值），维持“买入”。 23 年海外需求疲软和市场运力增加压制运价，但 4Q 运价环比改善 2023 年，海外通胀高企、制造业去库存周期持续，叠加船舶运力增加，运价持续下挫。根据上海航运交易所数据，2023 年东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比下滑 79.6%。其中，四季度受益于季节性旺季和前三季度运价低基数，运价环比改善。4Q23，SEAFI 指数均值环比增长 53.4%，4Q23 公司单箱收入环比上涨 6.7%至 599.1 美元/标准箱；运输量环比增长24.7%至 92.9 万标准箱。 今年以来，东南亚市场需求向好叠加红海扰动，运价表现强劲 24 年初以来，海外需求显现回暖迹象，叠加红海事件影响逐步向其他市场传导，亚洲区域内运价表现强劲。1 月 1 日至 3 月 7 日，SEAFI 指数均值同比上涨 82.8%，环比上涨 46.7%。我们预计公司 1Q23 单箱收入环比将进一步上行。 24 年盈利同比有望保持增长，区域市场供需优于欧美市场 短期受益于红海事件驱动运价上涨，我们预计公司 24 年净利有望在 23 年底基数上实现增长。我们预计公司 24 年全年单箱运价同比下降 1.9%，货运量同比增长 9.9%。中长期看，集运行业面临大量新船交付。根据 Alphaliner数据，24/25 年全球集运市场供给同比增长 9.7%/5.2%（主要以大船为主） vs 需求增长 3.8%/3.1%；其中，亚洲区域内市场集装箱船舶供给同比增长5.7%/1.4% vs 需求增长 3.7%/3.2%，区域市场供需优于欧美市场。 风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险；4）地缘政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 14.30 收盘价 (港币 截至 3 月 7 日) 12.28 市值 (港币百万) 32,943 6 个月平均日成交额 (港币百万) 74.91 52 周价格范围 (港币) 10.88-18.80 BVPS (美元) 0.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 4,113 2,429 2,596 2,782 2,957 +/-% 36.55 (40.94) 6.88 7.16 6.29 归属母公司净利润 (美元百万) 1,944 531.00 565.00 609.00 722.00 +/-% 67.15 (72.69) 6.40 7.79 18.56 EPS (美元，最新摊薄) 0.73 0.20 0.21 0.23 0.27 ROE (%) 90.42 27.76 27.11 26.86 29.07 PE (倍) 2.14 7.83 7.46 6.92 5.84 PB (倍) 1.94 2.18 2.01 1.87 1.69 EV EBITDA (倍) 1.77 5.74 5.27 4.62 3.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(21)(12)(3)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)海丰国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海丰国际 (1308 HK) 图表1： 东南亚市场集装箱运价指数 图表2： 亚洲区域内市场运价指数 vs 船舶租金 资料来源：上海航运交易所，华泰研究 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表3： 亚洲区域内集装箱海运市场：供需增速（同比） 资料来源：Alphaliner，Clarksons，华泰研究预测 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec20222023202405010015020025030005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-241,000TEU type 6-12month timecharter rateIntra-Asia container freight rate index (rhs)(USD/day)(Index)15.5 11.8 7.8 7.8 6.3 3.1 6.2 7.1 5.6 3.0 (0.1)7.0 (0.9)(1.6)3.7 3.2 3.0 4.7 2.0 (0.1)(1.0)(0.7)0.1 (5.5)(2.8)1.1 0.1 0.8 3.6 4.4 5.7 1.4 (10)(5)0510152020102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024E 2025E需求增速供给增速(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 海丰国际 (1308 HK) 图表4： 海丰国际：核心盈利假设变动 现值 前值 变动幅度（%） 自有船队运力规模 (TEU'000) 2022 136 - - 2023 156 - - 2024E 168 170 (1.6) 2025