京东(JD.US)4季度业绩胜预期；2024年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 3 月 7 日 京东 (JD US)4 季度业绩胜预期；2024 年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动4 季度业绩：收入超过我们/彭博一致预期 2%，调整后净利润超过预期28%/16%。总收入同比增 4%，其中京东零售收入增 3%。调整后净利润 84亿元（人民币，下同），净利率 2.7%，同比提升 10 个基点，得益于平台生态持续建设及供应链优势；受免邮门槛调整影响，零售业务运营利润率同比下降40个基点至2.6%。 2023年全年总收入同比增4%，净利率3.2%，同比提升 50 个基点。4 季度业绩亮点：1）低线城市用户数加速增长，订单量/消费频次双位数增长，快于全体用户。2）商品收入同比增 4%，其中带电品类增 6%，高于我们预期的 1%，仍持续获取市场份额，家电/手机表现较好；非带电品类增速转正，商超触底回升，家居饰品、运动、服饰品类获得双位数增长。3）广告及佣金收入同比降 5%（扣除达达影响），平台生态发展战略下的扶持举措包括新商家免佣/部分品类降佣等导致佣金双位数下降，广告收入放缓受年货节错期和去年高基数影响。4）公司派发 12 亿美元现金股利回报股东（股息率 3.6%），并新批准 30 亿美元股份回购计划。展望：管理层重申 2024 年零售 GMV 及收入增速高于社零（6%）的目标，集团利润及零售运营利润绝对值至少保持持平：1）收入层面：带电品类继续拓展市场份额，大商超品类业务调整结束，我们认为将在 2024 年实现高个位数增长。2）利润层面：主要受到运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入的影响，我们预计零售利润率下降 50 个基点至 3.75%。预计 2024年公司战略继续围绕用户体验和提升市占，利润率会有下降，我们上调2024 年收入预测 2%，微调集团净利润，估值维持 10 倍 2024 年零售市盈率不变，目标价调整至 28 美元/109 港元（JD US/9618 HK，前为 30 美元/115 港元）。业绩后股价上涨 16%，反映业绩超预期及提升股东回报的利好，我们认为目前预期已体现在股价中，在长期激烈的行业竞争中，公司零售利润增长潜力有待观察，维持中性评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 24.91美元 28.00↓+12.4%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)1,046,2361,084,6621,176,9201,252,5631,334,364同比增长 (%)9.93.78.56.46.5净利润 (百万人民币)28,22040,37236,49940,75644,550每股盈利 (人民币)17.7325.5023.0625.1126.79同比增长 (%)64.943.8-9.68.96.7前EPS预测值 (人民币)22.2824.48调整幅度 (%)3.52.6市盈率 (倍)10.17.07.87.16.7每股账面净值 (人民币)134.28159.34180.31199.74217.08市账率 (倍)1.341.130.990.900.83股息率 (%)4.52.41.41.31.4个股评级中性3/237/2311/233/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%JD USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)46.9852周低位 (美元)21.44市值 (百万美元)33,945.36日均成交量 (百万)54.22年初至今变化 (%)(13.78)200天平均价 (美元)26.96孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 7 日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 4 季度业绩概要 (百万元人民币)年结 12 月 31 日4Q223Q234Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评收入：　商品收入237,599 195,304 246,501 264236,138 4带电141,675 119,316 150,353 266143,092 5非带电95,924 75,988 96,148 27093,046 3商超触底回升服务收入57,847 52,394 59,576 14364,447 -8平台及广告24,598 19,529 23,626 21-426,766 -12商家扶持举措影响佣金收入，广告收入放缓由于年货节错峰和去年高基数物流及其他服务33,249 32,865 35,950 9837,681 -5总收入295,446 247,698 306,077 244300,585 2彭博一致预测299,902 收入成本(253,909)(208,947)(262,575)263(255,695)3毛利41,537 38,751 43,502 12544,890 -3毛利率 (%)14.115.614.214.9运营费用(36,709)(29,448)(41,477)4113(38,848)7履约费用(16,863)(15,225)(17,283)142(18,196)-5 履约效率提升营销费用(11,985)(7,955)(13,110)659(12,896)2 增加用户投入研发投入(4,366)(3,794)(4,341)14-1(4,881)-11一般行政开支(3,645)(2,474)(2,377)-4-35(2,876)-17商誉损失0 0 (4,366)NANA0 NA 包括达达减值损失 40 亿元/京东产发 11 亿元运营利润4,828 9,303 2,025 -78-586,042 -66调整后运营利润7,252 11,097 7,793 -3078,311 -6调整后 EBITDA8,898 12,889 9,661 -25910,353 -7调整后普通股东应占净利润7,659 10,637 8,415 -21106,626 27调整后运营利润率 (%)2.54.52.52.8调整后 EBITDA 利润率 (%)3.05.23.23.4调整后净利润率 (%)2.64.32.72.2调整后摊薄每股盈利 (元)4.816.705.30-21