宏观视角：1-2月出口为何超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 1-2 月出口为何超预期? 华泰研究 2024 年 3 月 07 日│ 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 1-2 月贸易数据点评 海关总署公布的数据显示，2024 年 1-2 月美元计价出口同比增速从 12 月的 2.3%上行至 7.1%，大幅高于彭博一致预期的 1.8%；1-2 月美元计价进口金额同比增速由 12 月的 0.2%回升至 3.5%，高于彭博一致预期的 1.3%。总体看，“抢出口”效应、闰年因素以及全球制造业周期企稳推高 1-2 月出口增速，对非洲、拉丁美洲出口仍然是结构性支撑，剔除价格因素后，中国实际出口增速表现较为亮眼，显示中国出口竞争力进一步提升。分产品看，电子产业链和轻工消费品等商品出口同比增速大多有所上行；分国别和地区看，对美国出口同比改善，而对东盟、非洲和拉美出口仍然结构性偏强。进口增速整体改善，反映内需边际改善。往前看，基数上行、“抢出口”部分透支以及出口商复工偏晚，3 月同比增速或有所回落，但中国制造业竞争力以及全球制造业周期温和回升对中国出口仍有一定支撑。后续我们仍将继续通过高频指标实时追踪出口表现（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。 剔除价格因素，1-2 月实际出口量同比增速或将高达 25.1%，较 12 月的 13.3%进一步上行。1-2 月全球通胀进一步下行、贸易品价格承压，导致出口价格指数偏低。根据我们的出口价格模型以及人民币汇率变动估算得到的 1-2 月美元计价出口价格指数同比增速为-14.4%，出口量同比增速为 25.1%。 由于海关此前下调了 2023 年 1-2 月出口金额 2.6%，可能会对今年 1-2 月出口增速产生一定程度的提振。2023 年 3 月海关公布的 1-2 月出口金额初值为 5063 亿美元，此后被下调 2.6%至 4931 亿美元。 分产品看，主要品类出口增速均改善：电子产业链延续企稳回升、轻工消费品表现强劲，而汽车出口增速高位放缓。1-2 月机电和轻工纺织拉动出口增长 8 个百分点，季调后 1-2 月出口环比从 12 月的 0.7%大幅上行至 11.4%。具体看： ▪ 电子产业链延续企稳回升态势：主要分项同比增速均回升，与韩国半导体出口 1-2 月的增速回暖相印证。具体看，集成电路和电脑等设备从 12 月的 2.6%/-3.1%大幅上行至 24.3%/3.9%，但手机同比降幅从 12 月的 0.4%进一步走阔至 18.2%。 ▪ 轻工纺织出口同比增速大幅上行 18.4pct 至 18.9%：主要分项增速均出现改善，其中箱包、塑料、家具和纺织纱线同比增速达到两位数，分别为 24.1%/22.9%/36.1%/15.5%，而服装、鞋靴和玩具在 2023 年 12 月的同比增速均为负，1-2 月均转正，分别为 13.1%/14.4%/15.9%。总体来看，轻工纺织出口增速明显回升，或显示海外商品需求近期出现修复。 ▪ 低基数下钢材出口金额同比降幅小幅收窄，从 12 月的-13.4%回升至-10%，而钢材出口量的同比增速较去年12 月的 43.1%回落至 32.6%，钢材出口均价回落 32.1%，钢材出口量增价跌的趋势仍在延续。 ▪ 汽车及配件同比增速高位放缓，从 12 月的 27.6%回落至 14.3%；量价拆分来看，汽车出口数量同比增速自去年 12 月的 35.3%回落至 22.1%，隐含汽车出口均价降幅 6.4%，或较去年 12 月的降幅 5.7%进一步走阔。 分国别和地区看，对多数国家出口同比增速提升，但也存在分化。 ▪ 发达国家中，对美出口增速回升，但对欧盟出口延续负增长。1-2 月中国对美出口同比增速回升 11.9 个百分点至 5%，反映美国经济动能仍然存在韧性；而对欧盟出口同比增速从去年 12 月的-1.9%略回升至-1.3%，显示欧盟需求仍然偏弱。 ▪ 亚洲地区中，对东盟、中国台湾、中国香港出口反弹，但对日韩出口增速回落。1-2 月中国对东盟、中国台湾、中国香港的出口增速出现不同程度回升，分别为 6%、4.4%和 16.4%；但对日韩出口增速则分别回落 2.4、6.8个百分点至-9.7%、-9.9%，延续了去年下半年的偏弱格局。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 ▪ 对东盟、非洲和拉美地区出口仍然结构性偏强、出口增速回升。1-2 月对东盟/拉美/非洲出口同比增速分别较12 月提高 12.1/13.8/17 个百分点，达到 6%/20.6%/21%，为出口的结构性亮点；而 1-2 月对俄罗斯出口同比从 12 月的 21.6%高位放缓至 12.5%。 进口方面，1-2 月美元计价进口同比增速上行 3.3 个百分点至 3.5%，或显示国内需求边际回升。分产品看，工业金属及原材料进口同比维持高增，其中，铁矿同比增速高达 22.8%；机电产品进口增速从去年底的 2.2%提升至 7.7%；能源进口同比增速从 0.4%回升至 1.9%。剔除波动较大的能源后，进口同比增速提升 3.7 个百分点至 3.8%。剔除价格因素，主要产品实际进口量表现分化。其中，原油和天然气同比增速上行至 5.1%/23.6%，铜材/集成电路同比增速上行至2.6%/16.8%；而铁矿、钢材进口量同比增速回落至 8.1%、-8.1%。 1-2 月贸易顺差较 12 月小幅回落，但同比高于往年同期超 2 成。1-2 月贸易顺差月均 625.8 亿美元，低于 12 月的 753亿美元；顺差同比增速从 12 月的 9.2%大幅上行至 20.6%，外需或对我国经济同比增速形成进一步提振。分地区看，1-2 月中国对美国、东盟、非洲顺差收窄，而对欧盟顺差扩大，对日本由逆差转为顺差。 总体来看，1-2 月出口超预期回升，虽然有节前“抢订单”以及闰年因素的提振，但外需韧性较强也有重要贡献。2024年春节相对偏晚，“抢订单”导致 1-2 月增速相对偏高；此外，2024 年为闰年，2 月多 1 个工作日，也边际推高 1-2 月出口增速；最后，近期全球制造业周期出现企稳回升迹象，也对中国出口形成支撑。例如，1 月全球制造业 Markit PMI回升至 50，为 17 个月以来首次回升到荣枯线，全球制造业或结束持续 2 年左右的下行周期（参见《如何看全球制造业 PMI 重回荣枯平衡线？》，2024/2/29）；而韩国 1-2 月（工作日调整后的）出口总额同比增速分别录得 5.6%和