信义玻璃(0868.HK)2H23盈利复苏，2024市场挑战加剧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 信义玻璃 (868 HK) 2H23 盈利复苏，2024 市场挑战加剧 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.38 2024 年 3 月 04 日│中国香港 玻璃 毛利率加速扩张推动 2H23 盈利显著改善 信义玻璃 2023 年实现归母净利润 53.7 亿元，同比+4.6%； 2H23 实现归母净利润 32.2 亿元，同/环比+77%/+50%。浮法玻璃业务毛利率的加速扩张是 2H23 盈利显著改善的主要原因。我们预计 2024 年浮法玻璃行业在供需两端或面临更多挑战，公司的毛利率有收缩的压力。我们将 2024-25 年 EPS 下调 23%/28%至 1.34/1.36 港元，预测 2026EPS1.42 港元，目标价下调 14.8%至 13.38 港元，基于 10x2024 平均 P/E，与 2005 年以来平均一致。2023 年 7 月 1 日以来公司股价回落 34%，落后于 HSCEI 约 22%，对行业供需挑战逐步加剧的预期已有所反映。得益于规模效应、精细化管理以及深加工产品的差异化优势，我们认为公司在业内的竞争力稳固，有望享受优于同行的盈利水平。维持“买入”。 浮法玻璃是 2H23 表现最亮眼板块 受益于行业供需关系改善，公司 2H23 浮法玻璃板块营业收入同比+28.4%至 94.5 亿港元，板块毛利率 30.6%，环比扩大 9.0pct，较 1H23(环比改善4.5pct)进一步加速，是 2H23 表现最为亮眼的板块。2H23 建筑玻璃收入同比+8.6%至 17.4 亿港元，维持 1H23(同比+9.2%)较为平稳的增长，毛利率环比改善 4.4pct 至 35.5%，但同比仍低 3.2pct。2H23 汽车玻璃业务收入同比-4.7%至 29.9 亿港元，是 1H20 首度出现同比回落，毛利率环比+0.6pct，同比-1.8pct，仍处于较高水平。 2024 年市场挑战或逐步加剧 在享受了边际复苏后，我们预计 2024 年浮法玻璃的供需关系恐将面临不小的挑战。我们预计 2024 年新建商品房的增量需求(正常施工进度下新项目带来的需求)以及存量项目的边际加速(此前施工慢于正常进度造成的积压需求释放)都可能面临下行压力。而 2023 年盈利的逐步改善也带来了较快的供给增长，截至 2 月末行业在产产能已来到 17.7 万吨/日，处于近年同期高位。地产销售、城中村及保障房等项目的推进速度是需求端最重要的变量。 2024 年资本开支收缩，完善国内外布局和产业链 公司计划 2024 年完成资本开支 25 亿港元，较 2023 年实际完成额-29%。在收缩资本开支的同时，公司计划进一步完善国内外和产业链布局，在云南、广东和印度尼西亚继续推进浮法玻璃生产线的建设，并在印尼和广东进一步补充深加工产品产能。我们预计这将有助于公司进一步提升市场份额、加强产品差异化优势，通过业务的优化发展更好地应对市场的挑战。 风险提示：房地产政策严于预期，产能退出慢于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (港币) 13.38 收盘价 (港币 截至 3 月 1 日) 8.04 市值 (港币百万) 33,949 6 个月平均日成交额 (港币百万) 80.63 52 周价格范围 (港币) 6.01-16.34 BVPS (港币) 8.47 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 25,746 26,799 26,987 27,638 28,949 +/-% (15.47) 4.09 0.70 2.41 4.74 归属母公司净利润 (港币百万) 5,127 5,365 5,651 5,732 5,980 +/-% (55.63) 4.64 5.30 1.40 4.30 EPS (港币，最新摊薄) 1.26 1.27 1.34 1.36 1.42 ROE (%) 15.40 15.84 15.20 14.31 13.89 PE (倍) 6.39 6.33 6.01 5.92 5.68 PB (倍) 1.02 0.95 0.88 0.82 0.76 EV EBITDA (倍) 5.28 4.79 4.48 4.35 4.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(45)(30)(14)2Mar-23Jul-23Oct-23Feb-24(%)信义玻璃恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 信义玻璃 (868 HK) 图表1： 主要调整 调整后 调整前 %变动 目标价(港元) 13.38 15.70 (14.8) 2024E 2025E 2026E 调整后 调整前 %变动 调整后 调整前 %变动 预测值 浮法玻璃业务 销量(千吨) 8,342 8,978 (7.1) 8,842 9,528 (7.2) 9,493 吨毛利(港元/吨) 517 674 (23.4) 422 674 (37.3) 422 汽车玻璃业务 收入(百万港元) 6,348 6,218 2.1 6,493 6,218 4.4 6,493 毛利润(百万港元) 3,041 3,034 0.2 3,110 3,034 2.5 3,110 毛利率 47.9 48.8 (0.9)pp 47.9 48.8 (0.9)pp 47.9 建筑玻璃业务 收入(百万港元) 3,345 3,091 8.2 3,335 3,091 7.9 3,335 毛利润(百万港元) 1,151 1,265 (9.0) 1,092 1,265 (13.7) 1,092 毛利率 34.4 40.9 (6.5)pp 32.7 40.9 (8.2)pp 32.7 应占合联营公司利润(百万港元) 1,293 1,424 (9.2) 1,815 1,783 1.8 1,889 归母净利润(百万港元) 5,651 7,190 (21.4) 5,732 7,752 (26.1) 5,980 资料来源：华泰研究预测 图表2： 主要经营及财务数据 单位：百万港元 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 浮法玻璃 收入 4,139 4,286 3,528 4,